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（来源：胜马财经）

“国民汽水”外资控股

作者 | 胜马财经 许可

编辑 | 欧阳文

创始人王庆东一句“大窑绝不走外资入股这条路”的豪言还在耳边回响，如今他却已卸任董事长，而来自华尔街的私募巨头KKR早已通过一纸股权收购案，悄然接管了这家年销32亿的国民汽水品牌。

2025年12月16日，大窑嘉宾饮品股份有限公司发生工商变更，创始人王庆东卸任公司法定代表人、董事长。接任者戴诚，一位具有国际私募背景的管理者，兼任公司财务负责人。同时，公司高层架构也经历“大换血”，多名董监事集体退出。

一系列密集的人事变动背后，是早前就已开始的资本变局。2025年7月，市场监管总局批准了美国私募巨头KKR收购远景国际有限公司85%股权的案件，而这家公司的董事名“WANG, QINGDONG”，恰好与大窑创始人王庆东的拼音拼写一致。

拒绝外资到资本入局

大窑的故事始于创始人王庆东多年前在呼和浩特街头蹬三轮车卖汽水的创业。2019年，王庆东在接受采访时曾坚决表示：“很多人找我谈收购、合资，包括外资，我都拒绝了，大窑不会走这条路。”

这一立场在2023年底“大窑或被可口可乐收购”的传闻出现时得到官方强化，当时公司明确回应：“作为一家纯民营企业，大窑从未计划，也不可能被外资品牌收购或控股。”。

然而，短短几年后，情况发生了根本变化，面对KKR收购的传闻，大窑的回应变为“不予置评”。2025年7月，市场监管总局无条件批准了KKR收购远景国际有限公司85%股权的案件。据交易信息显示，KKR通过其新设特殊目的公司Dynamo亚洲控股II私人有限公司，间接收购了远景国际85%的股权。

大窑关键人事变动时间线—2025年7月：市场监管总局批准KKR收购远景国际85%股权案；2025年12月5日：内蒙古大窑饮品有限公司新增注销备案公告；2025年12月16日：王庆东卸任董事长及法定代表人；2025年12月5日-2026年1月18日：核心子公司注销公告期。

全国化扩张瓶颈

大窑之所以从拒绝外资转向接受资本入局，背后是其面临的现实发展困境，尽管大窑在北方市场表现强劲，但其全国化扩张之路却面临多重挑战。

首先，大窑的“命脉”高度依赖餐饮渠道。公司85%以上的销售额来自餐饮渠道，特别是烧烤摊、串串店和大排档。这种渠道策略在北方市场取得成功，但南方市场的品牌认知度不足，成为扩张障碍。

其次，产能与运输半径成为制约因素。大窑采用的玻璃瓶包装比普通包装贵30%，且受玻璃瓶运输半径限制，南方市场由于距离生产基地较远，物流成本高，导致产品价格缺乏竞争力。

2025年1-5月数据显示，大窑在北方市场的市占率突破45%，但在南方市场的渗透率不足10%。此外，产品创新和健康化转型压力增大。在元气森林、东方树叶等新势力崛起，无糖茶饮超越碳酸饮料成为市场占有率最高的饮品品类背景下，大窑在健康化转型方面面临挑战。

更重要的是，全国化扩张需要巨额资金支持。从餐饮渠道拓展到商超零售，从北方市场渗透到全国，再到全国七大生产基地的建设与维护，都需要庞大的资本投入，65岁的创始人王庆东面对这些挑战，可能感到力不从心。

KKR的投资逻辑

KKR收购大窑85%股权并非简单的财务投资，而是深思熟虑的战略布局。这家管理着4.83万亿元资产的美国私募巨头，在中国投资版图广泛，KKR看中大窑的核心筹码，恰恰是大窑独特的渠道优势。

当可口可乐、百事可乐占据超市货架时，大窑在全国近80%的销量来自烧烤摊、火锅店、大排档。这些场景分散琐碎，国际大牌看不上也打不透，而大窑在这里建立了一套堪称“毛细血管”的渠道网络。

此外，大窑的市场地位也颇具吸引力。在碳酸饮料市场被可口可乐、百事可乐垄断90%份额的情况下，大窑仍能逆势增长，多方信息显示，2023年大窑汽水销售额就已达到30亿元左右的体量。

对于KKR来说，大窑在特定场景里形成的护城河，以及可观的盈利能力，正是其收购逻辑的核心，这家以“精准收割”闻名的私募巨头，很可能早已规划好了大窑的未来发展路径。

资本化进程提速

大窑的资本化进程在创始人卸任前后已显露加速迹象，一系列动作指向一个共同目标：为后续资本运作铺路。

2025年12月5日，大窑体系内的核心子公司——内蒙古大窑饮品有限公司新增注销备案公告，注销原因为“决议解散”。行业观察者指出，企业在冲刺资本化阶段，往往会通过梳理子公司体系优化业务布局，提升资产质量。

市场对IPO的预期早已存在，2025年1月，就有消息称大窑正筹备最快2025年下半年在香港进行IPO，预计募资规模多至5亿美元，当时大窑回应称“暂未考虑IPO事项”。

有分析人士认为，资本入局将显著加快大窑的上市进程，KKR作为国际资本，其运作逻辑往往包括三个阶段：控股整合、战略优化和资本退出，推动被投企业上市是实现资本增值和退出的常见路径。大窑引入KKR这样的顶级财务投资者，本身就是对企业价值的一种背书。未来无论是寻求上市，还是进行更大规模的并购整合，KKR的经验和资源都能提供重要助力。

国产汽水格局重塑

大窑易主不只是单一企业的资本变局，更可能掀起国产汽水行业的连锁反应。国内汽水市场长期被可口可乐和百事可乐两大巨头垄断，国产汽水品牌则在区域市场寻求生存空间。

获得强力资本支持的大窑，对其他区域汽水品牌将形成更大压力。冰峰、北冰洋等区域强势品牌，在面对资金实力和扩张野心都增强的大窑时，要么寻求抱团整合，要么需要尽快找到自己的资本靠山。

可口可乐和百事可乐早已意识到国产汽水复兴的威胁，一直在寻求推出或复活本土品牌，加大在餐饮渠道的投入，在大窑获得强力资本后，其在核心的餐饮战场对本土巨头发起的竞争将更具威胁性。

更深层次的问题在于，大窑的变局引发了对国货品牌“自主权”的担忧。从北冰洋与百事可乐成立合资公司后被“雪藏”，到乐百氏被法国达能收购后走下坡路，国产品牌“卖身”的前车之鉴历历在目。消费者担心，当“国民汽水”变成外资控股，品牌是否还能保持创始人当年的情怀与坚持。