来源：赵伟宏观探索

事件：12月31日，国家统计局公布12月PMI指数，制造业PMI为50.1%、前值49.2%，非制造业PMI为50.2%、前值49.5%。

核心观点：新动能、消费品行业拉动12月PMI，化债挤出效应缓解、出口韧性也有支撑。

12月高频指标转弱下，制造业PMI却明显回升。12月以来，高炉开工、PTA开工、货运量等高频指标均有走弱；但制造业PMI较前月回升0.9个百分点至50.1%，时隔9个月再次站上荣枯线。其中生产、新订单指数分别较11月回升1.7、1.6个百分点。

支撑一：新动能相关领域PMI明显改善，但缺乏相关高频指标，可持续性需要继续观察。从行业来看，黑色压延、化学纤维、化学原料等传统行业12月PMI均有回落，与高炉、PTA开工等回落表现一致。但缺乏开工指标跟踪的电气机械、医药等新兴行业PMI却有回升。大类行业中，高技术、装备制造业PMI均有改善，分别上行2.4、0.6个百分点至52.5%、50.4%。

支撑二：高频指标未跟踪到的部分消费行业PMI改善，尤其是受需求透支风险影响较小的领域。12月汽车高频产销明显走弱，PMI也回落5.8个百分点，反映国补力度退坡、需求透支风险等影响；但整体消费品行业PMI上行1个百分点至50.4%，主要集中于受上述影响的较小领域，譬如纺织服装服饰业PMI回升4.5个百分点，与出行改善相对应。

支撑三：前期化债提速对投资的挤出效应或继续缓解，12月建筑业PMI明显回升。12月，建筑业PMI回升3.2个百分点至52.8%，特殊再融资债超发问题缓解、增量政策落地等影响下，化债对投资的挤出效应边际弱化；房屋建筑活动、土木工程建筑业活动较前月上行；建筑业业务活动预期指数也保持在57.4%的高位。

支撑四：出口仍保持韧性、对PMI形成拉动。12月内需订单指数上行1.6个百分点至51.1%。同时，新出口订单指数延续改善态势，12月上行1.4个百分点至49%；高频指标方面，12月港口外贸货运量同比回升0.6个百分点至12%，保持较高水平；领先指标方面，加工贸易进口领先出口1个月，11月加工贸易进口也明显回升，均指向外需韧性。

新动能提速叠加增量政策积极落地下，预计经济增长仍有韧性。12月制造业PMI明显回升，主要受新动能、消费品等行业提振；化债对投资的挤出效应已有缓解，建筑业PMI也有改善。往后看，传统动能面临下行压力，但新动能对经济的支撑明显提速；同时在增量财政政策及服务消费相关政策相继落地下，政策对内需的提振效果或也更加凸显。

常规跟踪：制造业景气明显上行，非制造PMI也有回升。

制造业PMI回升，生产、新订单指数均有上行。12月，制造业PMI较上月回升0.9个百分点至50.1%。主要分项中，生产、新订单指数均有改善，分别上行1.7、1.6pct。

服务业PMI改善，新订单、从业人员指数均有回升。12月，服务业PMI回升0.2pct至49.7%。主要分项中，新订单、从业人员指数均有回落，分别较前月上行1.7、1.1pct。

建筑业景气也有上行，新订单指数回升幅度较大。12月，建筑业PMI回升3.2pct至52.8%。其中，新订单指数边际上行1.3pct，从业人员边际下行0.8pct。

外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。

事件：12月31日，国家统计局公布12月PMI指数，制造业PMI为50.1%、前值49.2%；非制造业PMI为50.2%、前值49.5%。

   一、 核心观点：PMI回升的四大支撑

12月高频指标转弱下，制造业PMI却明显回升。12月以来，高炉开工、PTA开工、货运量等高频指标均有走弱；但制造业PMI较前月回升0.9个百分点至50.1%，时隔9个月再次站上荣枯线，环比表现也强于季节性。剔除受天气因素影响较大的供应商配货指数后，本月实际PMI也回升0.9个百分点至50.2%。从主要分项看，新订单、生产指数分别较11月回升1.6、1.7个百分点至50.8%、51.7%。

支撑一：新动能相关领域PMI明显改善，但缺乏相关高频指标，可持续性需要继续观察。从行业来看，黑色压延、化学纤维、化学原料等传统行业12月PMI均有回落，与高炉、PTA开工等回落表现一致。但开工指标无法跟踪的电气机械、医药等新兴行业PMI却有回升。大类行业中，高技术、装备制造业PMI均有改善，分别上行2.4、0.6个百分点至52.5%、50.4%。

支撑二：高频指标未跟踪到的部分消费行业PMI改善，尤其是受需求透支风险影响较小的领域。12月，汽车半钢胎开工率维持弱势，对应汽车制造业PMI回落5.8个百分点至55.5%，反映国补力度退坡、需求透支风险等影响。但整体消费品行业PMI有明显回升、较前月上行1个百分点至50.4%。表现较强的行业主要集中在受需求透支风险影响较小的领域，譬如纺织服装服饰业PMI回升4.5个百分点至57.5%，也与出行改善数据相对应。

支撑三：前期化债提速对投资的挤出效应或继续缓解，12月建筑业PMI明显回升。12月，建筑业PMI较前月上行3.2个百分点至52.8%，特殊再融资债超发问题缓解、增量政策落地等影响下，化债对投资的挤出效应边际弱化。结构上，房屋建筑活动、土木工程建筑业活动均有回升，分别较前月上行4.8、1.2个百分点至52.7%、53.7%。市场预期中，建筑业业务活动预期指数也保持在57.4%的高位。

支撑四：出口仍保持韧性、对PMI形成拉动。12月内需订单指数上行1.6个百分点至51.1%。与此同时，新出口订单指数延续改善态势，12月上行1.4个百分点至49%；高频指标方面，12月港口外贸货运量同比回升0.6个百分点至12%，仍保持较高水平；领先指标方面，加工贸易进口领先出口1个月，11月加工贸易进口也明显回升，均指向外需韧性。

新动能提速叠加增量政策积极落地下，预计经济增长仍有韧性。12月，制造业PMI明显回升，主要受新动能、消费品等行业提振；化债对投资的挤出效应已有缓解，高耗能行业、建筑业PMI也有改善。往后看，传统动能面临下行压力，但新动能对经济的支撑明显提速；同时在增量财政政策及服务消费相关政策相继落地下，政策对内需的提振效果或也更加凸显，后续经济整体或保持较强韧性。

 二、常规跟踪：制造业景气明显回升，非制造PMI也有上行

 制造业：制造业PMI有所回升，生产、新订单指数均有上行。12月，制造业PMI较上月回升0.9个百分点至50.1%。主要分项中，生产、新订单指数均有改善，分别上行1.7、1.6个百分点至51.7%、50.8%。生产大幅改善下，原材料库存指数回升0.5个百分点至47.8%，从业人员指数小幅回落0.2个百分点至48.2%。供应商配送指数贡献为负，环比+0.1个百分点至50.5%。

制造业生产回升，采购量指数明显上行。12月，新出口订单指数环比上行1.4个百分点至49.0%，进口订单指数持平前月（47.0%）。制造业生产大幅改善下，企业采购意愿回升幅度也较大，采购量指数环比上行1.6个百分点至51.1%。

非制造业：非制造业PMI有所回升，主因建筑业PMI大幅改善。12月，非制造业PMI回升0.7个百分点至50.2%。其中建筑业PMI指数回升幅度较大，上行3.2个百分点至52.8%；服务业PMI小幅回升，单月回升0.2个百分点至49.7%。

服务业中，新订单、从业人员指数均有回升。12月，服务业主要分项中，新订单、从业人员指数均有回升，分别较前月上行1.7、1.1pct至47.3%、47.0%。高频数据中，12月，全国迁徙指数同比保持在13%较高水平；国内执行航班架次也高于去年同期。

建筑业景气回升，新订单指数回升幅度较大。12月，建筑业分项中，新订单指数有所回升，边际上行1.3个百分点至47.4%。从业人员指数有所回落，边际下行0.8pct至41.0%。投入品价格指数上行1.1pct至50.8%，销售品价格指数回落1.0pct至47.4%。

1）外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。

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