（来源：创业板观察）

近日，“泡泡玛特开始五折甩卖了”登上热搜。受产能增长并大规模补货影响，泡泡玛特（09992.HK）多款热门产品二手市场价格快速下降，部分二手产品价格已跌破官方发售价。

以热度较高的前方高能系列搪胶毛绒挂件（简称“前方高能”）为例，得物APP数据显示，6月14日，前方高能系列单个盲盒成交均价达到峰值639.3元，溢价5.5倍；同日，隐藏款“本我”成交均价亦达到峰值4522.5元，溢价44.7倍。618大促期间多轮预售之后，二手前方高能价格“跳水”，伴随之后的多次补货，价格不断下跌。截至12月31日，其单个盲盒成交均价为116.1元，隐藏款“本我”成交均价为569.9元，分别较峰值下跌81.8%和87.4%。

其他二手交易平台同样如此。千岛APP显示，前方高能大部分款式二手价格已经跌破官方发售价99元。闲鱼APP上，前方高能端盒成交均价为459.9元，仅为官方发售价格的77.4%。

8月28日发售的心底密码系列搪胶毛绒挂件（简称“心底密码”）“降温”更为迅速，得物APP数据显示，单个盲盒成交均价发售第二天达174.9元峰值后，次日便开始下降，截至12月31日，已经降至97.1元，仅为官方发售价格的1.2倍。

补货频率较低的Mokoko也难逃“补货即降价”的命运。以官方售价99元的Mokoko甜心系列搪胶毛绒公仔挂件为例，得物APP数据显示，今年6月以来，其二手成交均价曾长期保持在800-1100元，最高为1150.6元，溢价10.6倍。经过10月份东南亚多国快闪店补货，以及国内12月的补货之后，价格逐渐走低。截至12月31日，其成交均价为332.9元，较峰值下跌71.1%。

随着热度下降，热门产品的购买方式也发生了变化。原先消费者需要在直播间等待突袭补货，或根据门店群通知在小程序线上下单。今年12月以来，包括前方高能、心底密码、象棋大冒险系列搪胶毛绒公仔等在内的多款热门产品，出现线上线下同步销售以及仅线下补货的情况，消费者可以在门店内排队购买相关产品。

大量补货的背后是毛绒品类产能的提升。泡泡玛特方面在2025年中期业绩发布会上表示，8月份毛绒玩具产能约3000万件，与去年同期及今年一季度相比有10倍以上的增幅，预计今年12月份毛绒玩具交付能力将达到单月5000万件。

今年以来，随着Labubu的出圈，泡泡玛特的全球影响力逐渐增强，公司股价也持续上涨，在8月底达到339.8港元/股的高点。之后，IP热度的快速退潮引发投资者对增长可持续性的担忧，股价开始回调。截至2025年12月31日上午收盘，股价为187.7港元/股，较高点累计下跌约44.8%。