2025 年行情完美收官，截至12月30日，沪指以十连阳逼近 4000 点整数关口。回顾 2025 年全年的行情，A 股市场、港股市场均超出很多投资者的预期，走出了强势的走势，也验证了去年年底我发布的 2025 年十大预言的内容。

　　盘点 2025 年 A 股市场的一些重要特征，第一个特征是，2025 年是科技股主导的牛市行情，是一轮典型的科技牛。以人形机器人、新能源、半导体、算力和算法为代表的科技板块领涨两市，电子信息板块市值超过银行板块，成为第一大市值板块，体现出在经济转型背景之下，以传统金融为主导的板块结构，逐步让位于以科技创新为代表的新板块结构。这也说明，在经济转型的大背景下，科技行业迎来了重大的发展机遇。

　　第二个特征是，2025 年沪指大幅上涨并一度突破 4000 点，创出阶段性新高。这也是 A 股市场历史上第三次突破 4000 点。但与前两次突破 4000 点不同的是，这一次仍然有很多投资者出现“赚了指数不赚钱”的情况，甚至还有不少投资者并不相信这是一次牛市。这与 2025 年行情严重分化密切相关。2025 年行情整体呈现出明显的“哑铃型”结构，一方面，以银行股为代表的高分红板块吸引了险资等机构投资者布局，许多大银行股价创出新高，而哑铃的另一端，则是科技成长板块，吸引了风险偏好较高的投资者配置。介于中间的许多板块整体表现不佳，被戏称为“老登股”。因此，2025 年投资者收益差异非常大，甚至过半投资者没有赚到钱。

　　第三个特征是，2025 年全年交易量首次突破 400 万亿元，创出历史新高。日均成交额高达 1.72 万亿元，全年有 236 个交易日成交额超过 1 万亿元，占全年交易日九成以上，日成交额一度突破 3 万亿元。这说明在居民储蓄向资本市场转移的推动下，市场投资机会增多，投资者交投意愿明显提升，从而带来了成交额的大幅增长。

　　第四个特征是，A 股市场在 2025 年还实现了一项重要突破，即总市值突破 100 万亿元，最高达到 120 万亿元，创出历史新高，并位居全球第二，仅次于美股市场。这也说明 A 股市场整体市值显著增长，产生了一定的赚钱效应。

　　第五个特征是，ETF 总规模突破 6 万亿元，创出历史新高。宽基 ETF 成为新资金入场的重要入口。根据相关统计，内地 ETF 总规模已达到 6.03 万亿元，较年初增长超过 60%，年内陆续突破 4 万亿、5 万亿和 6 万亿三大整数关口。这表明，公募基金特别是 ETF，正在成为居民配置资本市场的重要通道。

　　第六个特征是，2025 年杠杆资金大幅加仓，两融余额首次突破 2.5 万亿元，刷新历史纪录。从资金配置方向来看，重点集中在科技板块，电子、电力设备、通信行业的净买入金额居高不下。目前两融余额占 A 股流通市值的比例为 2.58%，明显低于 2015 年 4.73% 的峰值水平，杠杆水平处于相对合理区间，并未出现过度加杠杆的风险。同时，与 2015 年大量场外配资不同，当前在严监管之下，场外配资几乎绝迹，因此市场整体运行仍然较为健康。

　　总体来看，2025 年 A 股市场走出了一轮慢牛、长牛行情，并进一步确立了牛市格局。

　　展望 2026 年，我已经发布了 2026 年十大预言。2026 年 A 股和港股有望延续这轮牛市走势。科技股依然是重要投资主线之一，但并非唯一主线。新能源、消费白马、有色金属、军工等板块有望轮番表现，带来更多赚钱效应，投资者的获得感有望明显增强。2025 年开启的这轮牛市以科技股大涨为主要特征，而 2026 年是“十五五”规划的开局之年。“十五五”规划重点支持的方向，如人形机器人、芯片、半导体、算力与算法、先进电池以及一系列未来科技方向，包括量子信息、可控核聚变等，都有望成为市场热点，产生较强的财富效应。

　　这轮牛市肩负着三重历史使命。第一，通过牛市提升居民财产性收入，从而真正提振消费，推动经济复苏。第二，通过牛市提升居民信心并增加居民财富，部分投资者通过资本市场获得回报后，可能会选择购房改善居住条件，因此这轮牛市有利于稳定房地产市场走势。2026 年预计部分一线城市核心区域房产可能出现触底回升，量价改善，有购房需求的投资者可以在 2026 年关注优质房源，而非核心区域房产仍可能继续调整。第三，通过牛市推动新质生产力发展。随着牛市持续，IPO 有望支持更多科技创新企业登陆资本市场。科创板自设立以来，已有约 600 家企业上市，支持了一批科技创新企业获得宝贵资本，有力推动了实体经济发展和经济转型。

　　展望 2026 年，A 股和港股市场有望继续延续牛市走势，外资流入速度有望加快。近期，多家外资投行纷纷发表对中国资产的乐观看法。随着美联储继续降息，美元指数可能进一步回落，人民币有望升值，人民币汇率突破 7 的水平可能逐步成为常态。人民币升值有利于吸引外资流入人民币资产。同时，美元指数回落也将进一步推升黄金和白银的长期走势。尽管短期涨幅较大，贵金属价格可能出现阶段性回调，但在美元持续超发、美元信用受到质疑的背景下，2026 年国际金价和银价有望延续上行趋势。

　　2026 年即将到来，也祝愿各位投资者在新的一年里身体健康、投资顺利，把握时代机遇，实现财富稳步增长。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）