（来源：科技晶选）

核心观点

►   从猎鹰到星舰：SpaceX通过年发射170次与成本锐降重构航天经济，以复用技术撬动万亿估值

SpaceX凭借2025年170次发射与单次2700万美元的极致成本，构建坚固的商业护城河。规模化生产与“三平”快速周转技术打造成本壁垒；火箭复用技术制造高技术壁垒；NASA等超90亿美元合同创造客户壁垒。独树一帜的星舰项目更指向未来：百万美元级发射成本与百吨级运力将彻底重塑航天经济，并于其承载的火星移民叙事共同支撑起近3000亿美元的市场估值。

►   Starlink已完成从单一卫星组网向“制造+运营+技术溢价”三位一体的商业模式进化，成为SpaceX估值跃迁的核心锚点

依托V2.0 Mini显著优化的单星经济模型与激光链路构建的空天技术壁垒，Starlink在C端实现全球快速渗透的同时，通过“星盾”与高端商用场景成功锁定B/G端高毛利、长周期的增量回报。鉴于其在全球航天领域的主导地位与类似科技巨头的强网络效应，我们预测其2026年营收规模将达156亿美元，给予30倍P/S（市销率）的估值溢价，对应目标市值4680亿美元，作为SpaceX的“现金奶牛”与“估值压舱石”，Starlink成功支撑起公司万亿美金的宏大叙事。

►   太空数据中心是SpaceX打破AI算力“能源与散热”物理天花板的终极方案，继Starlink之后开启万亿级估值的“第二增长曲线”

面对地面数据中心逼近的电力短缺与散热极限，SpaceX利用“星舰”带来的低价成本与Starlink V3构建的激光通信中枢，独家掌握了“低成本+空地高速互联”的产业链双重主导地位。我们假设当太空数据中心项目落地时，该业务有望贡献95亿美元利润，按35倍P/E给予其3325亿美元估值增量，从而成为SpaceX的“第二增长曲线”。

►   投资建议：

受益标的：火箭：航天动力、超捷股份、西部材料、再升科技（国际某知名航天公司）、航天机电、航天宏图、高华科技、航天电子、天力复合等

太空算力：顺灏股份、钧达股份、东方日升、普天科技、优刻得、中科星图、佳缘科技等

SpaceX，北美客户：西部材料、信维通信、钧达股份、通宇通讯等

卫星：西测测试、天银机电、信维通信、通宇通信等

►   风险提示：1）宏观经济下行风险；2）行业竞争加剧；3）技术开发与应用进度不及预期；4）需求不及预期等。

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分析师：刘泽晶

分析师执业编号：S1120520020002

证券研究报告：《【华西计算机】SpaceX如何值万亿美元？》

报告发布日期：2025年12月30日

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