炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：纪要研报地）

目前这个阶段，我们对于整个航天板块的总观点和一些汇报结论如下：首先是战略定调。其次，我们认为在2026年期间，A股中能够扮演龙头角色的标的具有更高的风险收益比，能够为新投资人带来相对较好的投资回报。具体标的上，目前我们最为重点看好、风险收益比较高的排序包括像中卫新图、海格通信、航天电子等一系列标的。

接下来我的汇报分成三个部分：第一部分是针对本周末出现的一些热点事件对航天板块行情的影响进行分析；第二部分是商业航天方向大的投资逻辑以及2026年总体的投资思路；第三部分是具体落实到投资标的上。首先，在本周末期间，无论是产业层面还是资本层面都有一些催化，国内和国外都有。就国外来讲，美股相关的商业航天企业在本周末出现了一天的调整，尤其几个标志性个股，比如Rocket Lab调整幅度相对较大，还有SpaceX等，这也引发了A股投资者的一些担心。实际上我们对这块的判断是，由于两个国家产业化的节奏完全不同，因此美股对A股的映射效应非常有限，很难影响到目前A股航天板块的运行态势。

反观另外一点值得重视：自今年十二月上旬以来，美股商业航天板块在近期也取得了相比其他工业领域非常显著的超额收益。比如根据我的统计，在十二月一号到十二月二十五号（圣诞节假期前），像S2 SPACE这家提供空间基础设施和卫星服务的企业涨幅达到了215%，其显著受益于美军导弹防御局订单落地的催化。另外，内部一家注册地在新西兰的最新航天公司在此期间涨幅也达到了83%；专注于月球探测和建设的企业涨幅达到76%；专注于地球观测数据商业化应用的企业涨幅也达到40%以上；还有提供多任务轨道飞行器、支持低轨空间载荷传输的Aevum Air Space等。

为什么最近这段时间A股商业航天上市公司涨幅也很大？我们也做了一些梳理，实际上还是有一系列催化，并且这种催化在中美之间产生了共振。

美国在航空航天领域最近大动作也非常多，尤其比较密集。像NASA现任局长最新表示，美国将在特朗普的第二任期（即未来三年内）重返月球，他还透露阿尔忒弥斯二号任务（NASA首次搭载宇航员的太空发射系统火箭和猎户座飞船测试飞行）将在不久的将来展开。实际上十二月以来这方面的催化尤其密集，比如十二月十八号特朗普签署了《确保美国太空优势的行动令》，设定了2028年登上月球、2030年建立月球前哨站的规划，并明确提出要吸引500亿美元的商业投资。当天对美国商业航天板块起到很大提振作用，指数涨幅超过三个百分点。

第二天，美国导弹防御局宣布向包括洛克希德·马丁在内的公司授权价值35亿美元的导弹预警合同，对应约300亿人民币的体量，规模非常大，这也是美军低轨星座迄今为止最大的订单，从而催化了相关企业当日涨幅达到17.7%，整个板块涨幅超过六个百分点，成为行情的主要引爆点。

实际上在十二月上旬，有媒体爆出SpaceX计划在2025年进行IPO，估值预计达到1.5万亿美元，从而带动了整个商业航天板块的估值重估。SpaceX的这个传闻最早在12月9号由彭博社援引知情人士消息披露，第二天马斯克在X平台上回应证实了消息准确性，正式披露了IPO和估值预期，引发了市场和媒体的热烈追捧。此后，美国商业航天板块在一系列因素促进下持续上涨。

对于我们国内来说，商业航天本身就是我国与美国在高端制造诸多方向中差距最大的领域之一，这也是过去一两年中央各类政策文件反复提及“航天强国”的重要原因。可以说这是一个自上而下逐渐被重视的领域。考虑到美国产业进程领先我们较多且仍在加速，这对国内必然会形成更强大的倒逼压力。

以上是对国外近期动态的一些分析。

就国内而言，总体来讲在二级市场及IPO政策上，周五有一个比较重要的政策落地：上交所发布了《发行上市审核规则适用指引第5号——商业航天企业适用科创板第五套上市标准的指引》，目的是推进科创板第五套上市标准在商业航天领域的扩围工作，加快商业航天产业发展。这一事件预计将进一步引发一二级市场对商业航天领域的广泛关注。

实际上这个政策的出台并不突兀，早在今年六月份证监会就发布了《关于在科创板设置各项制度包容性适应性的意见》，其中明确提到支持商业航天等前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准。当然，有些机构投资者可能会认为既然六月份已有表述，那么这个文件对商业航天而言是后续的落地，边际影响没那么大。但如果我们站在更广泛的视角看，对于量化基金、市场资金以及此前受关注度不高的领域，其边际影响可能远不能忽视。

接下来我想再花点时间，阐述整个商业航天未来的投资框架，或者说讲到2026年我们在投资端尤其需要想明白、梳理清楚的一些逻辑。实际上我们复盘从十一月下旬以来，A股航天板块走势显著超出市场预期。最重要的边际变化来自两个层面：第一是SpaceX以1.5万亿美元估值进行IPO的事件；第二是国内商业航天领域在过去两周多时间里，两枚可回收商用运载火箭的试射。这两个事件从不同层面使得A股航天板块的逻辑和远期空间被全面打开。

我们知道在过去五年，市场并非没有关注过这个板块。早在2021年中国星网集团成立消息出来之前，在SpaceX星链计划全面启动后，A股相关标的在基本面和卫星主题上都做过反复尝试和交易，但行情没有这一波这么好。实际上从十二月九号SpaceX 1.5万亿美元估值IPO的消息传来后，整个市场对商业航天的热情被显著拔高。

对于SpaceX来说，其1.5万亿美元的估值与太空商业未来的展现空间密不可分。我们看其目前贡献收入的主体——星链（Starlink）计划的远期商业空间：按照最初设想，其目标是拥有4000万用户，获得300亿美元的销售收入。今年它已取得里程碑式的成功，销售收入预计达到150亿美元，用户数量达到800万，同比实现翻倍。展望2027年，其预期销售收入有望达到270亿美元，已基本接近早期愿景。但即使我们考虑2027年星链收入达到300亿美元，1.5万亿美元的市值也显得过于庞大，如果仅以星链收入计算PS（市销率）将达到50倍。单纯靠这块业务很难支撑1.5万亿美元的市值。

即使不考虑1.5万亿美元，在今年五月份，SpaceX曾以8000亿美元的估值回购了一部分内部员工持股，这样算下来星链300亿美元收入对应的PS也有25倍。因此，SpaceX所倡导的“太空制造”或“太空经济”无疑是其目前估值非常重要的要素。一旦太空制造正式走入商业化进程，显然会把火箭运力和卫星制造数量拉高到新的数量级，也许会拉高几个数量级，从而把整个产业的上升空间显著提高。这也是最近国内商业航天相关企业叙事全面打开、市场空间全面打开的一个非常重要的催化剂。

当然，对于“太空算力”，我以前也认为从工程上可能遥不可及，同时从成本角度相比于地面算力可能是一个永远无法弥合的差距。但具体研究下来，至少在目前阶段，对于战略上的事实我们无法否认。我们看海外的相关进展：目前太空数据中心的发展有两个流派或路线。一个是亚马逊以及SpaceX的发展思路，其本质是建设太空数据中心或算力中心，定位是地面数据中心的延伸。SpaceX的星链采用一张覆盖全球的低轨卫星互联网网络，通过自身边际计算等方式，形成通信计算融合的理念，服务于自身的通信业务。其最终目标是凭借强大的发射能力和广泛的客户基础，把分布式的太空数据中心变成一个100吉瓦级的大型超算中心。这是它的核心发展逻辑。亚马逊的逻辑也类似，认为地面运营应延伸到太空，同时太空有能源优势。

但其他几家，比如亚马逊的AWS、Star Cloud，以及我们国内的几个项目，则认为太空算力项目是替代地面算力项目的。其逻辑除了太空有能源优势外，在散热方面也认为有优势。

当然，在这两种发展逻辑之下，最终都指向同一个愿景：天域融合，最终形成广泛的太空经济活动。太空经济活动必然会产生海量数据来往于天域之间、区域之间，从地球延伸到太空，产生很多太空原生数据场景。在这样的愿景下，必然需要相应技术设施的建设。所以不管上述思路是延伸还是替代，从大的产业逻辑上来说都有发展的必要性。

从成本端和工程实现来说，我们简单粗暴地测算下来，太空算力中心只要在运力端获得重要突破，比如SpaceX的星舰真正把运力成本从现在的猎鹰九号约3000美元/公斤降低到未来星舰第三代版本的200美元/公斤，就会使太空算力中心的可行性获得巨大加持。同时在具体工程实现上，尽管散热、能源等方面还有巨大挑战，但目前暂时看不到从原理上无法逾越的技术鸿沟。因此，在像SpaceX的终极目标——实现100吉瓦太空算力中心，以及建设万亿级16吉瓦数据中心的愿景被市场认知后，无论是美股投资人还是A股投资人，都把整个商业航天的市场空间看到了一个全新的高度。

这是从国外看整个商业航天的趋势。

具体到国内，很多投资人对于我们国家商业航天的发展到底可不可行还存在巨大疑虑。我们认为挑战客观存在，但目前来看，中国商业航天的未来发展第一是“不得不做”，第二是在产业闭环或商业闭环上也完全可以期待。

大家对我们国内商业航天的发展，我认为有三个阶段的路线图需要梳理：

第一阶段是基于政府需求，建设一套低轨宽带卫星星座。对于大国之间长期的战略博弈（可能演进几十年甚至更长时间），现在美国依赖SpaceX已经把卫星制造成本和发射成本降到世界平均水平的十分之一甚至更低（十几、二十亿的水平），同时其生产效率领先全球其他国家平均水平十倍以上。这就基本上类似于它手里拿的是更加先进的氢弹、中子弹，而其他国家即使有也只有原子弹。在战略上美国已具备非常大的碾压优势。因为在极端情况下，强国之间必须有底线思维，考虑万一处在交战状态，可能需要摧毁敌方通讯设施。摧毁之后，谁能够以更快速度、更低成本把通讯设施补上去，谁就占据优势。基于国家战略安全的角度，我们作为大国也不得不考虑这个方向，不得不布局。

第二阶段，我们跟美国国情差异较大。马斯克的特斯拉和SpaceX之所以进展这么快，在火箭运力端都取得划时代发展，本质上是有刚性需求牵引。因为在SpaceX出现之前，美国本土就有大几百亿人民币的高轨通信卫星市场（其人口地域分布结构与我们不同，大量高净值人群住在相对不那么聚集的区域），通过基站和光纤建设的方式不经济。SpaceX只要拿到原有休斯公司等高轨通信卫星一半以上的市场，就能实现平衡。如果份额更多，或在海外拿到其他市场，就能实现不错盈利。这条路它已经走通且效果理想。同时火箭方面，从猎鹰一号到九号，再到重型猎鹰，直至人类史上最大的星舰（Starship）的成功，都证明了其路径。

但对国内来说，由于国情差异，单纯依靠天上这套系统实现商业自洽或盈利挑战很大，我个人认为甚至不可能。但这是否意味着我们整个低轨卫星系统未来就无法在商业上走下去？不是的。实际上我们判断，国内卫星通信系统最后的闭环大概率会是一种“天地结合、以地补天”的形式。地面基站的优势是吞吐量极大，特别适合人口聚集区域。但随着经济结构转型升级，我们不可能一直在人口高度聚集区域活动。比如未来无人驾驶逐步全面商用，以及数字经济在未来十年走向成熟，会使车辆、飞行器等出现的场景大幅延伸。现有基站和光纤远远不能保障这些地广人稀区域的通信需求。但对于无人驾驶车辆或飞行器，一套全天时、全天候无缝覆盖的通信网络是刚需。低轨卫星系统天然具有网格化、无死角覆盖的优势，能极大弥补地面光纤基站的不足。因此，也许在6G甚至7G时代，建设一套天地结合的通信系统势在必行。

在天地结合的背景下，我相信现有通信运营商必须下场。他们可以把针对政府机要的需求承接下来，获得相应收入；同时，尽管国内市场容量没那么大，但也仍有一些高端用户需求，以及商旅航空、远洋渔业、远洋运输等领域的需求，再加上无人驾驶和数字经济需求，承接下来一方面能大幅降低天地结合系统的亏损幅度，另一方面天地结合后能提供更全面的无死角覆盖通信服务，从而在盈利端经济可承受，实现商业闭环。所以我们认为，商业航天的第二阶段对我们目前来说尽管与美国国情不同，但仍然相当可行。

第三阶段则与前面提到的太空算力密不可分。尽管现在我们国内不像美国那么缺电，但我们不能只考虑一时。实际上，如果太空算力领域的工程问题可以解决，火箭运输成本大幅下降，那么太空算力中心的用电成本理论上可以降到每度零点几元的水平。因此从太空安全角度和远期趋势来看，这个领域我们也需要跟进。从投资角度暂时也是看好的。

因此，展望2026年，逻辑层面不存在本质瑕疵。我判断2026年商业航天仍然会是整个市场中非常热门的赛道。当然，如果是内部来看，其行情可能与过去几年类似。有意思的是，这些行情的波动源头其实都始于海外相关建设或事件。往后看，2026年整个商业航天投资层面，具体规划的节点或最值得重点关注的时间点在哪几个方面？

我们判断主要有两个方面：第一，应关注SpaceX后续IPO的进程。它现在应该处在遴选券商的阶段，根据美国媒体报道，最早可能在2026年三季度具备登陆资本市场的条件，也许晚一点到2026年底甚至2027年。对国内来说，随着上交所第二版第五套上市标准落地，包括蓝箭航天在内的企业IPO节奏应该会明显提速。目前，包括蓝箭航天、中科宇航、天兵科技、星际荣耀、星河动力这几家火箭企业都已陆续完成上市辅导。除此之外，像微纳星空这样的卫星研制企业，像九天微星这样的卫星运营企业也有IPO辅导的重大事件。在明年的二季度，我们可能迎来A股第一个商业航天IPO企业。这个方向的催化应该也会对商业航天板块行情影响显著。

具体到投资方向，在过去一个月时间里，总体还是一个筹码主导的行情，相关标的涨幅很快。当然对于机构投资者来说，我们觉得2026年在这么大的产业浪潮下，要想取得更好的风险收益比，还是应该秉承聚焦龙头的思路。不过现在这个阶段，我们去讲龙头这个概念，在A股的商业航天板块其实稍微有那么一点点“无厘头”。原因在于，商业航天在国内处在一个渗透的早期甚至萌芽阶段，这意味着产业规模现在还不会很大，相关企业收入体量也会比较小，尤其是很多企业还在一级市场。A股中即使有相当多标的给卫星和火箭制造企业做配套，或从事相关运营和业务，收入体量都还不会太大，所以这个“龙头”要加引号。但是既然有国外这么强大的映射，A股中标的又这么少，其实市场在呼唤一些龙头或符号、图腾、代表性公司。比如很多商业航天ETF基金，其持仓中需要筛选出这样的对象。因此在现在这个阶段，最有能力或最有条件去扮演这些龙头角色的标的，自然在2026年会被给予很高的市值水平，甚至可能达到按终局设想去定价的市值水平。

当然，哪些标的具备这种特质，或能成为资金的最大公约数，是我们现在需要面临的大课题。目前这个阶段，实际上有一些标的已经被市场筛选出来，有些正在被筛选的路上，有些还有待筛选。我们可以提前做一些工作。

比如已经被筛选出来的，像中国卫星这样的企业，它是A股中唯一的卫星整星上市公司。尽管它主要做的是小遥感卫星，与现在低轨星座（中国星网集团或航天科技集团做的产品）暂时不是同一类，但毕竟它是唯一的整星制造企业，同时还有卫星配套产品（比如太阳翼、电子设备等），而且其大股东航天五院在低轨、高轨卫星方面都是行业绝对龙头，未来也可以预期一些逻辑。因此中国卫星现在的市值已经达到了非常高的水平。

另外，像中国卫通，它主要做高轨通信卫星的运营，是A股中唯一以卫星运营为主业的公司。实际上它现在的业务与低轨卫星是两个范畴，甚至低轨卫星未来可能会侵蚀一部分它现有的高轨卫星市场，但毕竟它是A股卫星运营环节的稀缺标的，也不排除未来国家会做整合，利用这样的平台注入新的低轨卫星运营业务，所以形成了一定的预期。它现在的市值也已达到千亿以上水平。

除此之外，还有航天电子。航天电子在卫星和火箭的电子系统领域，在A股中是当之无愧的业务体量最大、收入占比最高、技术最全的企业。在以“航天”开头的所有公司中，虽然它的业务相对核心，但过去它从舞台边缘逐步走向中央，市值也实现了大幅增长。我相信在2026年，除了商业航天，包括金融科技基地和经贸出口、无人装备等都会给它带来比较多的价值增量。

另外，在卫星载荷层面，像上海瀚讯这样的企业，因为业务比较核心，在A股体量中占比已经较高，因此在过去一段时间也获得了资本市场的认可。

其他方向上，比如星图测控、亚加，在整个卫星测控云环节，应该说是A股中唯一存在且集成度较高的龙头，尽管收入体量还不大，但有所上市，现在市值也在逐步攀升。

哪些方向上还能找出暂时没有被市场充分挖掘和定价的潜在龙头？我们还有两个：一个是中卫新图，一个是海格通信。

中卫新图现在的业务是国内遥感数据服务的龙头企业。在今年七月份的中星信息大会上，中卫新图在太空算力领域有一个重要举措：与兄弟公司中科曙光签署了战略合作协议，共同建设开放普惠的太空算力，标志着算力与空间实现深度融合，旨在构建覆盖端边天地一体化的智能计算网络。应该说中卫新图在整个太空算力领域，在A股上市公司中布局相对前瞻，同时依靠其资源禀赋（中科院旗下原电子所、计算所、光电所合并成立的中天院），是最有条件在算力上天或太空算力领域实现引领的上市公司。所以我们认为，中卫新图未来是最有希望成为太空算力领域龙头的A股上市公司。

另外，海格通信在整个产业链的方案上布局也非常深，尽管企业比较低调。根据其公众号信息，公司在卫星互联网方面已构建起芯片、模组、终端、馈电等关键环节全覆盖的产业链布局，各核心产品取证优势显著。比如在芯片和模组方面，公司自主研发的“星链”系列通信芯片支持低轨卫星通信，以其为核心研发的模组可实现低轨卫星通信和天通卫星通信的双重功能。在地面终端方面，公司的低轨卫星手持终端产品集成了卫星通信的语音、短信、数据功能，同时集成5G接入、导航定位和自动寻星接入一体化功能。另外在低轨相控阵宽带终端方面，具备无地面网络覆盖区域的独立工作能力。

除此之外，公司在卫星环节也布局了激光通信终端、星上微系统/组件等产品，用于星地、星间链路的通信组网。公司在三季度投资者交流会上也表示，在芯片、终端领域都获得稳步发展，在卫星通信领域优势持续巩固。我们相信在2026年一、二季度，随着后续招标启动，公司无论在地面端还是卫星端都可能获得超预期的表现。当然，海格通信的主业在2026年也可能处于困境反转的状态。

实际上作为整个网络信息和无人智能领域的重要企业，其在2026年传统军工大年也可能有重要表现。我们知道在11月12号，郑栅洁和姜有为在《人民日报》发表了关于高质量推进国防和军队现代化的文章，阐述了“十五五”国防军队建设的思路。文章中具体建设方向重点强调了两个点：一是统筹网络信息体系建设；二是加快无人智能作战力量及完整体系建设。网络信息体系建设和无人智能作战力量建设被尤其强调，而在军工领域中还存在很多加持和加深的空间。公司的无线通信产品在业内实现了用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全；在北斗导航方面，也拥有芯片、模组、应用模块、天线、终端及系统运营的全产业链能力，实际上也是龙头，是业内从事军用无线通信和北斗导航研发生产的装备专家。

另外，在无人智能方案上，公司从产业链构建角度早已布局无人系统。其切入的优势在于在整个无线通信方向上，在无人平台的通信单元、通信模块上有极高的市场占有率。以此为延伸，公司构建了囊括无人机（空中无人平台）、无人车（地面无人平台）等的无人平台体系，在业内拥有天拓系列核心技术优势。根据其公众号，十二月十一号首飞的“九天”无人机也是公司负责总装制造业务。这两个标的，我们相信在2026年时间里，在商业航天赛道上会被市场的基本面逐步挖掘出来，成为板块中标志性的企业。

当然除了这些，整个商业航天方向上还有更多选项。我们梳理下来大概有60多家，比如卫星制造环节有将近20家，火箭产业链大概也有20家左右，卫星运营服务环节大概有八九家，同时还有一些公司涉及到资产注入或投资的相关标的，也都取得了非常不错的表现。