来源：@证券市场红周刊微博

文丨李甜甜 编辑丨张桔

2025年，FOF行业打响了“翻身仗”，它不仅在业绩上跑赢了传统的“固收+”产品，更在策略上完成了从“简单分散”到“精准配置”的进化。在低利率和资产荒的背景下，FOF凭借其跨越股债、商品、全球市场的多维配置能力，已然确立了作为居民资产配置核心工具的地位。 

进入2026年，投资者不应再用老眼光看待FOF。选择FOF不再是简单的“求稳”，而是要在牛市中通过“权益FOF”博取贝塔收益，在震荡市中通过“多元配置FOF”平滑波动。通过构建“哑铃型”的FOF组合，投资者将更有底气穿越市场的周期，实现财富的长期稳健增值。

2025牛市狂欢

权益FOF的业绩“大年”

2025牛市行情的延续，公募权益FOF业绩表现亮眼。截至12月22日，全市场763只权益类FOF的年内平均涨幅11.99%，业绩中位数10.23%。收益率超过30%的FOF共29只，仅21只FOF收益为负。其中，表现最好的基金是国泰优选领航一年持有期混合FOF（013279），今年以来收益61.52%。

近年来，FOF基金发行规模持续增长。截至12月18日，今年FOF发行份额已达803.54亿份，仅次于2021年的1083.62亿份。FOF受到市场追捧的一个重要原因是，其相对于普通权益类基金“难选”——业绩方差过大，投资者容易“踩雷”，FOF基金之间业绩差异小，投资者比较容易获得市场平均收益。 

截至12月22日，全市场权益类基金成立以来的年化收益率均值为9.23%，而业绩标准差高达50.12%；权益类FOF成立以来的年化收益均值4.36%，业绩标准差仅5.41%。从今年以来的业绩高差也能窥见端倪，年内权益类基金最高收益231.72%（022364），最低-22.79%（025018）；FOF最高收益61.52%（013279），最低-3.29%（025054）。 

FOF的“天花板”虽不及最顶尖的主动权益基金，但其“地板”却显著抬升，最高与最低收益的极差大幅收窄，让投资者真正体验到了“稳稳的幸福”。 

内、外部FOF均有表现

FOF转向多资产配置

进一步从具体产品看，易方达国泰成为最大赢家。今年以来业绩前10的权益类FOF基金，有7只为易方达旗下基金，国泰基金则以质量取胜，2只FOF占据排行榜前三。虽然两家公司的基金均名列前茅，但是投资风格却大相径庭。 

具体说来，国泰的2只FOF重仓稀土、有色、创新药，在工具选择上偏好ETF。而易方达FOF集中度相对更低，是典型的内部FOF，大量持有自家的主题基金。 

从持仓结构看，无论是易方达为代表的内部FOF，还是国泰为代表的外部FOF，都在年内有不俗的表现。尽管有观点认为，内部FOF的投资范围受限，难以跨平台捕捉全市场的优质基金标的，从而影响业绩表现。但易方达作为头部基金公司，产品线丰富，旗下的各类ETF、主题基金总体上可以满足基金经理的配置需求。相比之下，国泰基金的2只外部FOF，虽然在产品选择上对自家基金没有偏好，但将风险暴露在少数几个品种上，多少有点押注单一赛道的意味。 

根据2025年中报，国泰优选领航一年持有期混合FOF（013279）持有的各类稀土ETF合计占比高达46.28%，国泰行业轮动FOF（501220）该数据为56.79%。由此可见，只要基金公司的自有基金种类足够丰富且具备特色，产品究竟是内部还是外部FOF并非重点。 

以上两家基金公司FOF的持仓结构也反映了当下基金市场的一个新特征——ETF的崛起。这种现象背后，是一个深刻的行业趋势：FOF基金经理的配置逻辑正在由传统的“自下而上选人”向“自上而下选资产/选赛道”转变。近年来，ETF规模快速扩张至5.8万亿元，大类资产配置开始进入投资人视野，市场开始由追求alpha转向smart beta，这使得各类行业、风格ETF频繁出现在FOF基金的重仓中。从而也解释了为何部分FOF在今年表现得并不“均衡”，而是敢于在牛市中通过极致的配置去捕捉超额收益。 

FOF投资理念

从强调收益到强调风险的范式转换

当前，传统的“固收+”产品正面临收益难以覆盖风险的局面，而FOF（基金中的基金）正凭借其独特的多资产配置优势，强势崛起并逐渐取代其地位，有望成为承接银行理财资金入市的新方向。 

截至2025年12月18日，FOF基金年内新发份额创下近四年新高，甚至超过了过去三年新发份额的总和，规模的跃升直接印证了资金的用脚投票。而支持这一增长的因素是超过96%的FOF产品在今年实现了正收益，且平均收益率达到11.89%。 

更为关键的是，和“固收+”类似，FOF攻守兼备的优势非常明显。今年以来“固收+”里风险最高的偏债混合基金平均收益5.83%，要显著低于权益FOF平均的11.99%。但在“固收+”投资者更为关注的风险调整后收益这一项中，FOF却并未显现明显劣势。表2是分层收益对应的FOF基金平均风险调整后收益，和偏债混合基金相当。 

我们认为，多资产配置能力是FOF取代传统产品的关键逻辑。2024年9月至2025年6月，偏债混合型FOF指数的年化波动率仅为3.49%，显著低于偏债混合基金。传统的“固收+”多依赖股债搭配，而FOF将触角延伸至全球与全品类资产。 

2025年以来，FOF产品在名称和策略中频繁强调“多元”，通过配置QDII、REITs、黄金及商品等低相关性资产，实现了风险的二次分散。例如，债券ETF为底仓提供了稳健票息，而黄金、海外科技ETF等则贡献了进攻弹性。这种“不把鸡蛋放在一个篮子里”的策略，有效平滑了净值波动。 

2026年FOF配置三原则

2026年FOF配置的第一个原则：回避“极端”配置的昨日“明星”。极端配置的基金往往在某个时间段内业绩亮眼，但拉长时间看表现平平。前述的国泰优选领航一年持有期混合FOF（013279）成立于2022年1月5日，自成立以来的年化收益率4.84%，仅略高于全体权益类FOF4.38%的平均年化收益。2026年市场的前景应该比2025年更为复杂，已经持有“赛道”FOF的投资人可适当减持甚至回避该类基金，以保全收益。 

2026年的第二个投资原则：哑铃策略与均衡配置并重。随着点位的不断攀升，2025年四季度以来市场震荡明显加剧，在牛市前期告一段落的基础上，投资者在适度降低2026年的收益预期的同时，要增加组合的防守性。 

例如，在持有进攻性强的权益FOF同时，增加偏债类FOF的配置。东方红颐和稳健养老两年FOF（009174），成立于2020年6月，今年以来收益3.42%，但其长期夏普比高达1.75，熊市中表现出色，防守性极佳。类似的还有广发悦享一年持有混合FOF（014665），持仓债基为主，今年以来收益也有7.76%，表现亮眼。 

而中泰天择稳健6个月持有混合FOF（017590）则在配置上更加均衡，在2025年中报披露的持仓中，债基、黄金、电力、港股红利和QDII均有配置。在保持了品种分散的同时，该基金年内收益15.03%，2023年3月成立至今长期年化6.18%，夏普比高达1.52，同类业绩排名长期位居前列。 

2026年的第三个投资原则：寻找长期主义的FOF选手。前海开源裕源FOF（005809）成立于2018年5月，该基金成立以来年化收益高达11.75%，且每年在同类基金排名中都名列前茅，处于前1/4梯队。从历史业绩来看，该基金在每轮牛市都有不俗的表现，是一只进攻性非常强的FOF。它的缺点则是回撤大，该基金最大回撤在28%左右，这样的基金更适合在回撤后择时买入，适合在2026年作为进攻型品种配置。国泰民享稳健养老目标一年持有期混合发起式FOF（014898），2023年1月成立，长期年化6.63%，今年以来收益16.73%。该基金在主要持有债基的同时配置16.43%的股票保持进攻性，历史最大回撤仅1.20%。　

（本文已刊发于12月27日出版的《证券市场周刊》。作者系爱方财富基金分析师。文中基金仅为举例分析，不作买卖推荐。）