（来源：北京商报）

岁聿其暮，冬意渐浓，当资本市场在短期波动的潮汐中起起落落，当市场主体在周期更迭的迷雾中探寻方向，一股沉静而坚韧的“长期主义”力量，正以润物无声之势扎根中国经济的创新沃土，书写着穿越周期的价值篇章。

2025年，“耐心资本”成为金融赋能实体经济的核心关键词。而在这片资本蓝海之中，手握巨额资金、兼具长期属性与稳健基因的险资，无疑是耐心资本阵营中最核心的承载者与践行者。从重金接力投向硬科技基金的果断布局，再到政策层面持续松绑赋能的双向奔赴，2025年的险资耐心资本实践，不仅清晰勾勒出长钱与创新深度融合的多元路径，更留下了关于效率与风险平衡、规模与质量兼顾的深层思考。

站在2025年年终的时间节点回望，这场跨越周期的投资探索，早已超越单纯的资产配置行为，成为保险业回归本源、服务实体经济、迈向高质量发展的全新维度，为行业未来发展注入了持久的生命力。

所谓“耐心资本”，通常指可以容许企业不以牺牲长期收益为代价对短期财务利益做出反应的股权或债权投资。其关注的不是短期回报，而是期望能在投资项目得到发展或扩大规模时收获长期的未来收益。险资因其具有长期性、规模大、稳定性较强等特点，无疑具备耐心资本的秉性。

近期，中国证监会主席吴清在《提高资本市场制度的包容性适应性》一文中提出，营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境。要继续积极创造条件构建中长期资金“愿意来、留得住、发展得好”的市场环境，推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资A股规模和比例。实际上，从顶层设计的战略构想，到监管层面的精准施策，2025年，一系列政策举措如春风化雨般密集落地，为险资的“长钱长投”扫清障碍、铺路搭桥。

具体来说，1月，中央金融办等部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确提出，提升保险资金A股投资比例与稳定性。4月，金融监管总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，将原先保险公司权益类资产配置划分的7个档位简化至5个档位，并将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产配置比例上调5个百分点。12月，金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，针对保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子，根据持仓时间进行差异化设置，以培育壮大耐心资本、支持科技创新。

这一系列政策形成了完整的支持链条，显著优化了保险机构的权益投资环境，增强了其资产端的管理灵活性和盈利能力。浙大城市学院副教授林先平认为，政策通过上调投资上限、差异化设置风险因子等措施，降低了险资参与资本市场的制度障碍，提升了配置灵活性和长期投资回报预期。

培育险资成为耐心资本，既需要政策层面的制度赋能，也需要险企自身提升专业运作能力，更离不开耐心股东的坚守。北京社科院副研究员王鹏表示，股东需理解险资“规模大、期限长、稳定性强”的特性，认可“以时间换空间”的价值创造模式，避免因短期波动干预投资决策。因此，股东应理解长期投资的价值，给予管理机构充分信任和决策空间，共同培育注重基本面、穿越周期的投资文化，实现资本与企业的共赢成长。

举牌刷爆十年纪录

政策东风浩荡，实践步履铿锵。险资入市呈现规模大增、节奏加快、方式多元的显著特征。

数据是最直观的佐证，截至今年三季度末，保险公司资金运用余额达37.46万亿元，同比增长16.5%。其中，股票配置余额达3.6万亿元，占比达到9.67%；证券投资基金配置余额1.97万亿元，二者合计达到5.59万亿元。

A股市场“慢牛长牛”，险资举牌在今年也迎来了高潮，年内险资举牌次数达39次，是2016年以来的最高水平，仅低于2015年的历史峰值。从投资标的所处行业来看，银行股被举牌次数最多，此外还涉及公用事业、能源、交通运输、科技等行业。对高股息资产的追捧，也映射出险资日趋成熟的长期价值投资路线，不再是2015年的“野蛮人”式举牌。

险资加码权益投资的路径，并非局限于直接投资股票这一种方式，除通过直接投资股票加大权益投资外，险资长期投资改革试点也在加速落地。今年，金融监管总局批复险资长期投资改革第二批、第三批试点，三批试点累计批复资金规模已达2220亿元。目前来看，这些资金在服务实体经济、支持科技创新等领域发挥着关键作用。

险资密集加码入市的背后，有着深刻的资产端与负债端双重驱动逻辑。国金证券分析师舒思勤认为，面对资产端收益率承压与负债端分红险转型，险资具备入市的主动诉求。资产端方面，长端利率维持低位，当前新配债券预计已难以覆盖新流入保费的负债成本，一味超配长债拉长久期，将加剧收益错配风险，叠加非标资产大量到期，预计每年有超3.5万亿元的资产面临再配置，优质非标资产荒下，险资未来需要增加其他资产配置弥补非标收益的缺口，通过提升高股息股票配置，以股息补票息是提升净投资收益率的重要路径，此外，权益资产的价差收益也是提升综合投资收益率的重要手段。

陪伴硬科技穿越周期

如果说二级市场的举牌与配置是险资耐心资本的显性表达，那么在一级市场，险资对硬科技企业的长期陪伴，则是其从“长钱”向“长智”进阶的深层实践。

除了在二级市场纵横捭阖，在一级市场，险资同样通过直接+间接方式覆盖科创企业投资，形成了囊括股、债、基、另类工具等多元化投资布局，投资版图全面覆盖先进制造、人工智能、半导体、新能源、生物医药等新质生产力核心赛道。打造出一批具有行业标杆意义的投资案例，实现了从“小心翼翼试水”到“大刀阔斧深耕”的历史性跨越。

险资对科创领域的投入力度，从权威数据中可清晰窥见。近日，中国银行保险资产管理业协会相关负责人表示，险资主要通过股权投资方式支持科技创新、战略性新兴产业。截至2025年二季度末，险资通过直接股权投资投向科技类行业的投资余额425.93亿元，同比增长0.8个百分点，其中投向互联网和相关服务行业的投资余额同比增长近5个百分点；通过投资股权投资基金投向TMT等科技类行业的投资余额37.55亿元，同比增长2.5个百分点。

头部险企更是纷纷布局专项科创基金，加大长期投入力度。12月17日，国产高性能GPU（图形处理器）龙头企业——沐曦股份，在上交所科创板挂牌上市。其中，中国人寿发起设立的国寿科创基金在年初参与了沐曦股份Pre-IPO轮融资。除投资沐曦股份外，这只规模超过50亿元、专注科技创新领域的私募股权基金，还重点投向人工智能、生物医药、高端制造等前沿领域。4月，人保资产作为受托管理人成功发起设立“人保资产—中关村科技租赁1号资产支持计划”，基础资产涉及22个承租人的24笔租赁资产，承租人全部为中小民营科技型企业，主要分布于人工智能、锂离子电池制造、化学药品原料药制造、环境保护专业设备制造、光伏发电等行业，为企业应对技术迭代和市场培育提供了坚实底气。

除了算力赛道，险资在生物医药、高端制造等硬科技领域的投资同样密集。中国太保设立的目标规模300亿元战新并购私募基金，重点投向上海国资国企改革相关的先进制造企业，助力产业强链补链；人保资产的数据显示，截至2025年6月底，其科技金融投资规模同比增长近30%，资金集中投向人工智能、计算机、生物医药等高科技领域，通过可转债、夹层基金、股权投资等多元工具覆盖企业全生命周期。

险资不再是创新领域的“旁观者”，而是成为与科创企业并肩前行的“同行者”，用长期资本的陪伴，见证创新成果的孕育与绽放。

从投资者到懂行者

当然，任何创新实践都不会一帆风顺，在耐心资本实践的深化过程中，险资也面临着诸多挑战：宏观经济周期波动导致部分行业盈利承压，直接影响投资回报；技术迭代加速使得科创企业的不确定性增加，投资风险随之上升；市场流动性变化则可能导致长期投资项目的退出难度加大。

这些挑战如同前行路上的“拦路虎”，要求险资必须不断提升自身的专业能力和风险管理水平。北京大学经济学院副院长、风险管理与保险学系教授锁凌燕近日在接受北京商报记者专访时表示，面对诸多挑战，保险业资产端需要重点关注两个方面：一是要持续锤炼专业深度，提升专业能力，实现从简单“投资者”到专业“懂行者”的升级。建立起与“耐心资本”相匹配的专业化、市场化运作能力，优化决策流程、人才结构和长周期投资业绩考核机制，吸引和留住顶尖人才，也应积极探索与优秀的GP（普通合伙人）及产业资本合作，以“干中学”的方式快速积累经验。二是要强化全面风险管理体系，提升跨周期生存与发展能力，实现从被动“价值守护者”向主动“价值创造者”的升级。需要建立针对长期投资的专用风险管理框架，动态评估并管理宏观周期、技术迭代、市场流动性等潜在风险，强化资产负债匹配体系，确保投资组合在长周期内的稳健与安全。

不难看出，从“长钱”到“长智”的进阶，本质上是险资专业能力与综合素养的全面升级。王鹏指出，险资需通过专业化能力建设与生态化资源整合，实现从简单投资者到专业懂行者的跨越。在能力专业化方面，聚焦前沿领域技术趋势判断，构建“财务+非财务”双维度项目甄别体系，强化投后管理能力，利用自身资源为被投企业提供战略规划、资源对接等增值服务。在生态协同化方面，与优秀GP合作弥补能力短板，参与国家战略项目布局战略性新兴产业，探索“股权+债权+夹层”多元化工具，满足企业全生命周期需求。在风控全周期化方面，建立覆盖“募投管退”的动态风险评估体系，设计跨周期对冲策略，通过资产配置多元化降低系统性风险，并制定应急退出机制保障流动性。

北京商报记者 李秀梅