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财联社12月28日讯，只余最后三个交易日，2025年即将落下帷幕。

本周，上证指数延续上周实现“八连涨”；中国ETF总规模突破6万亿再创历史新高；离岸人民币一度“破7 ”……接连不断的利好之下，各大券商也从不同视角给出对后市的看法。

2025年的行情将如何收官？2026年又将是哪些领域独占鳌头？请看本周十大券商策略，各大券商给出的最新观点。

中信证券：从创新高的ETF看跨年品种选择

360个行业/主题ETF当中，39个在12月创了新高。在有共识度的品种当中，老品种是通信和有色相关ETF，对应着北美AI基建和资源品逻辑；新品种是商业航天相关ETF（包括军工），属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择，与曾经的低空主题相近。

无论是通信、有色还是商业航天，一个共通的特点是都代表了中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争，这是市场共识度最高的方向。当然还有一些关注度开始提升，缺乏产业讨论热度，但默默上涨并在近期创年内新高的品种，如化工、工程机械等品种，这些方向代表了中国制造业在全球竞争优势向定价权的转变。此外，还有一些与反内卷相关的品种（如新能源、钢铁）也在重新爬坡，反内卷的相关催化可能在明年一季度密集出现。

从配置策略来看，我们依旧认为超预期的内需变化出现前，还是以结构性机会主导的震荡市思维应对，这是跨年配置选择的一个基本框架，热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选（如化工、工程机械、新能源等），一些新产业题材（如商业航天）可能还会反复发酵，同时我们依旧高度关注并跟踪人民币升值的趋势与相应机会，券商和保险是站在这个视角下可攻可守的配置选择。

国泰海通：跨越，远望又新峰

中国资本市场开始凝聚社会信心与社会资本，站在了大发展的周期。2024年9月宏观政策大转折标志着“内忧”得以放下；2025年4月以来中国更自如地应对贸易摩擦，“外患”得以解除，背后隐含的是国家实力与治理能力的提高。有别于2019-2024年收缩周期，自2025年以来，中国社会对外更自信、对内更稳定、资产收缩结束，股票价格反映的是未来的预期，也体现社会信心上升。在城镇化发展时期，社会信心的表达与个体参与生产力提高主要途径是固定资产投资。当下传统商业预期式微，知识、技术、资本密集产业推动新增长，社会资本尤其是传统资本如何参与经济转型、技术进步或资产配置？过去靠传统粗放投资，如今资本市场非常重要，因此资本市场具有了凝聚社会资本的能力，这是过去所未有的变化。

中国社会“刚兑”被打破，无风险收益系统性下沉，增量入市远未结束。过去中国社会存在诸多“刚兑”资产，承担了无风险资产的角色，比如信托、银行理财、非标资产等等。“刚兑”的存在阻碍了无风险利率的下降，也是造成A股牛短熊长原因之一。2024H2中国长期利率跌破2%，2025年固收产品收益全面下沉；以及依托地产和债务基础上非标资产的退出，高收益、无风险的资产全面消减。2026将迎来定期存款的到期高峰，中央政府也要求长期资金入市，毫无疑问中国将进入资产管理需求的井喷期，增量入市也远未结束。

此外，改革改变社会观念。资本市场改革提振中国资产的可投资性，并提高市场面对风险的韧性，股市从波动震荡市走向稳中向好市。此前社会各界对股市多有疑虑，比如可投资性不高、市场波动太大，也阻碍了社会资本进入资本市场的意愿。自“新国九条”以来，以退市新规、减持新规、内幕交易监管、财务造假监管、信息披露监管为代表的基础制度改革，与鼓励分红回购、鼓励并购重组等制度安排，提振了中国资产的可投资性。此外，“稳市机制”的构建和运作，有力降低了中国市场的波动，推动社会资本敢于/愿于增持。

最关键是中国产业结构转型，经济社会发展的不确定性下降，也勾勒出投资线索。累年下行后，传统产业L型“一竖”走向“一横”，拖累边际减少；新技术产业迈入创新扩张周期；中国制造业凭借竞争优势正在全球扩张，经济社会发展的不确定性下降，但不易感知。因此，“转型牛”的典型特点是经济结构转型与资本市场改革交相辉映。放下熊市思维，保持信心、耐心，中国股市还有新高。

风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。

兴业证券：人民币“破7”后，行业如何配置？

1、近期人民币升值加速，背后更多反映的是美元再度走弱叠加年末“结汇潮”对于市场一致性预期的影响，人民币“被动升值”和预期驱动升值的特征更强。

2、短期，企业结汇需求释放的滞后效应，对岁末年初人民币汇率走强或仍有一定助力，汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振。

3、展望明年，不仅弱美元为人民币升值提供良好外部环境，更值得期待的是本轮人民币主动升值的动力：此前压制人民币汇率的两大底层逻辑——国内通缩压力&中国资产回报率下降，在今年已经扭转，并且反转逻辑在明年有望进一步强化，将构成未来人民币主动升值的中长期支撑。

4、一旦人民币升值带动资本流向反转，包括滞留在外的国内待结汇资金、以及此前阶段性撤离中国的境外资金，万亿级别的资金回流对于中国资产重估的动力是可观的，将是未来资金层面的一个重要“预期差”。

5、2016年以来的四轮人民币升值周期中，A股与港股大多实现上涨。市场处于“国内基本面上行+海外宽松”的宏观组合中，由于港股对外部流动性更敏感，若自身基本面无碍，则其上涨弹性可能较A股更强；A股涨幅中盈利成为主要贡献，估值贡献反而显得不那么重要；汇率并非人民币升值期间行业配置的主导逻辑，其最大的作用还是在于通过引导资金流向，强化资金对该阶段景气主线和优势风格的偏好。

6、人民币升值影响行业配置的四个逻辑：盈利层面，1）人民币升值降低进口成本，原材料进口依赖度较高的上游资源品受益，包括煤炭、钢铁、部分化工品（塑料、化学原料、农化制品、橡胶）、能源金属、造纸等，以及航空机场等下游受益行业；2）人民币升值驱动外币负债成本下降，持有较多美元负债的行业受益，包括建筑地产链，以及物流、光学光电子、贸易、多元金融等；3）人民币升值提升国内居民购买力，内需驱动型和跨境消费型行业受益，包括跨境电商、免税、酒店餐饮、饰品等服务消费和高端消费领域。通过股价表现与人民币汇率相关性验证，上述行业在人民币升值期间确实能够被市场定价。估值层面，4）人民币升值吸引外资回流中国资产，外资审美发生变化后，当下的景气成长主线或仍将是受益于外资增配的核心方向，内外资审美共振有望驱动当前围绕景气和产业趋势展开的市场风格进一步强化。

7、本轮人民币升值受益的行业中，结合景气预期，重点关注四条线索：1）受益于外资审美偏好变迁、内外资共识较强的景气成长主线，包括AI硬件（通信设备、元件、半导体、消费电子）、优势制造业（电池、汽车零部件、化学制药）、有色（工业金属、能源金属）；2）国内PPI上行、“反内卷”与人民币升值带动进口成本下降共振受益的上游资源品，包括钢铁、化工（塑料、化学原料、农化制品、橡胶）等；3）人民币购买力提升与内需结构性改善共振的服务消费和高端消费领域，包括免税、电商、酒店餐饮等；4）当前估值合理、明年景气具备边际改善动力、且有望受益于人民币升值带来的成本端或负债端改善的行业，包括航空机场、造纸、物流等。

东吴证券：A股2026年十大预测

预测一：A股宽基指数继续上行，波动中枢更上一台阶

预测二：2026年A股大类风格轮动(成长-价值)是交易的胜负手

预测三：上半年，科技成长风格依然领先，成长风格有全面扩散趋势

预测四：下半年，红利风格超额收益再起

预测五：AI端侧(AI眼镜等)可能复制类似2019年以后的TWS行情

预测六：“十五五规划”的产业趋势(具身智能、聚变、量子科技、6G、脑机接口、氢能、商业航天)是主要的产业趋势交易品种

预测七：大宗商品价格二季度会见到中期顶部

预测八：小微盘风格可能面临一定的波动风险

预测九：美联储上半年降息1-2次，下半年停止降息

预测十：PPI负值区间继续收窄

风险提示：经济复苏不及预期；美债见顶下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。

中泰证券：如何看待本周市场持续上涨？

一、如何看待本周市场持续上涨？

指数创新高与个股分化并存，行情进入高位结构再平衡阶段。本周A股市场在指数层面延续强势，从主要指数表现来看，本周万得全A、沪深300和中证2000指数分别上涨2.78%、1.95%和3.06%。从成交额层面来看，万得全A日均成交额由上周的1.76万亿元逐步放量至1.97万亿元，在周五当日突破2万亿大关。从个股层面来看，本周万得全A上涨个股日均占比约为52.20%，与上周基本持平。总体而言，指数上涨趋势得到进一步确认，但上涨方式发生改变。

本周市场的持续上涨，更多源于在周期板块带动下的风险偏好阶段性修复。临近年底，本周国内外政策面与消息面较为平静，缺乏对市场形成直接冲击的新增利好因素，行情的推动力量主要来自市场内部结构的变化。从盘面结构看，本周指数的上行主要由有色金属为主的周期板块带动。伴随工业金属大宗商品价格显著走强，顺周期与资源品相关产业股价同步上行。从资金与交易特征看，市场整体风险偏好修复的迹象较为明显。从外部环境看，人民币汇率本周阶段性升值，叠加海外流动性预期边际改善，提升了海外资金流入A股市场的预期，也在一定程度上为本轮风险偏好修复提供了外部支撑。

展望后市，春节前行情整体仍具备上行空间，短期仍有逢低布局机会。当前阶段，制约市场的主要风险因素已较前期明显弱化，风险偏好有望维持较高水平。从外部环境看，前期市场对全球流动性预期收紧以及美股高估值AI板块回调的担忧有所缓解。从国内环境看，由于今年春节时点偏晚，春节后两会召开时间较近，当前市场对于消费政策的乐观预期在两会前处于“不可证伪”期，有利于维持整体较高的风险偏好水平。不过，需要强调的是，当前市场更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段特征，而非主升浪已正式开启。当前市场资金更多采取“逢低布局、结构切换”的参与方式，而非在高位进行趋势性加仓。这决定了短期行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎，而非快速拉升并形成单边、持续的赚钱效应。

二、投资建议

从板块配置角度看，综合上周及过去两个月的资金流入特征，并结合历年春季行情以主题驱动为主的阶段性规律，当前可重点关注以下几类方向。

1）科技主题仍是春季行情中最具弹性的主线方向，重点聚焦机器人、商业航天与核电等细分领域；

2）海外算力与半导体相关板块，在全球产业链中的中期逻辑仍具备延续性，对于机构投资者而言，可继续以中期持有的思路进行配置；

3）非银金融板块在当前阶段具备一定配置价值；

4）在消费板块中，更适宜把握主题性交易机会。在新能源车补贴逐步退坡的背景下，政策支持方向或更多向服务消费与老龄化相关领域倾斜，可重点关注体育消费（补贴模式可能向区域赛事、联赛体系强化倾斜）、医疗器械以及中药等细分方向。

风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。

国金证券：新的主线浮出水面

1 跨年行情缓步开启，市场不再聚焦单一叙事

近期A股市场连续上涨，市场期待的跨年行情逐渐启动。在国内外基本面尚未出现重大变化之际，当下反弹更像是前期分母端流动性紧缩预期边际缓和后的全球风险资产共振修复，海外主要股指均实现不同程度的上涨。值得一提的是市场逐渐不再聚焦于AI中外映射行情的单一叙事，而是向更广泛的领域扩散，呈现出AI、内需、涨价链、新的产业主题（商业航天）轮涨的格局。单一叙事驱动下的市场上涨具备不稳定与高波动性，真正的牛市往往是广泛市场机会涌现与形成合力，在当前市场缓步向上，行业轮动加速之际，2026年新的投资主线也正在慢慢浮出水面。

2 如何理解近期各产业链涨价：实物消耗的扩散与汇聚

当下涨价链成为市场焦点，通过梳理各行业涨价函具体内容与业内分析可以看到，原材料价格的上涨成为价格主要推升因素；与此同时，反内卷政策的效果也正在显现，在面临上游涨价，下游压价的困境时，部分企业开始选择自发减产与联合提价的方式维护产业合理竞争秩序。往后看由于需求端的景气程度差异，涨价的持续性也有所不同。对于大宗商品而言，我们认为凌厉的上涨可能有两层原因：本轮有色金属的上涨，可能在指示边际需求更多由大量高毛利与成长性的新兴部门所驱动，占后者的成本比重偏小，对价格上涨的接受与容忍度相对而言更高，交易区间会拉长；过往产业+金融是实物库存的实际空头，当面对需求、政策和交易结构变化时，呈现脆弱性。往后全球来看，海外降息周期驱动下，制造业修复下投资强于消费的格局有望延续，而由于投资——就业传导将在AI发展下反而受阻，导致服务通胀上升缓慢，延缓通胀带来的利率约束的到来；而映射到国内股票市场，当下金属与AI投资的关系更像是2021年煤炭/火电与新能源的关系，同样受到新能源发展的宏观背景的影响，但股价却在2021年后出现了背离，其实是对业绩一阶导与二阶导表现的差异，成长性板块更关注增速边际变化的二阶导，而传统行业更关注基本面现实的趋势。当下对于上游金属原材料而言，AI投资在实物侧的延续便会带动其消耗量的增加得到兑现，而对于AI海外映射链上的部分高预期个股而言，要想进一步超预期则需要AI投资增速斜率的抬升。而对于反内卷相关部分行业而言，需求侧具备一定支撑，政策执行意愿相对较强的环节价格传导可能较为顺利，其上涨也更具持续性，如锂电产业链、晶圆制造等。而对于需求本身相对疲弱的行业（如钛白粉），在下游承受力可能有限的约束下，价格上涨持续性还需观察，然而相关行业本身新增产能有限，当需求边际修复之际或涨价顺利传导，板块困境反转的概率同样较高。

3 新的外循环格局带来新的人民币升值周期

短期来看，由于尚未看到明显的基本面预期的反转，美元走弱下中美利差收敛与年末结汇资金的季节性回流可能是近期人民币快速升值的主要原因。而中期视角下，中美关系的边际修复、中国出口韧性的超预期是人民币汇率重估的主要推动。从历史上看人民币趋势性升值期间，高外需暴露个股的销售毛利率往往会经历先升后降的过程，整体幅度并不算大，且与过去几轮升值周期相比，当下在出口结构、结算方式、贸易环境上都存在明显的不同，可能无需过于高估人民币升值对出口出海企业竞争力的削弱幅度：一方面，随着人民币认可度的不断提升，当下出口的结算货币中，人民币结算的比例已经超过美元；另一方面，当前大量出口高景气的领域，中国集中了全球主要的产能与份额，具备一定的不可替代性，且产品附加值更高，价格传导能力更强；值得一提的是，近些年来围绕中国低价出口的贸易制裁事件频发，中国出口价格的适当回升可以适当缓和贸易保护主义的激烈反弹。值得一提的是，人民币的升值也一定程度缓解了大宗商品、集成电路等价格上涨带来的成本压力，我们基于升值周期中汇兑损益环比减少，并且剔除行业因素后毛利率与净利率依然出现抬升两个维度进行筛选，最终得到人民币升值周期中受益的个股大多集中于通信设备、环境治理、航空机场、电子、锂电池等行业中。

4 新的主线正在浮出水面，把握当下切换窗口期

2026年新的投资主线已然开始在商品市场、实体产业链与外汇市场中开始体现：在投资大于消费的格局下，各产业链制造环节实物消耗均在加剧，大宗商品的交易区间在拉长，而中国制造优势逐渐展现，并在外汇市场上率先得到反馈。推荐：1、AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运；2、具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种——化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等；3、抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料；4、受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商）。

风险提示：国内经济修复不及预期；海外经济大幅下行。

华西证券：岁末年初多头势力聚集，抢跑“春季躁动”行情

多路资金抢跑“春季躁动”行情，逢低布局为主。一方面，海外货币政策不确定性消退，后续国内春节与“两会”召开时间较为接近，节前对两会的政策预期有望支撑风险偏好；另一方面，年初通常是保险、年金等绝对收益资金进行新一轮配置的窗口期，在政策预期向好的背景下，增量资金入场意愿较强，近期国内机构资金、融资资金等已出现“抢跑”迹象。展望后市，春季行情或接续演绎，且更多呈现“结构性、板块轮动较快”的特征，建议逢低布局。

以下几个方面是近期市场关注的重点：

一、“春季躁动”的积极条件正在积累，多路资金已出现抢跑。复盘近十年以来A股，“春季躁动”行情启动通常需满足以下条件：合理的估值水平、宽松的流动性环境以及有效提振风险偏好的催化剂，如国内政策、产业事件催化或外部风险缓释等。当前来看：1）风险溢价层面，最新沪深300风险溢价处于近十年中位数水平，显示A股估值处于合理区间；2）宏观流动性层面，央行强调“继续实施适度宽松的货币政策”，指向国内货币环境仍将维持宽松；3）风险偏好层面，近期美联储降息和日央行加息已落地，海外不确定性消退，国内春节与“两会”召开时间较为接近，节前对两会的政策预期有望支撑风险偏好；4）微观流动性层面，年初是保险、年金等绝对收益资金完成年度考核后进行新一轮资产配置的时期，公募基金也可能有新的发行计划。在政策预期向好的背景下，增量资金入场意愿较强，近期国内机构资金、融资资金等多头势力已开始抢跑“春季行情”。

二、A500ETF净申购成为年末A股重要的增量资金来源之一。12月至今，股票型ETF累计净申购908亿元，为今年4月以来净申购规模最高的月份，增量资金主要来源于规模居前A500ETF产品的净申购，12月以来规模TOP6的A500ETF产品资金净流入规模达972亿元。周频数据来看，本周股票型ETF资金净流入354亿元，期间中证A500相关ETF合计净流入493亿元。具体看，本周国泰、华夏、南方、易方达、华泰柏瑞和广发旗下的6只A500ETF份额增加409亿份，净流入资金达492亿元，反映年末机构增量资金正在加速流入。在此背景下，中证A500指数的权重行业电子、电力设备录得较好表现。

三、融资余额再创历史新高，反映市场风险偏好回暖。截至12月25日，A股融资余额2.53万亿元，创下历史新高；12月以来A股融资资金净买入720亿元，融资买入额占A股成交额比值也回到11%上方，反映市场情绪持续回暖。从融资行业交易来看，12月以来融资买入居前的TOP3行业为：电子、电力设备、通信，以成长风格为主。

四、人民币汇率偏强运行有利于外资回流。本周北向资金成交金额边际回落，主要与海外圣诞假期带来的日历效应有关。考虑到12月以来人民币持续升值，假期后外资回流A股的可能性有所增强。近期人民币汇率持续偏强运行，离岸和在岸人民币汇率重返“7.0”关口，这一趋势不仅反映了市场对中国经济的信心修复，也有利于人民币资产全球吸引力的抬升。回顾过去，人民币汇率与国内股市相关性较高，人民币汇率温和升值的阶段A股市场表现通常较好，其背后可能反映的是“汇率强—资本流入—资产价格升”的正反馈循环。

行业配置上，建议关注：1）受益产业政策支持的成长主题，如国产替代、机器人、商业航天、核聚变、创新药、储能等；2）受益于“反内卷”的涨价相关方向，如化工、能源金属、新能源等；3）促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会。

风险提示：全球经济超预期波动、政策落地不及预期、海外流动性风险，地缘政治风险等。

中国银河：A股或迎接跨年“小躁动”行情

A股市场投资展望：A股市场在临近年末关口震荡上行，呈现出“小躁动”行情，截至周五，上证指数录得八连阳。同时，行情呈现出流动性驱动特征，市场量能明显放大，周五全A成交额突破2万亿元。热门主题轮动上涨，有色金属、锂矿板块受益于涨价逻辑，海南自贸港、商业航天等主题持续活跃。短期来看，市场结构特征有望延续，量能或是行情的关键信号。热点板块个股分歧有所加大，重点关注核心标的。美元指数趋弱与年末结汇需求推动下，人民币汇率在周内升破7.0关口。人民币资产吸引力提升，积极因素正在进一步积累。展望后市，关注政策预期与产业趋势的催化机会，春季躁动行情值得期待。2026年来看，A股市场有望呈现出向上动能。

配置机会：短期依然关注防御性板块配置机会，重视明年政策红利与产业景气方向布局。（1）主线一：全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注。（2）主线二：反内卷政策温和推进，供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰。（3）辅助线一：扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口。（4）辅助线二：出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开。

风险提示：国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。

开源证券：8连阳后看本轮春季躁动的变化

截至2025年12月26日，上证指数已经实现8连阳，这是自2024年“9.24”行情以来的第三次。综合来看，在PPI修复及反内卷政策的国内宏观环境，叠加海外弱美元和AI硬件需求显著提升的背景下，当前化工品（PTA、农药、有机硅、制冷剂、磷化工等）、新能源材料（六氟、碳酸锂、电解液、隔膜、钴、光伏硅片等）、算力相关的电子和通信品种（电子化学品、存储芯片、液冷逻辑溢出等）、有色金属（贵金属、小金属、能源金属）等等品种都存在上涨的可能。

整体布局思维仍建议围绕科技+PPI为主，但交易上可关注新的边际变化，其一为扩大内需的政策表述不断强化下商贸、社服等消费出现局部热度，但整体的消费大beta或仍依赖数据的持续改善。其二为岁末年初跨年强主题的机会，可重视商业航天与卫星产业链。

风险提示：宏观政策超预期变动；市场短期流动性风险；地缘政治风险；产业政策变动风险。

浙商证券：“未分胜负”变“利于多方”，防挖坑、不追高、逢低配

本周市场在A500ETF表现强劲、商业航天持续火爆、光模块继续走强的驱动下“碎步”上行。

展望后市，我们认为A股中线看多、“系统性慢牛”继续走高的结论具有较高的置信度；但考虑到前述三项驱动因素的持续性有待检验，因此短期走势需要“边走边看”。

配置方面，基于“中线看多慢牛继续，短线演绎有待观察”的判断：择时方面，建议保持当前持仓，切勿随便追涨（尤其对于年内涨幅较大的品种），若近期出现类似今年初的“黄金坑”，则积极逢低增配；行业方面，建议重点关注明显滞涨且份额扩张的券商板块；板块方面，逢低关注前期调整充分、已经形成日线MACD底背离的恒生科技指数；个股方面，适当“轻指数、重个股”，重点留意年线上方的低位滞涨个股。