湖北众联资产评估有限公司近日就山东道恩高分子材料股份有限公司（下称“道恩股份”）发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事宜，对深圳证券交易所的审核问询函进行了回复，重点就标的资产收益法评估预测的合理性进行了详细说明。

根据公告，本次交易采用收益法评估结果作为定价依据，标的资产100%股权评估结果为14.34亿元，增值率144.22%，交易作价为14.30亿元。评估机构从钛白粉预测销量与价格、成本构成、毛利率趋势、费用预测、研发投入、所得税税率、资本性支出、折现率等多个维度，论证了评估结果的合理性，并进行了敏感性分析。

钛白粉销量与价格预测合理性

评估机构指出，标的资产钛白粉未来收益预测单价取2023-2024年销售均价15,232元/吨（含税），该价格低于同期市场价格区间均值15,641元/吨及近10年市场平均价格15,911元/吨，且未对未来价格作增长预期，预测售价谨慎合理。销量方面，标的资产钛白粉产能为13万吨/年，评估预测以产销量均按照总产能90%计算，确定为11.70万吨/年，与2023年和2024年平均产能利用率90%左右、产销率接近满产满销的历史水平一致。

敏感性分析显示，钛白粉销售量每变动3%，标的资产评估值将同向波动约6%。

成本与毛利率预测依据充分

报告期内，标的资产钛白粉毛利率分别为13.91%和14.81%，高于同行业可比公司平均水平。评估预测2025年-2029年毛利率从14.72%提升至15.64%，永续期为15.34%。评估机构解释，预测期毛利率小幅增长主要原因是成本构成中BOT节能减排项目服务到期节约费用支出。同时，在永续期出于谨慎性考虑，适当调增了原材料成本，使得永续期毛利率较预测期最后一年下降1.21%。

成本预测方面，各项成本构成参考历史数据，原材料成本考虑了钛矿、钛渣价格下降部分抵消硫酸成本上涨的影响，人工成本、燃料动力等预测依据充分。

费用预测谨慎 对折现率影响有限

销售费用、管理费用预测与报告期水平基本一致，剔除股份支付、土地摊销等非付现成本及偶发性支出后，费用率处于合理区间。敏感性分析显示，销售费用率或管理费用率每变动5%，标的资产评估值变动率约为-0.56%和-0.49%，影响较小。

研发费用预测保持稳定投入，2025年至2029年预测研发费用率在3.01%至3.05%之间，与报告期水平及行业趋势一致，略高于同行业可比公司平均水平。研发费用率每变动3%，评估值变动率约为-0.77%。

所得税税率及折现率选取合理

标的资产作为高新技术企业，享受15%的优惠所得税税率，其高新技术证书续期条件与公司现状匹配，相关预测谨慎合理。若所得税率由15%提升至25%，标的资产评估值将负向变动7.39%。

折现率方面，本次评估选取龙佰集团、安纳达、中核钛白、鲁北化工、金浦钛业作为参考公司，确定预测折现率为9.83%，与相同评估基准日下的可比案例处于同一水平，符合化工行业取值范围。

评估作价公允性及期后业绩影响

本次交易对应的市盈率为12.18、市净率为2.45，评估增值率144.22%。对比同行业可比上市公司及可比交易情况，标的资产市盈率低于平均值及中位值，市净率和评估增值率亦处于合理区间，评估作价公允。

对于评估基准日后标的资产实际实现业绩与预测存在的差异，评估机构表示，主要受2025年4月以来钛白粉市场价格下滑及硫酸价格上涨影响。鉴于本次交易评估报告有效期即将届满，评估师后续将开展评估加期工作，结合新基准日及期后变化情况重新评估，交易各方将基于新的评估结果协商确定交易作价。

评估机构认为，本次评估综合考虑了标的资产历史经营数据、行业发展趋势及各项预测参数的合理性，预测过程符合评估准则要求，相关预测及结果谨慎合理。

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