TS Lombard经济学家史蒂文·布利茨(Steven Blitz)的一项最新分析显示，期权市场目前预估，标普500指数在2026年某个时点下跌30%或以上的概率为8-10%。

通过观察标普500指数2026年12月到期的看跌期权，布利茨发现其定价与历史平均水平高度吻合。自二战以来，标普500指数出现30%或以上跌幅(峰值到峰值衡量)的平均间隔为12.7年。自1982年以来，这一平均间隔略微缩短至11.8年。布利茨在研究报告中写道：“8%的概率对应着历史平均频率(每12.5年发生一次暴跌)，10%的概率则意味着十分之一的几率。”

暴跌往往接踵而至

然而，布利茨警告称，市场大幅下跌的频率往往呈现聚集性特征——在短时间内接连发生，随后是漫长的平静期。从1966年到1982年，共发生了五次跌幅达20%或以上的下跌，平均间隔仅为3.7年。相比之下，从1982年到2019年，仅发生了三次这样的下跌，平均间隔为九年。

区分这两个时期的关键在于“痛苦指数”(失业率与同比通胀率之和)的走势。在1966年至1982年市场频繁暴跌期间，痛苦指数从5.5上升至16。而在1982年至2019年暴跌较少的时期，该指数从16回落至5.5。目前，痛苦指数已从2019年的5.2上升至7.4，暗示经济可能正进入一个衰退更为频繁的时期。

零工经济掩盖疲软

布利茨指出，零工经济已成为失业工人的一个“安全阀”，这有助于解释为何失业并未转化为失业保险申请数量的激增。布利茨指出：“例如，开优步的收入高于失业保险金，没有领取的时间限制，而且只要高端就业岗位保持稳定——这在很大程度上得益于稳定或上升的股票价值——这种收入就会持续下去。”

11月份，非公司形式的自雇工人数量从9月份的970万激增至1030万，而同时拥有多份工作的劳动者占总就业人数的比例从5.4%上升至5.7%，均为2008-09年经济衰退以来的最高水平。

股市估值仍过高

在这种经济走弱的背景下，布利茨观察到，股市在多数衡量标准下仍被高估，其专有的流动性指数也暗示股市面临下行压力。尽管普遍观点预测2026年经济增长将更强劲并伴随更高通胀，但布利茨表达了谨慎态度：“当一个前景看起来如此明显时，它很少会按照预期发展。”

他的结论是，尽管基于历史平均水平，期权市场的定价似乎合理，但当前美国国内及全球经济面临的压力、股市估值过高以及不断上升的痛苦指数，共同表明下行风险保险(即看跌期权)的定价可能仍然偏低。

他表示：“这不是对暴跌的预测，但话说回来，也没人会预测自己的房子会烧毁，可人们还是会购买火灾保险。保险总是在你不需要的时候显得便宜。关键就在于此。”