本报（chinatimes.net.cn）记者张玫 北京报道

12月12日，由华夏时报社主办的第十九届华夏机构投资者年会暨华夏金融（保险）科技论坛在北京举行。建信基金数量投资部总经理助理、基金经理孙悦萌在论坛上分享了在结构性市场中的组合管理哲学与实战风控方法。

她详细阐述了其团队“三层调整”的纪律化投资框架，强调产品交付必须与客户的具体场景化需求深度匹配，并通过系统化的量化矩阵进行管理。面对市场波动，她提出了在公募与专户产品中差异化运用“赔率与胜率”平衡及衍生品工具的风控思路。

组合管理“三层框架”应对结构化行情

孙悦萌开宗明义地介绍了其团队的投资方法论：“实际上我们是做组合管理投资的，组合管理我们是把它分成三层，一是大类资产配置上的调整；二是终端行业上的调整；三是基金选品上的调整。”她指出，在2025年市场结构性变化凸显的背景下，团队坚持“相对比较纪律化的调整”。例如，在月度层面进行战术性大类资产调节，“在今年4月之后，我们对权益资产进行了一个边际上的提升仓位的操作”。在行业与风格层面，则依靠量化框架中的“触发式信号”进行调节。

她以自身操作为例说明了对市场变化的应对：“在今年6到8月的时候，我会在边际上选择一些成长类的风格的标的，但不会全部仓位都切到成长风格上面去。”孙悦萌进一步解释道，她倾向于维持较为均衡的风格，根据市场做阶段性的偏离调整，但不会做大开大合的整体风格切换。她强调，目标是“整体交付给客户的是性价比更高、持有体验更高的组合效果”。同时，团队其他基金经理会根据自身风格优势进行调整，使产品呈现出不同的锐度。

孙悦萌总结其团队秉持两大原则：第一，产品交付必须与“客户场景化需求匹配”。她以养老产品为例解释道：“大部分的投资者对于养老的诉求一是偏稳健的，我们的养老产品不管它是偏中高风险还是低风险的，我们都时刻把持有体验这件事情放在比较高的位置。”在普通FOF产品中，则会根据客户是追求锐度还是平稳，进行“产品区隔化的差异”。第二，依靠“偏层次化、系统化的量化框架调节”。她描述这是一个矩阵化的系统，将资产配置、行业风格、久期品种、基金选品等要素整合，“承接在一个整体里面去进行交付”。

风控核心在于平衡赔率与胜率

当话题转向市场波动加大时的风险控制，孙悦萌分享了在不同产品线中的实战方法。对于公募产品，由于工具相对受限，她表示“我们可能更多是从赔率、胜率的角度去均衡或者去管控”。她以固收+投资中常用的股债性价比指标为例，指出该指标更偏向“赔率模型”，而非“胜率模型”。“当我们看到这个框架显示权益资产有性价比相对较高的时候，有可能它会维持这个状态很长一段时间，但也不排除它可能是最后一跌。”

因此，她在组合管理中会多维考量：“当我们有模型框定了赔率之后，我们还要偏战术性的框架决策我们的胜率。”她进一步说明，团队会借鉴股债性价比模型做战略层面的锚定，同时在战术层面辅以宏观因子为基础的资产配置框架做胜率上的叠加，以尽可能避免组合在“最后一跌”中遭受预期外的损失。胜率的判断则更倾向于从宏观维度分析状态如何影响资产，从而进行战术调整。

展望未来市场，孙悦萌建议：“下半场市场风格可能更加均衡，用大类资产配置为锚，以均衡风格为帆，在财富管理的路上一帆风顺。”这一观点与其倡导的纪律化、系统化、以客户为中心的组合管理理念一脉相承。

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶