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　　春季躁动往往不会缺席，启动时间和涨幅受是否存在强预期影响我们在11.30 的报告《提前布局春季躁动》当中指出：近期市场出现了一定的调整，但我们认为当下已经可以更加乐观，积极布局春季躁动。2010 年以来，春季躁动鲜有缺席，但启动时间、持续时间和涨幅并不一致。春季躁动的核心成因在于以下三点：政策预期驱动、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓。

　　是否存在强预期是春季躁动强弱的重要影响因素，强预期的形成可来源于宏观基本面、企业盈利趋势、流动性环境。目前，基于基本面、政策面来看，宏观上的强预期尚未出现，积极因素更多集中在科技。我们认为，部分超跌的成长行业的机会已经有所显现：军工、传媒（游戏）、AI 应用、港股互联网、电力设备等；而机构的核心科技蓝筹（如AI 算力）或也将继续上行。

　　中央经济工作会议：“优化”为先，近期宏观上的强预期转变或尚未出现2025 年12 月中央经济工作会议召开，政策思路强调“挖掘经济潜能、苦练内功”，政策基调侧重“提质增效”，指向要实现科技突破和供需结构优化。财政政策表述更趋稳健，货币政策更强调灵活，我们认为，明年的定调或更多是总量上的延续和优化，或不太有大幅的边际增加。在逆周期调节的同时，更注重跨周期设计和结构性改革；在稳定增长的同时，更追求发展的质量和效率；在管理风险的同时，更致力于培育新动能和构建新发展格局。

　　目前积极因素更多集中在科技，科技占优的条件依然未改变在宏观强预期尚未出现的背景下，积极因素更多集中在科技。回顾历年春季躁动，成长型春季躁动在历次春季行情中占比近六成，而周期型春季躁动的出现频率略低，在历次春季行情中占比约四成。

　　短期和长期，科技占优的条件依然未变。①短期来看，科技高低切的一个重要指标是TMT 成交额占比超过40%。②中长期来看，相对盈利优势的变化是中长期风格高低切的充分条件。重点观察：地产是否触底乃至反弹；A 股盈利是否具备V 型反转的改善预期。目前，短期和中长期条件均不具备。

　　对接下来行情的启示

　　近期市场回调，我们认为回调暂告一段落，可提前布局春季躁动交易和配置上应注意：（1）科技与周期双轮驱动，反内卷下周期机会凸显；（2）科技依然具备中长期占优的条件；（3）在近期的调整中，我们认为部分超跌的成长行业的机会已经有所显现：军工、传媒（游戏）、AI 应用、港股互联网、电力设备等；而机构的核心科技蓝筹（如AI 算力）或也将继续上行。行业配置建议：科技与周期的双轮驱动。（1）科技内部的修复和高低切：军工、传媒（游戏）、AI 应用、港股互联网、电池、核心AI 硬件；（2）PPI 改善加广谱反内卷受益：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械；（3）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。

　　风险提示：宏观政策超预期变动；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化风险。