中央经济工作会议定调明年经济工作，美联储降息25b 

　　投资要点

　　资讯要闻

　　1．中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，定调明年经济工作，强调要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，重视解决地方财政困难。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。

　　2.12月8日，据海关统计，2025年前11个月，我国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%。其中，出口24.46万亿元，增长6.2%；进口16.75万亿元，增长0.2%。

　　3.12月10日，国家统计局数据显示：11月份，居民消费持续恢复，居民消费价格指数（CPI）环比略降0.1%，同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%。，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，同比下降2.2%。

　　4．北京时间12月11日凌晨，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。

　　市场概览

　　国内证券市场主要指数表现分化，其中创业板指涨幅最大为2.74%。申万一级行业中，通信涨幅最大为6.27%。

　　本周市场风险偏好上升，成长风格占优，资金流向聚焦科技与政策驱动主题。政策方面，中央经济工作会议部署 2026 年经济工作，明确实施更积极的财政政策与适度宽松的货币政策，聚焦扩大内需、发展新质生产力等八大任务。经济数据方面，前 11 个月外贸进出口增长 3.6%，民营企业与机电产品出口表现亮眼；CPI 同比涨幅扩大至 0.7%，核心 CPI 连续 3 个月超 1%，PPI 环比连续两月上涨，价格端呈现积极信号。国际上，美联储完成年内第三次降息，未来降息步伐将放缓。展望未来，国内政策发力与改革深化将持续托底经济，内需扩大、新质生产力培育及外贸韧性有望形成增长合力。全球流动性环境仍较宽松，但需关注外部环境变化与国内重点领域风险化解进程，整体经济有望在政策护航下实现质的有效提升与量的合理增长有望受益。美联储降息预期落地或改善全球流动性环境，但需关注内外需修复节奏及国际市场波动风险。

　　投资建议

　　1）科技：发展新质生产力是当前政策对于国内经济方向的重要指引，流动性宽松背景下，科创与创新类公司有望超额收益。建议关注：人工智能、半导体芯片、机器人、低空经济、深海科技等。2）非银金融：券商受益于慢牛格局，保险长期资产端将受益于资本回报见底回升。3）有色金属：（1）铜：供需格局持续偏紧，铜价有望延续上行趋势；（2） 能源金属：锂、钴、镍等能源金属在电池与储能需求的推动下，中长期景气度仍值得关注；（3） 黄金：在全球避险情绪与流动性宽松的背景下，黄金的上涨格局有望进一步延续。4）电力设备：AI驱动电力需求未来会大幅增长，电力设备受益； 数据中心，新能源驱动储能需求的提升。5）机械：海外降息后制造业活动修复与投资加速，建议关注工程机械、重卡等。6）内需：以提振消费为重点扩大国内有效需求，居民消费能力有望释放。7）红利： 红利资产由于其稳定的高股息和低估值属性，在低利率环境下，对风险偏好较低的资金有吸引力。

　　风险提示

　　政策变化超预期风险、经济环境变化超预期风险、市场短期波动风险。

　　目录

　　一、资讯要闻及点评

　　二、周观点

　　三、市场概览

　　1．主要指数表现

　　2．申万一级行业涨跌幅

　　3．两市交易额

　　4．本周热点板块涨跌幅

　　四、投资建议

　　图表目录

　　图1 ：国内CPI情况

　　图2 ：国内PPI情况

　　图3 ：申万一级行业涨跌幅情况

　　图4 ：两市成交额情况

　　图5 ：本周热点板块涨跌幅

　　表1：主要指数涨跌幅

• 资讯要闻及点评
• 中央经济工作会议在北京举行

　　中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。

　　习近平在重要讲话中总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年经济工作。李强作总结讲话，对贯彻落实习近平总书记重要讲话精神、做好明年经济工作提出要求。

　　会议指出，今年是很不平凡的一年。以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民迎难而上、奋力拼搏，坚定不移贯彻新发展理念、推动高质量发展，统筹国内国际两个大局，实施更加积极有为的宏观政策，经济社会发展主要目标将顺利完成。我国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。过去5年，我们有效应对各种冲击挑战，推动党和国家事业取得新的重大成就，“十四五”即将圆满收官，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局。

　　会议认为，通过实践，我们对做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会：必须充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举，必须做到既“放得活”又“管得好”，必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，必须以苦练内功来应对外部挑战。

　　会议指出，我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多。这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。要坚定信心、用好优势、应对挑战，不断巩固拓展经济稳中向好势头。

　　会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。

　　会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线。严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要增强宏观政策取向一致性和有效性。将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。

　　会议确定，明年经济工作抓好以下重点任务。一是坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。高质量推进城市更新。

　　二是坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。制定一体推进教育科技人才发展方案。建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心。强化企业创新主体地位，完善新兴领域知识产权保护制度。制定服务业扩能提质行动方案。实施新一轮重点产业链高质量发展行动。深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理。创新科技金融服务。

　　三是坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力。制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。制定和实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规政策。加紧清理拖欠企业账款。推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展。拓展要素市场化改革试点。健全地方税体系。深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革。

　　四是坚持对外开放，推动多领域合作共赢。稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主开放，优化自由贸易试验区布局范围，扎实推进海南自由贸易港建设。推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展。鼓励支持服务出口，积极发展数字贸易、绿色贸易。深化外商投资促进体制机制改革。完善海外综合服务体系。推动共建“一带一路”高质量发展。推动商签更多区域和双边贸易投资协定。

　　五是坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动。统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴，推动县域经济高质量发展。严守耕地红线，毫不放松抓好粮食生产，促进粮食等重要农产品价格保持在合理水平。持续巩固拓展脱贫攻坚成果，把常态化帮扶纳入乡村振兴战略统筹实施，守牢不发生规模性返贫致贫底线。支持经济大省挑大梁。加强重点城市群协调联动，深化跨行政区合作。加强主要海湾整体规划，推动海洋经济高质量发展。

　　六是坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。深入推进重点行业节能降碳改造。制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用。加强全国碳排放权交易市场建设。实施固体废物综合治理行动，深入打好蓝天、碧水、净土保卫战，强化新污染物治理。扎实推进“三北”工程攻坚战，实施自然保护地整合优化。加强气象监测预报预警体系建设，加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板，提高应对极端天气能力。

　　七是坚持民生为大，努力为人民群众多办实事。实施稳岗扩容提质行动，稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业，鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险。推进教育资源布局结构调整，增加普通高中学位供给和优质高校本科招生。优化药品集中采购，深化医保支付方式改革。实施康复护理扩容提升工程，推行长期护理保险制度，加强对困难群体的关爱帮扶。倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模。扎实做好安全生产、防灾减灾救灾、食品药品安全等工作。

　　八是坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新模式。积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。会议指出，要自觉把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断上来，把握我国发展大势，坚定对未来发展的信心。要全面贯彻明年经济工作的总体要求和政策取向，坚持积极务实的目标导向，着力解决存在的困难问题，在质的有效提升上取得更大突破，增强居民和企业的获得感；增强改革与政策的协同效应，推动经济运行和市场预期持续向好。要在大局中把握明年经济工作的关键着力点，围绕做强国内大循环，拓展内需增长新空间；围绕发展新质生产力，推动科技创新和产业创新深度融合；围绕激发高质量发展的动力活力，坚定不移深化改革扩大开放；围绕不断增进民生福祉，加大保障和改善民生力度；围绕守牢安全底线，稳妥做好重点领域风险化解。

　　会议强调，要加强党对经济工作的全面领导，形成统一意志和强大合力。要坚持党中央集中统一领导，各地区各部门结合实际、因地制宜，全面落实党中央关于明年经济工作的思路、任务、政策。要树立和践行正确政绩观，坚持为人民出政绩、以实干出政绩，自觉按规律办事，完善差异化考核评价体系。要按照党的二十届四中全会《建议》编制国家和地方“十五五”规划及专项规划，推动高质量、可持续的发展。要营造良好的政治环境、人才环境、营商环境、舆论环境，加强政策宣传解读，充分激发社会正能量。

• 海关总署：前11个月我国货物贸易进出口增长3.6%

　　2025年前11个月，我国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%。其中，出口24.46万亿元，增长6.2%；进口16.75万亿元，增长0.2%。

　　前11个月我国进出口主要特点：一、一般贸易、加工贸易进出口增长。前11个月，我国一般贸易进出口26.04万亿元，增长2.1%，占我外贸总值的63.2%；加工贸易进出口7.74万亿元，增长7.3%，占18.8%；保税物流方式进出口5.92万亿元，增长5.5%，占14.4%。二、对东盟、欧盟进出口增长。前11个月，东盟为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值6.82万亿元，增长8.5%，占我外贸总值的16.6%。欧盟为我第二大贸易伙伴，我与欧盟贸易总值5.37万亿元，增长5.4%，占我外贸总值的13%。美国为我第三大贸易伙伴，我与美国贸易总值3.69万亿元，下降16.9%，占我外贸总值的8.9%。同期，我国对共建“一带一路”国家合计进出口21.33万亿元，增长6%。三、民营企业、外商投资企业进出口增长。前11个月，民营企业进出口23.52万亿元，增长7.1%，占我外贸总值的57.1%，比去年同期提升1.8个百分点；外商投资企业进出口12.07万亿元，增长3.5%，占我外贸总值的29.3%；国有企业进出口5.53万亿元，下降8.6%，占我外贸总值的13.4%。四、机电产品占出口比重超6成，集成电路和汽车出口增长明显。前11个月，我国出口机电产品14.89万亿元，增长8.8%，占我出口总值的60.9%。五、主要大宗商品进口价格下跌，机电产品进口值增长。

• CPI同比涨幅扩大，核心CPI上涨1.2%

　　CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高，同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动。食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点。食品中，鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点；鲜果价格由上月下降2.0%转为上涨0.7%；牛肉和羊肉价格分别上涨6.2%和3.7%，涨幅均有扩大；猪肉和禽肉类价格分别下降15.0%和0.6%，降幅均有收窄。能源价格下降3.4%，降幅比上月扩大1.0个百分点，其中汽油价格降幅扩大至7.5%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨0.7%和2.1%，分别影响CPI同比上涨约0.29个百分点和0.53个百分点。其中扩内需政策措施继续显效，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%。金饰品价格涨幅扩大至58.4%。另外，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降2.5%和2.4%。

　　CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响。服务价格下降0.4%，影响CPI环比下降约0.16个百分点。其中，节后出行需求季节性回落，宾馆住宿、飞机票、旅行社收费和交通工具租赁费价格分别下降10.4%、10.2%、6.2%和3.6%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点；房屋租赁进入淡季，房租价格下降0.2%。受国际油价变动影响，国内汽油价格下降2.2%，影响CPI环比下降约0.07个百分点。扣除能源的工业消费品价格上涨0.3%，其中受国际金价变动影响国内金饰品价格上涨7.3%，受冬装换季上新影响服装价格上涨0.8%。食品价格上涨0.5%，高于季节性水平0.9个百分点，主要是鲜菜价格上涨影响。部分地区降雨降温影响鲜菜生产储运，鲜菜价格上涨7.2%，远高于平均下降3.2%的季节性水平，影响CPI环比上涨约0.17个百分点；市场供应较为充足，猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降2.2%、2.1%和1.8%，合计影响CPI环比下降约0.07个百分点。

• PPI环比继续上涨，同比降幅略有扩大

　　PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨。本月PPI环比运行的主要特点：一是国内部分行业需求季节性增加带动其价格上涨。各地“迎峰度冬”开始，煤炭、燃气需求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7%。入冬以来，防寒保暖产品进入消费旺季，毛织造加工价格上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2%。二是输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%，其中铜冶炼、金冶炼、铝冶炼价格分别上涨2.9%、1.4%和0.2%。国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格下降2.4%，精炼石油产品制造价格下降2.2%。

　　PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受上年同期对比基数走高影响。我国各项宏观政策不断显效，价格呈现积极变化。一是综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄。重点行业产能治理持续推进，市场竞争秩序不断优化，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄；新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分点。二是新兴产业快速发展，带动相关行业价格同比上涨。随着我国新材料、具身智能等行业的快速发展和绿色低碳转型的深入推进，相关行业需求增加，外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1%，控制微电机价格上涨0.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.4%。三是消费潜力有效释放，带动有关行业价格同比回升向好。提振消费专项行动持续显效，消费需求焕新提升，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%，营养食品制造价格上涨1.1%；家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格降幅比上月分别收窄3.7个、0.5个和0.1个百分点。

• 美联储年内第三次降息，未来降息步伐或放缓

　　北京时间12月11日凌晨，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。美联储以9-3的投票比例将基准利率目标区间下调至3.5%-3.75%。FOMC声明显示，现有指标显示，经济活动一直以温和速度扩张。今年就业增长放缓，失业率在9月前小幅上升。近期更多指标与上述趋势一致。通胀自今年早些时候以来有所上升，目前仍处于相对高位。声明称：“在考虑进一步调整联邦基金利率目标区间的程度和时机时，委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景以及风险平衡。”

　　美联储启动储备管理购买计划，准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，目的是防止隔夜贷款市场出现压力。隔夜贷款市场对整个金融体系至关重要。美联储表示，它将在本月开始扩大资产负债表，购买400亿美元的国库券，并计划在明年某个时候逐渐减少新的购买步伐。美联储点阵图预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息。

• 周观点
• 中央经济工作会议

　　中央经济工作会议于12月10日至11日召开，为2026年经济工作明确方向。与往年相比，本次会议在宏观政策、产业结构和金融改革等方面均有新表述，为A股投资带来重要指引。

　　宏观政策方面，会议强调继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策侧重优化支出结构，保持赤字平稳；货币政策则强调灵活高效运用，注重精准施策。针对当前经济形势，会议指出供需关系正从“需求不足”转向“供强需弱”，并将整治“内卷式”竞争列为首要任务之一。科技创新仍是核心主线，会议将“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”置于突出位置，人工智能相关表述从“发展”升级为“拓展与治理”，AI、半导体、机器人等高技术壁垒赛道有望在2026年迎来政策与基本面的双重支撑。

• 光模块

　　从需求端来看，海外 AI 数据中心建设马不停蹄地扩张，拉动高速光模块需求飞速上扬。全球科技巨头如英伟达、谷歌等等纷纷加大对人工智能算力的布局，上调资本开支预期，直接推动光通信设备与模块的市场需求。全球对 AI 算力需求的爆发式增长，使得光模块作为数据传输的关键部件，迎来了广阔的市场空间。据统计，2025 年第二季度全球光模块销售额环比增长 10%，主要得益于 800G 以太网光模块需求的带动，1.6T 产品也开始崭露头角。LightCounting 预测，2025 年全球以太网光模块市场规模增速将保持在 50% 左右，随后五年将进入相对稳定阶段，年复合增长率预计维持在15%至18%。

　　三、市场概览

　　1．主要指数表现

　　本周国内证券市场主要指数表现分化，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、上证50、中证500、中证1000、科创50、科创100指数过去一周跌幅分别为-0.34%、0.84%、2.74%、-0.08%、-0.25%、1.01%、0.39%、1.72%、2.12%。

　　2．申万一级行业涨跌幅

　　申万一级行业中，本周涨跌幅前五的行业为通信、国防军工、电子、机械设备、电力综合，涨跌幅分别为6.27%、2.80%、2.63%、1.38%、1.19%。

　　3．两市交易额

　　4．本周热点板块涨跌幅

　　四、投资建议

　　1）科技：发展新质生产力是当前政策对于国内经济方向的重要指引，流动性宽松背景下，科创与创新类公司有望超额收益。建议关注：人工智能、半导体芯片、机器人、低空经济、深海科技等。

　　2）非银金融：券商受益于慢牛格局，保险长期资产端将受益于资本回报见底回升。

　　3）有色金属：（1）铜：供需格局持续偏紧，铜价有望延续上行趋势；（2） 能源金属：锂、钴、镍等能源金属在电池与储能需求的推动下，中长期景气度仍值得关注；（3） 黄金：在全球避险情绪与流动性宽松的背景下，黄金的上涨格局有望进一步延续。

　　4）电力设备：AI驱动电力需求未来会大幅增长，电力设备受益； 数据中心，新能源驱动储能需求的提升。

　　5）机械：海外降息后制造业活动修复与投资加速，建议关注工程机械、重卡等。

　　6）内需：以提振消费为重点扩大国内有效需求，居民消费能力有望释放。

　　7）红利： 红利资产由于其稳定的高股息和低估值属性，在低利率环境下，对风险偏好较低的资金有吸引力。