市场博弈了那么久的降息风云，今日终于尘埃落定。北京时间12月11日凌晨3点，美联储宣布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从3.75%—4.00%下调至3.50%—3.75%。这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点，今年累计降息75个基点。

联邦基金目标利率年内已经三连降

以史为鉴，本轮降息更像“预防针”而非“救火队”

可以看到的是，当前美国经济只是减速、并未失衡，就业降温、却未失速，通胀回落、仍高于目标，就业方面，失业率在 9 月份略有上升，且近期指标也印证了这一趋势。

如果我们把这些现象带入到以往历史中可以发现，面对本轮经济减速，美联储意图用“小步、可逆”的降息把利率从限制性区间拉回中性偏紧，提前切断“高利率—就业走弱—收入下滑—消费疲软—就业再恶化”的负反馈，而非等衰退成真后再亡羊补牢。这与1967、1995年的“中周期调整”高度相似，和2001、2007年“泡沫破裂+信用塌陷”的被动救市有本质区别。

历史样板给出两种路径：若通胀受控，软着陆成功（1995），风险资产在宽松+盈利上修中迎来全年强势；若通胀抬头迫使政策反复（1967），市场短期震荡后需等待财政与货币的二次协调。眼下美国居民资产负债表健康、银行资本充足、房地产库存低，不存在2001年科网泡沫或2008年次贷杠杆的结构性裂口，因此货币传导仍有效，降息更似“校准”而非“抢救”。

对投资者而言，本轮信号首先确认的是“衰退概率下降+金融条件改善”，股票风险溢价有望压缩，盈利预期上调空间打开；但通胀黏性决定利率路径高度，若核心环比连续超预期，美联储随时可暂停或逆转，资产仍须警惕“折返跑”。简言之：不是危机模式，而是“提前松油门”，软着陆基准情景加强，风险资产迎估值修复窗口，但通胀数据将决定修复高度与波动节奏。

这些板块已经“闻风未动”，投资者跟不跟？

1、黄金板块

黄金作为“零息资产”，其持有成本近似于实际利率。降息一旦压缩名义利率，而通胀预期又居高不下，实际利率快速走低，黄金相对美债的吸引力上升，资金增配ETF和现货，价格易涨难跌。

而降息必然会削弱美元资产收益率，美元指数多阶段走弱；黄金以美元计价，美元跌则非美买家实际购入成本下降，现货需求被激活，形成“汇率→金价”正反馈。

从历史数据看黄金与美国十年国债存在明显负相关关系，复盘近12次降息周期，黄金在降息首日前的1–42天（平均11天）已提前启动；若后续未出现大规模央行售金，金价高点多出现在降息周期前半段。

黄金和美债存在明显负相关关系

目前商品类的黄金ETF跟踪标的主要有AU9999、上海金的两类。Wind数据显示，跟踪上述两只黄金指数的14只黄金类ETF中近一个月份额均有显著增长。其中以华安黄金易ETF（518880）份额增长居首，而国泰黄金ETF（5188001）、博时黄金ETF（159937）均实现不错增长。

2、有色板块

铜、铝等基本金属以美元计价，且普遍在伦敦、纽约期货市场高杠杆交易。降息释放的廉价美元首先溢出到商品市场，推高盘面价格；LME伦铜、伦锡在9月降息50bp当周分别上涨3.6%、站稳4万美元/吨，即是流动性驱动的典型例证。

一旦美元下跌使人民币、欧元等计价的有色金属显得更便宜，中国、欧洲下游企业趁低点加大原料补库，现货升水扩大，反过来支撑期货价格。近期铜、铝、白银现货价格均创新高也从责免印证了上述说法。

目前场内关于有色的ETF整体规模并不大，基本都在1亿以内。这类基金整体规模、流动性上有所欠缺，因此从流动性考虑目前有三支基金规模超过4亿。分别是南方中证申万有色金属ETF （512400）、大成有色金属期货ETF（159980）和万家中证工业有色金属主题ETF （560860）。其中南方中证申万有色金属ETF （512400）是行业的龙头老大，整体规模优势最为明显。

3、港股板块

当前港元与美元挂钩，美联储一旦降息，那么香港银行间利率（HIBOR）基本跟随美息下行，随之而来的就是市场风险偏好立刻改善，成交放大，港股的流动性就会得到显著改善。

另一方面美元兑人民币与美元兑港币同步回落，也会缓解资金外流压力，国际对冲基金有望回补此前低配的中国相关资产，港股资产整体更加开放，会是这些基金和外部资金的首选。

从过去五轮美联储降息周期中，恒指在首次降息后6个月内平均上涨18%，跑赢MSCI新兴市场指数约6个百分点；若同期人民币反弹，港股超额收益扩大至10个百分点以上。

从防守端看，港股通高股息回报特征相对较为稳健；高股息精选因加入质量因子呈现牛市偏强、熊市偏弱的特点，与其他高股息指数几乎负相关；恒生高股息长期回报垫底，波动最大，但近一年回报领先，似有均值回归趋势。代表基金：汇添富中证港股通高股息投资ETF（513820.SH）、国泰中证港股通高股息投资ETF（159331）。

从进攻端看， 恒生科技呈现“硬科技+互联网”的均衡布局。互联网行业占比约47%，半导体、新能源车、消费电子等占比合计超34%。代表基金：华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF（513130）