（来源：国泰基金微幸福）

北京时间今天凌晨，美联储召开了12月FOMC会议，以9票赞成、3票反对的投票结果决定降息25bp至3.50%-3.75%。本次利率决定和会后表述总体超出市场“鹰派降息”的基准预期，虽然点阵图偏鹰，但会后鲍威尔讲话偏鸽，叠加超预期的资产购买计划，带来股债齐涨。

发布会上鲍威尔的发言态度并不强硬，针对如下要点给出答复：

1

利率

不认为下次加息是目前任何人的基准假设。

2

经济

政府关门可能对本季度的经济活动造成了压力，但这些影响应该会被下一季度更高的增长所抵消。消费者支出似乎保持稳健，企业固定投资继续扩张。相比之下，房地产领域的活动仍然疲软。

3

劳动力市场

虽然劳动力市场的逐渐降温仍在继续，但劳动力市场的供给也大幅下降，所以失业率并没有变动太多。不认为将出现严重失业情况。

4

通胀

服务业通胀正在下降，但这被商品的增长所抵消，而商品通胀完全集中在有关税的部门。如果关税不进一步加码，商品通胀可能在明年一季度见顶。我们的工作是确保关税通胀是一次性的，我们将完成这项工作。

5

资产购买计划

由于准备金余额已降至充足水平，将根据需要启动短期美国国债购买操作，以持续维持充足的准备金供给，确保联邦基金利率能够维持在目标区间内。国债购买将在第一个月达到约400亿美元，并可能在几个月内保持高位，以缓解货币市场预期的近期压力，此后预计购买量将下降，因此实际速度将取决于市场状况。

点阵图中位数显示的降息路径偏鹰，2026年仅有一次降息。本次会议点阵图指向的降息中位数与上次相似，即2026年和2027年分别降息25bp。然而，2026年点阵图分布更加分散，这代表本次决议的真实反对声音其实更大，有7位票委认为明年维持不变甚至需要更鹰，即除了本次反对降息的2名票委外，另有5名没有投票权的委员反对降息。长期政策利率的预估中值（中性利率）仍然维持在3%。

我们对后市有如下观点：

由于“鹰派降息”是此前的基准预期，此次FOMC被市场解读为不够鹰派，加之超预期的资产购买计划，带来了“预期反转”，股债齐涨。鲍威尔认为目前的通胀主要集中在关税领域，关税以外的通胀仍然温和，非农就业新增人数可能被高估，所以在12月依然选择降息。这些表述使得市场暂时忽略了点阵图中的鹰派信息，体现为美股、美债、商品齐涨，美元指数下跌。12月FOMC的会议总体是超市场预期的，会后市场押注2026年1月降息25bp概率由21%升至22%，4月降息概率为78%，即下次降息大概率发生在4月。展望未来，市场将更加聚焦关门后逐渐披露的经济数据和未来的新主席上台预期，美联储下次降息的决定也将回归数据驱动。

美债方面，2026年美联储货币政策预期将先鹰后鸽，债券市场的交易重心转向新主席上台，短端更具配置价值。目前的点阵图分布和市场一致预期都指向明年上半年降息大概率只有1次，但节奏上，明年一季度或是新主席提名后开始影响市场预期的关键时期，届时更加宽松的降息预期或再度回归。待6月新主席主导FOMC会议后再度开启降息，为配合中期选举或出现降息次数前置。展望后市，我们认为长端利率或难以顺畅追随短端利率下行。虽然降息节奏先鹰后鸽，但2026年仍然处在降息周期是可以确定的，因此仍然看好短端利率的长期下行趋势。目前看来，长端债券的交易重心将逐渐转向新主席上台，而哈赛特虽然被市场解读为特朗普阵营的鸽派主席，但近期他的发言正试图营造独立形象，短期内也无需对长端利率过于悲观。

美股方面，宏观流动性继续扩张，股票基本面仍然稳健，对美股持谨慎乐观态度。宏观层面，后市的主要线索在于美元流动性的量价宽松。量的层面，美联储决定开启新的资产购买计划（购买短债以维持储备资产充裕，购买400亿美元），早于市场预期，可以回补目前并不充裕的银行准备金从而释放出流动性；利率方面，市场预期哈赛特担任下一任美联储主席使得市场对明年降息次数仍然较为乐观，对整体的风险资产构成利好。总体来看量和价的流动性仍然利好美国股市。主要风险在于：第一，美联储年初转鹰；第二，欧洲央行和日本央行的加息预期落地导致非美市场的流动性波动。基本面来看，AI叙事仍然在兑现过程中，主要科技公司的资产负债表总体仍然健康。AI叙事的潜在风险在于融资不足和电力短缺两项问题，但目前都处在可控范围内。我们对后市的美股持谨慎乐观态度，即基本面和宏观总体仍然稳健，但鉴于目前美股特别是科技公司的估值普遍较高，也需要警惕波动加剧风险。

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