转自：期货日报

12月10日，COMEX白银期货和沪银均创历史新高！COMEX白银期货价格最高突破62美元／盎司；截至当日收盘，沪银期货主力合约报收于14373元／千克，涨幅达5.44%。

随着贵金属价格的上涨，港股市场上相关个股多数走强。截至发稿，灵宝黄金涨9.36%、中国白银集团涨7.46%、珠峰黄金涨3.78%、赤峰黄金涨1.32%。

海通期货研究所总经理助理顾佳男表示，近日白银价格在黄金高位盘整的状态下大幅飙升，金银比已降至70附近，接近2023年的低点，但当前全球经济增长势头远不及2022—2023年，仅用经济增长这一因素无法完全解释金银比的下降。

“白银价格大幅上涨的主要原因是需求端的结构性变化。”顾佳男分析称，今年以来，白银需求端出现了两个极为重要的变化。一是美国年初加征关税，并把白银列入关键矿物，导致很多贸易商从年初开始大幅从海外进口白银至美国。白银隐含租赁利率在10月一度飙升超过35%，尽管近期仍维持在6%左右，但已远超短期融资成本，这表明现货市场出借意愿极低，库存紧张。二是白银的投资属性被激活。全球白银ETF持仓在10月后大幅增长，机构及私人投资者通过ETF及海外投行渠道囤积现货，这也是近期消耗期货库存、推升现货价格的关键力量。

“此外，白银现货的紧张也导致期现结构的变化。”顾佳男表示，10月前后，伦敦现货白银较期货一度出现高升水，显示现货极端紧张。

光大期货有色金属研究总监展大鹏认为，近期白银价格大幅上涨是宏观环境、供需格局和市场情绪三重共振的结果。宏观方面，市场对美联储12月降息已基本定价，但在市场对美联储更换主席及其政策独立性日益担忧的背景下，对明年宽松预期有了更强的期待，该因素驱动黄金价格重新企稳走高，而白银作为黄金的“跟班”，金银比回归的预期推动银价强势反弹。供需方面，全球白银已连续5年处于供不应求的状态，2025年市场缺口预计达2950吨。另外，近期中国铜原料联合谈判小组（CSPT）要求成员企业将2026年度矿铜产能负荷降低10%以上，而白银是有色金属冶炼重要的副产品，这意味着未来白银供给也会受限。资金方面，黄金持续强势让市场看到其他贵金属价值重估的可能性，这意味着金银比回归的市场逻辑仍然存在，白银的弹性优势凸显，进而吸引了避险资金与趋势资金的共同配置。

展望后市，顾佳男表示，短期来看，COMEX白银期货的交割期将持续至月底，12月是传统交割大月，在现货紧张的背景下，高波动性可能在年底前延续。

“此外，美联储议息会议是影响金银价格的重要事件。”顾佳男表示，但市场更关注美联储对明年上半年利率路径的指引。目前利率期货市场交易结果显示，市场预期下次降息可能推迟至明年4月，这也是近期压制金价的重要原因。

“中期来看，白银的价格锚依然是黄金，在贵金属整体上行周期中，白银因其更强的弹性具备更高的配置收益潜力，但同时也意味着更大的回撤风险，建议投资者以中期配置的视角参与白银，避免因短期剧烈波动而被迫离场。”顾佳男说。

展大鹏表示，短期来看，美联储12月降息市场基本已完全定价，因此此次议息会议对黄金而言或是利多兑现，白银仍会跟随黄金涨跌，但弹性大于黄金，因此需警惕技术性回调风险。

“趋势上，白银基本面短缺及库存流动性风险成为银价上涨的推动因素，而金银比回归则是银价突破历史新高后重要的锚定。”展大鹏说。

值得一提的是，12月10日，上海期货交易所发布通知称，自2025年12月12日（星期五）收盘结算时起，白银期货交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：白银期货AG2602合约的涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%。如遇《上海期货交易所风险控制管理办法》第十三条规定情况，则在上述交易保证金比例、涨跌停板幅度基础上调整。

国信期货首席分析师顾冯达对此表示，交易所的调控意图十分明确：引导市场理性交易，防范短期过度波动。上期所此次“提保+扩板”的双重调控，是为了预防市场过度投机，更好地服务实体产业链风险管理。

编辑：张瑶