转自：期货日报

钢材和铁矿石作为铁元素的不同形态，属于产业链上下游不同环节，其价差蕴含两个方面定价：一方面定价钢材和铁矿石供需面的强弱关系；另一方面定价钢厂的冶炼利润。目前螺纹钢和铁矿石比值（以下简称螺矿比）处于历史低位，螺纹钢后市怎么走？市场人士认为，目前钢价亦处于近年来相对低位，在“反内卷”及潜在的宏观利好政策支撑下，下行空间不大。

一、背后逻辑

2022年以来，螺矿比持续走低。截至2025年11月底，该比值接近历史低点。本文通过复盘螺矿比的历史走势，以及这两个品种的基本面情况，梳理背后的逻辑，以便更好地把握当前的行情。

历史上螺矿比上升趋势可以分两类：一种是在历史波动中枢中（4~6），螺矿比从中枢下沿上涨至上沿；第二种是螺矿比向上突破中枢上沿，也就是从6向上突破的阶段。本文重点选取2014—2015年和2017—2018年螺矿比的上涨行情进行复盘。

2014—2015年螺矿比从中枢下沿上涨到中枢上沿

2014年1月—2015年3月，螺矿比从3.7上涨至6.2，当时螺纹钢和铁矿石价格延续下跌走势，铁矿石价格跌幅大于螺纹钢，导致价差走强。其间有三次明显的上升行情：分别是2014年1—6月、2014年9—11月及2015年3月三个时间段。

2014年，铁矿石供应增幅高于需求增幅，港口库存在6月创历史新高，螺矿比从3向上修复至5。2014—2015年是铁矿石新增产能集中释放期，供应能力大幅增加。在需求增速（粗钢产量）大幅降低的情况下，供应增速还在攀升。2013年8月—2014年6月期间，铁矿石港口库存持续上升，从7200万吨上涨至1.2亿吨，创历史新高。

2014年9—11月，铁矿石库存自高位持续下降，螺矿比从4.8上升至5.7，超过了库存峰值期间的比值。

螺矿比上升的原因是四大矿山增产。2014年，四大矿山铁矿产量增速远高于全球增速，现金成本下降明显。

2015年3—4月，商品市场普跌，3月24日—4月20日，螺纹钢和铁矿石价格跌幅较大，但铁矿石跌幅大于螺纹钢。2015年3月20日，工信部就《钢铁产业调整政策（2015年修订）（征求意见稿）》向社会公开征求意见，提出到2017年钢铁产能规模基本合理，产能利用率达到80%以上，行业利润率及资产回报率回升到合理水平。对此，工信部就节能减排、市场准入和退出、产品结构调整和环境保护等方面出台相关建议。

2017—2018年螺矿比突破中枢上沿，最高升至10

从价格走势看，2017—2018年，螺纹钢和铁矿石价格走势分化。螺纹钢价格呈现震荡上涨走势，从1500元／吨上涨至2400元／吨，而铁矿石价格呈现区间震荡走势。两者绝对价格走势分化导致螺矿比急速拉升，并录得历史最高值10。螺矿比在三个时间段上涨比较流畅：分别是2017年3—6月、2017年8—11月、2018年1—9月。

2017年4月25日，国家发展改革委发布《钢铁煤炭行业化解过剩产能部际联席会议办公室关于印发取缔“地条钢”专项工作方案的通知》，5—6月螺纹钢价格走势偏强。铁矿石库存创历史新高，叠加取缔“地条钢”和压减产量的预期，导致螺矿比6月份冲高至8.2。

2017年8月18日，环保部发布《京津冀及周边地区2017—2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，在冬季环保限产预期下，螺矿比再次走高。2017年11月份，螺矿比录得历史最高值10。从供需面看，9—12月高炉开工率从90%下降到73.5%，钢厂行政限产，产量下降，铁矿石自10月底开始再次累库，至2018年3月，铁矿石库存达到近20年最高值1.63亿吨。

2018年1—9月，螺矿比从7涨至9.2。2018年钢材供需双增，受限产政策影响，钢厂开工率同比下降明显，年均开工率为79%，比2017年下降7个百分点。钢厂利润继续走扩，螺纹钢平均利润接近1050元／吨，利润丰厚，在环保限产政策约束下，高品矿溢价上升，高低品价差走扩，一定程度上引发以中低品定价的铁矿石价格走弱。

二、总结规律

螺矿比上升并不意味着吨钢利润走扩

对比螺矿比上升的两个阶段，2014—2015年螺矿比上升，吨钢利润呈现下滑走势。当时铁矿石供应增速大于钢材供应增速，导致铁矿石价格跌幅大于螺纹钢，吨钢利润持续下降。

2017—2018年，吨钢利润持续增长，其间钢材需求因中国房地产“棚改货币化”而增长，同时钢铁供给端存在瓶颈。海外矿山新投产能在2014—2015年陆续释放后，面临主要需求国钢铁去产能周期。铁矿石供增需减，库存累积，供应端分化导致螺矿比创新高。

螺矿比达到历史峰值，基本面和冶炼利润形成共振

2017—2018年，螺矿比持续上升，突破中枢上沿，最高上升至10。一方面，钢材和铁矿石库存走势分化。2017年上半年，铁矿石进口增幅大于粗钢增幅，导致铁矿石库存持续累积；下半年行政限产政策进一步抑制需求，铁矿石库存累积加剧。另一方面，冶炼利润走扩，基于国内供应端产能缩减，而钢材需求增长。

钢材和铁矿石库存走势分化是螺矿比上行的现实基础

2014年和2017年均是螺矿比持续走扩的年份，同时两者库存分化明显。2014年钢材库存同比下降，但2014年铁矿库存最高增幅达50%。2017—2018年，钢材库存维持低位，铁矿石库存持续累积。

在绝对价格上涨中螺矿比较难走高

通过梳理发现，螺矿比在绝对价格上涨中较难上升，这跟产业逻辑及两者波动率有关。

一方面，铁矿石价格波动率（20%~30%）大于螺纹钢价格波动率（12%~20%）。在绝对价格上涨趋势中，铁矿石价格波动幅度比螺纹钢大，螺矿比更易下跌。另一方面，在产业逻辑上，绝对价格上涨主要交易钢材需求上升或原料供应偏紧。在这两种情况下，铁矿石价格向上的弹性大于螺纹钢，不利于螺矿比上升。而价格下跌更多交易需求下滑，或现实供应压力加大，需要钢厂通过减产出清产量和库存。不管是钢厂自主减产还是行政限产，铁矿石价格因需求下降而下跌，螺矿比出现一定程度上升，在行政限产背景下，螺矿比上升幅度会更大。

编辑：张瑶