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　　来源：资本深潜号

　　作者 |郑孝杰

　　编辑 | 袁畅

　　每一轮权益市场的长期力量，往往不是从行情本身开始，而是从资金结构的变化开始。

　　今年，一个被长期忽视的资金群体正在发生方向性调整：保险资金。

　　它的体量足够大，节奏足够慢，久期足够长，一旦出现移动，就意味着A股底层资金结构的变化。

　　最近的监管调整降低了险资进入股市的“隐形成本”······利率中枢下行让固定收益不再能够支撑未来负债······长期保费持续增长则不断扩大可投资规模·······今年已出现上万亿元的险资加仓······

　　这些原本分散的因素，正在合并成一条新的资金路径。

　　A股需要关注的“新变量”，并不是短期情绪，而是这股正在形成的长期增量资金。

　　这个变量正以自己的节奏、自己的规模，重塑市场的底部力量。

　　01

　　险资“底牌”亮相

　　12月5日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》。

　　在这份充满“技术味道”文件里，有两处表述受到市场关注：

　　保险公司持仓时间超过3年的沪深300指数成份股、中证红利低波动100指数成份股的风险因子从0.3下调至0.27。

　　保险公司持仓时间超过2年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。

　　对于普通投资者来说，这三个指数名字有点绕，但指向其实“简单”：

　　沪深300指数代表的是A股市值最大、最稳的公司。

　　红利低波动指数代表的是稳稳发钱、涨跌都不剧烈的公司。

　　科创板指数代表的是未来成长性强的科技企业。

　　对于保险公司来说，未来投向A股的长期资金该往哪放，变得一目了然，险资的底牌也随之露出了轮廓。

　　02

　　保险投资“隐形成本”下降

　　要读懂这次政策的力度，必须理解一个核心词：风险因子。

　　这个听上去特别技术化的词，可以这么理解：

　　保险公司买一笔股票，监管会要求它在账上“留一笔备用金”，以防万一。风险因子越高，需要留的备用金越多；风险因子越低，需要留的越少。

　　同样是买100元股票，如果风险因子是0.4，保险公司就要压上一大块资本在旁边“看着”；如果风险因子降到0.27，旁边要看着的钱就明显变少。

　　对保险公司来说，风险因子调低的话，一笔股票投资在内部考核里的“隐形成本”就会下降，潜在投资空间会增加。

　　长期以来，大家觉得险资投股票保守，并不是因为保险公司不认可A股，而是因为过去风险因子高，意味着投得越多，占用越多，账面压力越大。

　　这次调整等于把这个“隐形负担”减轻了一部分。

　　03

　　“万亿加仓”已经发生

　　实际上，2025年前三个季度保险机构加仓股票的力度，达到万亿元人民币量级。

　　资事堂梳理金融监管部门官方数据发现：今年初以来，保险机构直接买入股票的规模比年初增加了约1.19万亿元。

　　具体来说：2024年四季度末，保险资金直接持有的股票规模为2.43万亿元；到了2025年三季度末，这一数字上涨至3.62万亿元。

　　值得注意的是：这约1.19万亿元体现在直投股票的账面余额上，其中既有股价上涨带来的自然增厚，也有险资持续加仓的实际投入。

　　这1万亿元增量，是险资调低股票投资风险因子前一次清晰的“预演”。

　　04

　　为何如此关注险资入市

　　之所以全市场都盯紧险资的入市力度，是因为它掌握的是一种很特殊的资金：规模大、节奏慢、期限长，天生适合做股市的“底仓”。

　　这只“钱袋子”最核心的来源是长期保费，尤其是寿险、年金等中长期产品。投保人一年一年交费，赔付和给付却往往发生在10年甚至20年之后，这让保险公司在账面上长期握有一大块可以投资的资金池。

　　再叠加保险公司多年沉淀的责任准备金，以及过去投资积累下来的收益，险资的资金底盘在过去几年里一路变厚。

　　过去很长一段时间里，这些钱主要押在债券上，并不是保险公司“看不起股票”，而是那时候的环境，给了它们一个更简单的选择。

　　以近几年为例，无论是国债收益率还是长期信用债收益率，都经历了一个缓慢下行的过程：早些年3字头、4字头的长期利率，现在越来越多地看到2字头、1字头。

　　保险产品靠买债拿固定利息、顺便赚点资本利得的时代，正在退场。

　　利率这一轮缓慢下行，恰恰构成险资从“以债券为主”到“开始认真看股票”的时间背景。

　　具体到A股，险资进场的通道大致有几类。

　　最直接的是由保险公司自己买股票，形成“直投”仓位；其次是公募基金、专户产品去间接持有；将资金委托给外部有独特投资策略的投资平台；类似鸿鹄基金这一类由保险公司自有资金出钱，以私募平台方式直投股票。

　　05

　　增量资金将有多少量级？

　　从券商研报的测算看，这次风险因子调整已经给出了一条相对清晰的资金刻度。

　　申万宏源以9月末数据为基准测算，本次下调有望为A股上市险企释放约200亿元的最低资本，占用压力下降后，若维持偿付能力充足率不变，对应的股票潜在增配空间大约在789亿元。

　　这家券商还有一个更大胆的估算：如果人身险公司将股票和基金的投资比例从当前的约15%提升到政策上限的30%，理论上的“潜在加仓空间”将达到约3.2万亿元人民币。

　　如果叠加更长期的制度安排，数字会更具方向感。

　　湘财证券在结合《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》时提到，监管提出“大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”。其测算显示，到2026年，这一“30%”对应的新增保费规模大致在2万亿元左右，这是未来加仓A股的核心资金底盘。

　　可见，A股未来几年要面对的，不是某一次性的入市行动，而是一股正在成形、并将持续流入的长期资金力量。