（来源：老司机驾新车）

1、蒙煤供应结构与价格扰动

·蒙煤供应结构变化：蒙5原煤占比呈下降趋势：2023年蒙5原煤出现低挥发焦煤，但该情况不可持续；2024年蒙5原煤开采计划为50%，实际达到70%；2025年蒙5原煤计划调整至40%，目前实际达到60%，但较2024年70%的主焦煤占比下降10%。甘其毛都口岸库存数据显示，10月初蒙5原煤占比55%（库存280万吨），11月初该占比降至28%。2026年蒙俄计划将蒙煤增到1亿吨，但核心问题在于增量的实际内容，蒙煤主焦煤的量并未如市场看到的那么大。

·高通关对价格的扰动：2025年蒙煤高通关量主要是为保2024年8300的数据，近期通关量较大，但高通关量对价格形成扰动：焦煤01合约节奏提前一个月，原预期12月中旬开始走幅至交割月，实际提前一个月走成预期样子。高通关不仅扰动市场，还拉低了现货价格，市场交易的是通关量，但实际蒙煤主焦煤的量并未达市场预期。11月煤价抬升，四大长协超卖严重，口岸回来的煤陆陆续续兑现前期订单，导致口岸累库不高，而库存中主焦煤占比44%，其余为ER精煤及小TTT的4号煤。

2、蒙煤贸易格局演变

·竞拍模式下的国进民退：蒙煤贸易采用竞拍模式后，中小贸易商因资金门槛限制被洗出局。由于蒙煤竞拍涉及交期货，3~6个月的交货期要求沉淀大量资金，缺乏实力的中小贸易商难以满足这一条件，最终被淘汰。与此同时，传统口岸头部贸易商逐渐从一线转向幕后，而国有企业及资金托盘方凭借资金优势成为一线主导蒙煤竞拍环节。

3、蒙煤长协与竞拍价格体系

·长协执行与放标情况：25年蒙煤放标3600万吨，成交1800-1900万吨，流拍率近50%。成交煤种以动力煤和1/3煤为主，主焦煤占比约28%。25年5月与神华签订500万吨长协，后因供货量不足调整为400万吨，截至年底未完全执行。神华长协煤种比例为40%主焦、25%风化、35%1/3。

·长协与竞拍价格差异：长协与竞拍为两套价格体系。25年四季度长协坑口价平均58美元，加150元费用后到中国口岸的成本价为700元（扣完税）。竞拍方面，1/3煤价格约95美元（到中国口岸价），对应767元；主焦煤约820-830元；12月主焦煤竞拍价格为115美元。平稳状态下，竞拍价格比长协贵10美元左右。

·四大长协利润情况：四大长协成本为700元，口岸零售价约1030元，利润200-300元。国内分销商拿的长协价为口岸零售价下浮30元。中铝和原本两家国企的长协曾停一段时间后恢复，其长协量每天约100车（一万多吨）。嘉友、易大宗等长协商手里的货按口岸售价处理。

4、焦煤价格走势判断

·价格下跌逻辑及目标：后续焦煤价格走势判断：期货和现货将有50-80元跌幅，核心理由是需摸蒙煤长协成本；一季度调完后的长协成本为800元（原煤成本），按此计算对应盘面仓单价格约950元，此为下跌目标；摸长协成本是此次价格下跌的主要驱动。

5、蒙煤跨境铁路进展及影响

·铁路建设进度：跨境铁路计划27年通车。施工方面，因中蒙铁路存在窄轨与宽轨差异，神华方案为两头都修，在重叠段通过吊装集装箱处理。通车存在不确定性，一方面箱子是大问题，若箱子甩到下游港口，空箱回蒙古较费劲；另一方面，吊装效率细节尚未明确，需后续关注。

·通车后的供应影响：通车后对国内蒙煤供应可能产生负面影响，国内精煤或交割品供应量不一定增加甚至可能减少，蒙方或转向海外市场：蒙方计划将铁路用于保障洗精煤运输，线上竞拍直接在曹妃甸交货，依托国际市场更高价格减少对中国市场的依赖。铁路运费较汽运更具优势，铁（更多实时纪要加微信：aileesir）运费约180元，而汽运费用在170-240元波动（如金泉气运200元，高时240元、低时178元；口岸到乌布浪区域气运50-65元，铁运费46-49元）。但海外市场对蒙煤接受度存疑，蒙煤在日韩、印度未大量使用，煤质性能不及澳煤，仅为二类偏下水平，结交性仍处实验室阶段。

6、下游钢厂补库及库存状态

·钢厂补库意愿及冬储情况：钢厂补库意愿一般，主要因对价格下跌有预期且天气暖和，动力煤消耗日耗起不来。今年过年晚（2025年过年为近年最晚），冬天来得晚且尚未下雪，运输未受影响，导致冬储延迟；钢厂忽略天气因素影响，不急着补库，维持低库存状态运营，采购策略为零零散散买点，而非大量采购。

·库存水平与采购策略：钢厂采购策略为分批次小量采购，原计划买1万吨，现分2000吨、3000吨采购，因等待跌价；矿山库存数据未详细梳理。焦煤难有独立行情，今年焦煤行情引领黑色系，需关注成材去库情况，若成材去库慢，原料价格难支撑；若去库好，则可能支撑价格。

Q&A

Q: 神华与蒙方签订的长协中，蒙煤的品种构成主要有哪些？

A: 神华与蒙方签订的长协中，蒙煤按比例配置，包含动力煤、风化煤、1/3煤及蒙五原煤等品种。

Q: 是否为圆煤口径？

A: 是圆煤口径，比例为40%主焦、25%分化、35%。

Q: 蒙古当前通关煤炭中大部分为动力煤，焦煤占比是否较低？

A: 焦煤有通关，仅ETT中的焦煤占比近50%；若加上TT矿及ER，主焦煤占比约70%。

Q: 相关煤种是否均可作为期货交割？

A: 并非所有煤种均可作为期货交割，仅蒙五原煤可交割，分煤、1/3等其他煤种无法交割；分煤或被当作动力煤销售，或经洗煤厂加工为1/3销售；蒙五原煤需经过掺配才能达到大商所要求的强度标准。

Q: 蒙五原煤在蒙煤通关量中的占比是多少？

A: 蒙五原煤今年通关量占比约45%~55%，具体数值未统计；蒙方按60%比例开采蒙五原煤，但部分用于自行入洗。

Q: 蒙煤通关量中可用于期货交割的比例是否接近一半？

A: 蒙煤通关量中可用于期货交割的比例最多为40%，昨日1800车通关量约20万吨，若全部用于交割会对盘面造成较大冲击。

Q: 是否有人进行交割及交割体量情况如何？

A: 口岸最低价格970，盘面仓单成本1100；四季度长协蒙煤成本700，市场销售利润约三四百元/吨，利润较高导致蒙方暂停中国长协；一季度长协预计上调8-10美金，成本约800，对应仓单成本950，此时交割仍有利润，但需采购其他煤种提升品质。

Q: 蒙煤中长协与竞拍的占比及当前价格情况如何？

A: 蒙煤长协与竞拍为两套价格体系。25年四季度长协坑口价平均58，加150元费用至中国口岸，扣完税成本700元。蒙武原煤今年基本无原煤竞拍，近期竞拍的1/3煤到中国口岸价约90-95美金，对应主焦煤800-830元，但口岸实际售价约900元；12月主焦煤竞拍价115美金。平稳状态下，竞拍价比长协贵约10美金。

Q: 交割中更多使用长协而非M5竞拍的原因是什么？M5竞拍量情况如何？

A: 交割中更多使用长协主要因四大长协户中两家国企的货物被下游收走，无货参与交割；嘉友和易大宗负责出卖，国能的货全部供给28家长协无剩余；中间贸易商接货成本按口岸售价月度加权平均下浮30块计算，非长协成本。M5竞拍量本身不多。

Q: 国内分销商拿到的长协价是否相当于比竞拍价便宜30块钱？

A: 国内分销商的长协价并非比竞拍价便宜30块钱。长协价可视为批发价，口岸钢联与冯卫每日发布的报价为零售价，国内分销商的长协价为零售价下浮30块钱。

Q: 目前口岸整体库存情况如何，下游钢厂是否即将进入冬储季？

A: 上周口岸库存约267，库存规模不大；近期通关量及进口量较高，但进口货物均已出库，未在口岸积压；目前无今日库存数据。

Q: 目前对后续焦煤价格的判断是怎样的？

A: 焦煤期货和现货仍有50~80的跌幅。

Q: 期货和现货仍有50~80跌幅的主要理由是什么？

A: 主要理由是需触及蒙煤长协的长期成本，即调后一季度的长期成本为扣减原煤成本后的800元/吨。

Q: 口岸铁路的进展情况如何？

A: 口岸铁路目前正常施工中，计划2027年通车，但能否如期通车存在不确定性；基于神华的执行能力，2027年应可完成施工。

Q: 蒙古明年计划煤炭运量达到1亿吨，该运量是否基本不需要依托铁路？

A: 该运量基本不需要依托铁路。今年蒙古各口岸运量情况为：甘其毛都今年约4000万吨；增量主要来自珠恩嘎达布其、策克；乌力吉今年未开通，满都拉因运费过高运量下降。

Q: 今年蒙古跨境运输的运力是否未跑满？

A: 不能简单认为未跑满。蒙古跨境运输车辆约2万多台，往年常态化运营仅6000多台；若蒙古全力运营、各口岸齐发力，运力可满足需求。但核心需关注单季甘其毛都、策克口岸的增量，及进口品类的占比情况。

Q: 蒙古今年保8300的数据主要指什么？

A: 蒙古今年保8300的数据对应去年的8300量。今年6月国内煤价下行抑制了蒙古的生产和通关，9月后价格优势体现才开始增量；蒙方此举是为补下半年的量，为明年增长奠定基础。同时，蒙方今年开展线上竞拍，将交货地点改为曹妃甸口岸，意图通过蒙交所交易让日韩、印度等国际买家在曹妃甸接货，拓展海外市场；此外，蒙方今年主要保障神华的量，让神华在煤价高企时能挣到钱，推动中蒙跨境铁路顺利修通——项目有利润才会得到集团及国家层面的重视。

Q: 今年挖到3号和4号煤层导致蒙武煤减少后，矿山的状态如何？

A: 矿山为保蒙5煤开采，从去年开始将原不在开采区及开采计划的部分区域划定为开采区并纳入开采范围；蒙煤三四号煤层为主焦煤、八号煤层为1/3焦煤，目前主要开采三四号煤层，前期已挖完，现开始挖8号煤层，因三四号煤层挖完，又扩区域继续开采三四号煤层。

Q: 蒙五项目在蒙古的产量情况预计如何？

A: 蒙五产量按3000万吨规模调整，去年主焦煤计划开采量50%，实际达72%；25年计划开采量40%，目前已达60%；26年预计维持40%的量。此外，蒙古合同中焦煤挥发指标为29，因国际上无1/3煤概念。

Q: 蒙方洗煤厂生产的、通过铁路运输至曹妃甸交货的蒙武洗精煤是否用于出口？

A: 蒙方将该部分精煤用于出口，主要因国际市场价格高于国内，且通过国际市场接收蒙煤可避免被中国市场一家独大捆绑——此前蒙古认为其向中国低价销售煤炭。

Q: 铁路修好后，国内精煤或交割品的供应量会如何变化？

A: 国内精煤或交割品供应量可能减少；曹妃甸作为既能交割又能装船出口的地点，其产品性价比会影响国际买家选择，最终需随市场变化判断。

Q: 目前曹妃甸交货走铁路相比甘其毛都交货，对钢厂来说成本是否更低？

A: 理论上成本更低。以金泉为例，蒙煤洗选园区到曹妃甸汽运费为200-240，盘面运费补贴170，铁路运费约180；口岸到乌布浪区域汽运费为50-65，铁路运费为46-49，整体铁路运费低于汽运费。蒙煤多在国内洗选加工，洗煤厂通过配煤降低成本，但具体成本测算尚未完成，后期会沟通可能的价格变化。

Q: 后续大量精煤的交割地点是否将从口岸附近或内蒙古、山西的交割库转移至东部沿海？

A: 目前蒙煤大量在超配店交割，中铝内蒙古库因深贴水尚未有交割案例，内陆交割的深贴水及仓单成本需（更多实时纪要加微信：aileesir）待01合约验证；当前焦煤的交割主体仍以港口为主。

Q: 27年铁路开通后，蒙古主焦煤相对于澳美主焦煤，运至日韩市场的价格竞争优势如何？

A: 蒙煤在日韩及印度未大量使用，其结焦性及应用范围仍处于实验室阶段；煤质性能不及澳煤，属于二类偏下水平的主焦煤。

Q: 理解，行，那谢谢刘老师。之前不是说，就是蒙古到口岸有一段那个短的铁路。他也是，就是准备跟神华，就是国内的这个铁路。接通以后就统一都是27年通车是吧？

A: 他现在是这样，原来因为我们是窄轨，他们是宽轨，所以原来一直在宽窄轨铁路问题上。一直有疑虑，最后神华出的方案就是两头都修，然后有一部分是重叠的，就是在重叠的这部分，然后把车厢去做吊装吧，集装箱去做吊装。所以后期的话可能更多的是蒙方的蒙方的铁路，从坑口上拉出的原煤也好，精煤也好，拉到我们的调拨站。修好的调波站，然后从这边的叫车厢上，蒙古的车厢上，再把它放到国内的车厢上，看看倒不倒箱子吧。看看，我觉得的话，后期的话，国铁的箱子如果配上的话，它能甩到全国的话，那对这个东西的便利性还是很方便的，但是箱子还是仅限于口岸的那部分箱子，或者是蒙方有一部分箱子，箱子是个很大的问题。因为箱子你如果甩到甩到下游，甩到港口，这个空箱再回蒙古还是比较费劲。

Q: 调拨站是否位于蒙古境内，以及整体建成时间是否为2027年？

A: 调拨站位于中蒙搭界处的20公里无人区；具体施工图及施工方案尚未查看，因今年未前往口岸，后续会了解相关细节。

Q: 国内口岸到港口的铁路是否已有现有线路，是否仅需修缮部分路段？

A: 国内口岸到港口的铁路已贯通。甘旗毛都设有神华的甘旗毛都站台和国铁的特莫特站台；甘泉县国铁有站台但无线路，需使用神华部分线路；至万水泉后神华线可接入国铁线，整体线路连通。国铁线可通往东大沽、天津、曹妃甸等地；神华线可通过朔黄线连接至黄骅港。

Q: 国内铁路是否已基本具备通行条件，后续需等待的事项是什么？

A: 国内铁路已基本具备通行条件，后续需等待跨境铁路修通。

Q: 跨境铁路修通后，整个口岸通关量大概能够提升多少？

A: 跨境铁路修通后，口岸年通关量预计可提升1000万吨左右，但具体需看箱子吊装效率等细节，因非铁路专业人士，无法给出确切数据。

Q: 国内12月生产积极性一般，1月份刚开年是否会增加产量？

A: 国内每年有开门红，今年过年是最近几年最晚的一年，往年1月份过完后因山西等地过年氛围浓重逐渐进入放假状态，今年放假状态需到1月底才会出现，因此1月份产量肯定会实现开门红。

Q: 当前钢厂补库意愿一般，今年钢厂补库节奏是否比往年延迟？今年钢材及煤炭的冬储是否存在？

A: 煤炭为钢厂高炉运转必需原料，但需关注过年期间钢厂是否维持低负荷运营及煤炭采购节点；今年冬季来得晚，尚未下雪，运输问题未显现，钢厂及焦化厂暂未考虑天气因素导致的风险；因预期价格下跌，钢厂未大量采购，采用零散采购模式，补库未达预期；目前钢厂及焦化厂价格持续下跌，山西现货价格偏低。

Q: 7月份涨价过程中，下游钢厂及焦化厂是否未进行补库？

A: 这波涨价由盘面拉动，而非现货驱动，盘面上涨后现货才跟随上涨。

Q: 上游矿山的库存状态如何？7月份矿山精煤库存下降较快，当前库存状态怎样？

A: 目前未关注矿山库存数据，后续将查看相关状态；往年焦煤难有独立行情，但今年焦煤行情引领黑色系（更多实时纪要加微信：aileesir）；近期更关注成材去库情况，因今年铁水持续高位，成材矛盾较大，需看成材库存能否回到2023年水平，若去库慢，原料价格难以支撑黑色产业链价格。