（来源：源媒汇）

作者 | 利晋

编辑 | 苏淮

社交平台Soul已经彻底“腾讯化”。这是翻阅Soul最新递交的608页招股书，所能清晰感受到的。

时隔两年零八个月，Soul再次在港交所递交招股书，向资本市场发起第四次冲锋。

重新回归公众视野，经历两年“锤炼”之后，Soul不仅从“元宇宙社交公司”，摇身一变成为“AI+沉浸式社交平台”，而且用户数、营收、盈利开始回到高增长通道，创造了惊人的盈利表现——2025年三季度毛利率超80%、经调整净利润率达17%。

高增长背后，是Soul正在从一个“陌生社交情绪价值”提供平台，逐渐变成包含“陌生社交+群聊派对+兴趣群组+互动广场”等多个功能的社交平台。

换言之，Soul目前是一个集合“陌生社交+QQ秀+QQ空间+QQ音乐+豆瓣+微博广场”的App。而每一个新功能的推出，带动更多用户加入和激发用户活跃，并从中创造收入和利润，沦为一个“情绪价值的收割机”。

这种改变，根植于腾讯生态的经营模式。Soul正在变成下一个QQ音乐，前者是“陌生社交+社交娱乐服务”，后者是“音乐+社交娱乐服务”，打法相同，切入点不同。而依托微信巨量流量导入，二者犹如流水线上的“工业品”，成为高度适配市场的商品。

这便是腾讯屡试不爽的打法——“流量+资本”。结果，一如Soul在最新招股书中所称，按公司2024年收入测算，预期市值超过40亿港元。

谈钱的“灵魂伴侣”

Soul的创立初衷，是成为一个如“树洞”般，能让人无压力倾诉情绪的产品。创始人张璐，在平台成立时便打出“让天下没有孤独的人”的口号，打造年轻人兴趣、情感连接的专属社交空间。

2016年，Soul刚推出时，只是一款匿名社交App，一年后开发专有的推荐算法和兴趣图描绘系统，凭借算法精准匹配机制，切中Z世代的社交需求，成为了爆款App。2018年，Soul的日活跃用户超过100万人。

有了庞大的日活用户，Soul在2019年开始走向商业化，一年后推出广告服务和群聊派对功能，月活用户规模从2019年的1150万名飙升至2022年的2080万名。

但这些新功能，短期内难以帮助Soul实现扭亏。2019年至2020年，Soul的营收虽在暴涨，但亏损也在扩大——净利润亏损合计9.3亿元，经调整净利润合计亏损7.6亿元。

此时，关键人物出现了——腾讯旗下意像架构投资开始参投Soul，自2020年5月起共参与D1轮到D4轮融资，总融资金额约3.124亿美元。数据显示，意像架构投资持有Soul约8510.5万股股份，持股比例约49.9%。

完成Ｄ轮系列融资后，腾讯的持股比例超过了Soul主体公司，但与Soul创始人兼董事长、执行董事、首席执行官张璐签订了投票代理权，即同股不同权的AB股机制。自此，张璐在Soul拥有49.9%投票权，腾讯则拥有25.7%。

表面上，腾讯没有抢夺Soul的投票权，也不直接参与公司日常管理或业务运营，然而Soul已经开始发生“巨变”。

2021年，Soul引入3D Avatar（注：3D立体形象），并推出个性商城，开始售卖个性化装扮道具，刺激用户进行消费；2022年，Soul再度推出包括K歌房间及一起听歌的音乐房间功能。

Soul还推出虚拟礼物、会员特权等。而会员特权对应的成长值代表身份等级，享受不同等级的全场景社交优惠推荐。

但这仅限于基础付费项，想要快速和陌生人建联，还额外需要虚拟礼物“打通”，比如价格几十元的鲜花、糖果，或者上千元的虚拟抱抱、玫瑰永生花礼盒等。

寻找灵魂伴侣的每一步，都需要钱进行“打点”。

Soul一步步变成了“陌生社交+QQ秀+QQ空间+QQ音乐+豆瓣+微博广场”的集合体。

但模式无关紧要，赚钱才是王道。

靠着一系列打法，Soul快速实现了商业化，2021年录得营收12.8亿元，同比增长157.3%；毛利为10.9亿元，毛利率达85.2%，主要是增值服务收入暴涨147.8%。期末，平台月均活跃用户为3160万名，日均活跃用户为930万名。

这组数据，在资本市场拥有足够的吸引力。

变成下一个QQ音乐

腾讯进驻后，Soul立即向资本市场发起首次冲刺——赴美上市。

彼时，Soul商业化正处于初始阶段，仍未完全摆脱巨额亏损的问题——2021年净利润为-13.2亿元，经调整净利润为-10亿元。

但启动美股IPO第二个月，Soul撤回了上市申请。

2021年5月，港交所发布了主板上市申请新规，其中，不盈利的企业在港上市门槛放宽。第二个月，处于亏损状态的“新茶饮第一股”奈雪的茶，便正式登陆港交所。这改变了Soul的赴美上市计划。

一年后，即2022年6月，Soul正式向港交所递交招股书，但未能成功；紧接着在2023年4月二度冲刺港交所，仍以“招股书失效”告终。随后，Sou在资本市场消失了长达两年零八个月。

尽管Soul当时打出了资本市场最热门的概念“社交元宇宙”，但它还是低估了港交所对“吸引具有潜在实力的独角兽企业赴港上市”的门槛设定标准。

Soul固然拥有庞大的用户基数，但其市场地位、业务模式等是否具备“独角兽”特征，却有待考证。

2022年，网易、腾讯、抖音等互联网巨头集体进行社交化转型。

比如，网易云音乐，基于音乐社区推出MUS App（后更名为“妙时”），以个人标签、音乐偏好进行匹配社交；QQ音乐上线社交新功能“音乐空间”，用户通过“串门”方式交流互动；抖音在2021年4月推出通过匿名兴趣匹配的聊天室，上线了匿名聊天、语音聊天等形式的兴趣匹配功能。

其中，QQ音乐、抖音都是瞄准陌生社交，而网易云音乐MUS App注册需要上传标准五官正面照。

陌生社交的关键在于神秘感，从而产生探索欲，催化双方的交流互动。在这种巨大的推动力驱使下，用户便有通过个性化装扮提高神秘感或独特的魅力，充值消费赠送虚拟礼物或建联的需求。

这就是Soul赚钱的关键所在。

在集体社交化转型中，可以看到，网易云音乐、抖音、QQ音乐，包括Soul、探探陌陌等，功能和形式逐渐同质化，即“社交匹配+聊天室+语音聊天+兴趣群组+社区广场”，本质上已不是产品创新，而是切入端口。

抖音的初衷是“记录美好生活”，底层逻辑是流量网络，而非社交网络；网易云音乐其实不只有MUS，还推出了声域、心遇等一系列App，以矩阵方式强势布局陌生社交，结果集体遭遇“滑铁卢”。

原因很简单：欣赏音乐产生的是发散性联想和情感，社交分享更多的还是共情或价值认同，而非以此建立关系。所以，音乐最好的盈利方式是：“独家版权+粉丝经济”。

常年被诟病版权丢失的网易云音乐，本身已经在不断流失用户，何况基于此延伸出的音乐社交领域。

懂娱乐的腾讯，很早便精准抓住了音乐服务的“命脉”，在QQ音乐上完成独家版权的布局，以此优势为根基，通过社交娱乐业务赚得盆满钵满。而直到2021年左右音乐版权独占、“粉丝经济”遭到整顿，其才将重心转移到在线音乐服务上。

这也是为什么腾讯在2021年斥资6.66亿美元（按当时汇率折算人民币约为42.8亿元），一举拿下Soul多达49.9%股份的原因。

Soul成为承接QQ音乐社交娱乐业务的重要平台，也被腾讯打造成下一个冲刺资本市场的“QQ音乐”。

被年轻人玩成“电子五粮液”

并入腾讯生态之后，Soul逐渐变成一个“陌生社交+QQ秀+QQ空间+QQ音乐+豆瓣+微博广场”的集合性平台。加上微信、QQ两大社交平台巨大流量的导入，Soul的用户规模、盈利表现迎来爆发式增长。

如今，再度冲刺资本市场，Soul的用户规模又重新进入上升通道。

截至2025年8月，Soul拥有约3.9亿注册用户，每天都有用户登录平台进行交流、连接和探索超过50分钟。

而经过泛娱乐化调整新规之后，Soul月活用户从顶峰时的3160万名下滑到2620万名，又重新升至当前的2800万名，日活用户则是创历史新高的1100万名。招股书显示，Soul用户中有78.7%为Z世代。

把腾讯系产品全面融入后，Soul不仅用户规模上升，而且保留着较高的活跃度。招股书显示，Soul平均月活用户互动参与比例为86%，人均每日发出点对点私信约75条，同时，月均三个月用户留存率达80%。

加上每一个环节都有付费设置和相关虚拟道具，Soul依靠抓住年轻人的孤独情绪，赚得盆满钵满，收入从2020年的约5亿元飙升到2024年的22.1亿元，2025年8月为16.8亿元，同比增长14.3%。

消失的两年时间里，相比陌陌、探探的巨额亏损，Soul已经实现扭亏为盈，且业绩整体呈现上升趋势。2020年至2025年前8月，Soul毛利率区间值为81.5%-86.3%，经调整净利润率由-93.5%飙升至17%，最高为19.55%。

对比最新一期财报，Soul的毛利率虽不及茅台的91.3%，但超过了五液粮的62.6%。

孤独的中年人，深夜独自喝酒，喝出了茅台、五粮液；孤独的年轻人，把Soul玩成了“电子五液粮”。

年轻人的孤独情绪，被Soul精准“拿捏了”，且对平台产生依赖，就会被不断“收割”。2020年至2024年，Soul的情绪价值服务收入从4.85亿元上升至19.7亿元，收入占比则从97.4%降至89%，2025年前8月收入为15.3亿元，占比为90.8%。

Soul的情绪价值服务收入不断上升，说明腾讯旗下QQ秀、QQ空间、会员特权的底层玩法又奏效了。2020年至2025年8月，Soul每名付费用户的月均收入从43.5元飙升至104.4元，付费比例从4.5%增加至6.5%。

还有一个很重要的原因，是根植于腾讯平台生态的Soul，一方面得到微信、QQ等社交App的海量流量导入，提供广告服务；另一方面是获得了腾讯云服务、广告服务、支付服务、音乐技术服务等各方面提供的产品技术和业务的扶持。

站在腾讯生态的角度来看，此前腾讯微博、兴趣部落、短视频等非熟人关系领域，均以失败告终；如今，陌生人开放式关系的Soul崛起，且在资本市场拥有了足够的底气。

Soul也提出了“中国AI+沉浸式社交平台中排名第一”的愿景。其于2023年开始全力押注AI，自研Soul X大模型。

只不过，技术及开发人员占总雇员将近一半的情况下，Soul的研发费用不增反降。2020年至2025年8月，技术及开发支出分别为1.87亿元、4.15亿元、4.72亿元、4.53亿元、5.46亿元、4.07亿元。这些费用，大部分用于员工薪酬、股份支付和福利，以及用于支付云服务器、存储和算力成本。

进入腾讯生态之后，Soul有了底气，但技术开发自主权或转移到腾讯手中。不仅如此，Soul还有另一个隐患——股东参投产生一笔庞大且“滚雪球式”的金融负债。

2020年，意像架构投资参投之后，Soul发行在外的可赎回股份及赎回义务的金融负债飙升至约74亿元，后不断滚动到2025年8月的122.7亿元。其中，最近三年增长金额在6亿元。同时，该笔金融负债每年有5000万元左右的股份开支。

2021年搭上最热概念“元宇宙社交”，如今再变为“AI+沉浸式社交”，Soul或许不只是要成为“年轻人的情绪收割机”那么简单。

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