本周转债市场整体呈现震荡微涨格局，内部分化加剧。截至12月5日转债市场百元溢价率微跌至30.16%，整体水位处于近一年94%历史分位，但转股溢价率中位数31.5%与偏股溢价率13.05%逆势上涨，升至93.2%的历史极高位。部分资金从部分大盘、偏债品种中腾挪至中小盘、高成长性的偏股型品种。

此外，本周保险公司风险因子下调。国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，对保险公司偿付能力监管中的风险因子进行精细化调整。根据《通知》，保险公司持仓>3年的沪深300/中证红利低波动100成分股，风险因子自0.30调整为0.27；持仓>2年的科创板股票，风险因子自0.40调整为0.36。持有相同市值的股票/科创板股票，所需消耗的资本金减少10%。在同等偿付能力水平下，保险公司可配置权益类资产的资本空间得到释放。后续市场风格或进一步向有业绩支撑、正股逻辑清晰的板块倾斜。

短期内，逻辑较为清晰的主线有三：一是锚定“十五五”核心产业，如人工智能和未来产业（如量子科技、生物制造等），聚焦有技术突破和商业化落地能力的标的。二是锂电、储能等高景气赛道中的确定性需求。该方向已从政策驱动转向市场化高速增长，行业迈过经济性拐点。关注点除锂电池储能全产业链外，亦可关注固态电池等产业化进展。三是受益于反内卷逻辑的化工、光伏板块。

后市怎么看？12月转债市场大概率延续震荡格局，全面上攻或深度调整的概率均有限。重在结构把握，从β驱动转向精细化的α挖掘。建议采取“稳健底仓+弹性增强”的哑铃型配置策略，一方面基于大盘价值品种防御，另一方面围绕政策与景气度主线寻找结构性机会。底仓端关注大盘偏债型、高评级品种，如银行、公用事业、部分顺周期行业的转债。增强端重点关注两条主线：一是布局可能受益于年末重要会议的消费、科技等板块；二是关注如AI、半导体自主可控等成长方向，以及供需格局改善的反内卷板块。弹性品种优先考虑正股景气度较高且转股溢价率相对合理的个券，规避双高标的。

个券上，可关注华懋（光模块）、帝尔（BC电池&PCB）、嘉元（紧平衡预期下涨价逻辑、光模块）、冠宇（果链&AI端侧电池）、亿纬（储能）、利扬（自主可控）等。

风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险

01

短期市场内市场主线有哪些？

本周转债市场整体呈现震荡微涨格局，内部分化加剧。截至12月5日转债市场百元溢价率微跌至30.16%，整体水位处于近一年94%历史分位，但转股溢价率中位数31.5%与偏股溢价率13.05%逆势上涨，升至93.2%的历史极高位。部分资金从部分大盘、偏债品种中腾挪至中小盘、高成长性的偏股型品种。

此外，本周保险公司风险因子下调。国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，对保险公司偿付能力监管中的风险因子进行精细化调整。根据《通知》，保险公司持仓>3年的沪深300/中证红利低波动100成分股，风险因子自0.30调整为0.27；持仓>2年的科创板股票，风险因子自0.40调整为0.36。持有相同市值的股票/科创板股票，所需消耗的资本金减少10%。在同等偿付能力水平下，保险公司可配置权益类资产的资本空间得到释放。后续市场风格或进一步向有业绩支撑、正股逻辑清晰的板块倾斜。

短期内，逻辑较为清晰的主线有三：一是锚定“十五五”核心产业，如人工智能和未来产业（如量子科技、生物制造等），聚焦有技术突破和商业化落地能力的标的。二是锂电、储能等高景气赛道中的确定性需求。该方向已从政策驱动转向市场化高速增长，行业迈过经济性拐点。关注点除锂电池储能全产业链外，亦可关注固态电池等产业化进展。三是受益于反内卷逻辑的化工、光伏板块。

后市怎么看？12月转债市场大概率延续震荡格局，全面上攻或深度调整的概率均有限。重在结构把握，从β驱动转向精细化的α挖掘。建议采取“稳健底仓+弹性增强”的哑铃型配置策略，一方面基于大盘价值品种防御，另一方面围绕政策与景气度主线寻找结构性机会。

底仓端关注大盘偏债型、高评级品种，如银行、公用事业、部分顺周期行业转债。增强端重点关注两条主线：一是布局可能受益于年末重要会议的消费、科技等板块；二是关注如AI、半导体自主可控等成长方向，以及供需格局改善的反内卷板块。弹性品种优先考虑正股景气度较高且转股溢价率相对合理的个券，规避双高标的。

个券上，可关注华懋（光模块）、帝尔（BC电池&PCB）、嘉元（紧平衡预期下涨价逻辑、光模块）、冠宇（果链&AI端侧电池）、亿纬（储能）、利扬（自主可控）等。

02

市场一周走势

截至周五收盘，上证指数收于3902.81点，一周上涨0.37%；中证转债收于482.00点，一周上涨0.08%。从股市行业表现情况看，涨幅前三行业为有色金属（5.07%）、通信（3.69%）、国防军工（3.47%），跌幅前三行业为传媒（-3.59%）、房地产（-2.13%）、食品饮料（-1.88%）。

本周无转债上市。两市合计206只转债上涨，占比52%，涨跌幅居前五的为亚科转债(13.65%)、微导转债(10.95%)、永02转债(9.89%)、福蓉转债(9.80%)、睿创转债(9.45%)，涨跌幅居后五的为大中转债(-15.80%)、国城转债(-15.19%)、利民转债(-10.39%)、英搏转债(-10.29%)、亿田转债(-6.43%)；从相对估值的角度来看，226只转债转股溢价率抬升，占比57%，估值变动居前五的为芳源转债(20.92%)、欧晶转债(17.17%)、龙大转债(16.72%)、火星转债(14.32%)、锂科转债(13.55%)，估值变动居后五的为瑞科转债(-23.81%)、宏微转债(-19.54%)、恒逸转2(-19.46%)、卓镁转债(-18.84%)、福蓉转债(-16.58%)。

03

重要股东转债减持情况

本周无发布转债减持公告的公司。

04

转债发行进展

一级市场审批节奏加快：本周中鼎股份（25亿元，单位下同）、佐力药业（15.56）董事会预案；赛恩斯（5.65）、电力合金（5.45）、莱特光电（7.66）股东大会通过；华纬科技（7.15）、长高电新（7.59）、中仑新材（10.68）、海天股份（8.01）交易所受理；艾为电子（19.01）、耐普矿机（4.5）上市委通过。

05

私募EB项目更新

上周暂无私募EB项目进度更新。

06

风格&策略：大额高评级偏股占优

以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。

本周转债市场大额高评级偏股风格占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益0.2pct，大额转债相对小额转债超额收益0.29pct，偏股转债相对偏债转债超额收益0.21pct。

07

一周转债估值表现：转债估值微降、分化加剧

本周转债市场百元溢价率下跌。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于30.16%，较前周下跌0.79%，处于近半年以来87.3%历史分位，近一年以来94%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨1.66pct至31.5%，市值加权转股溢价率（剔除银行）上涨1.03pct至43.44%。

偏股转债方面，偏股转债转股溢价率中位数收于13.05%，较前周最后一个交易日上涨0.63pct，处于近半年以来93.2%历史分位。偏债转债方面，偏债转债纯债溢价率中位数收12.58%，较前周上涨0.25pct，处于近半年以来82.3%历史分位。

极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数1只，跌破债底转债个数2只，YTM大于3转债个数2只，其数量分别处于2016年以来10.1%、24.8%、7.2%历史分位。

YTM方面，银行转债YTM中位数-4.26%，低于3年企业债AAA到期收益率6.18pct；AA-至AA+偏债转债YTM中位数-2.76%，低于3年企业债AA到期收益率4.89pct。

调整百元溢价率下行。剔除债性、剩余期限等因素影响的调整百元溢价率水平15.66%，处于近半年以来的85.2%历史分位，2018年以来72%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来82.6%历史分位，2018年以来40.7%历史分位。