国联民生证券孔蓉：当前AI“泡沫”争议实为产业与资本节奏错配
近期，随着AI板块进入阶段性调整，市场上关于“AI是否存在泡沫”的讨论再度升温。12月5日，国联民生证券研究所副总经理兼海外研究首席分析师孔蓉在与Hehson证券直播对话中指出，市场的每一次调整与质疑，都伴随着产业自身的前进节奏。从ChatGPT开启的生成式AI浪潮以来，这种“在质疑中创新高”的循环已反复上演。
孔蓉认为，当前关于“泡沫”的讨论，其核心导火索并非技术失效或前景黯淡，而在于产业发展的客观规律与资本市场主观预期之间出现了“节奏性错配”。人工智能作为一场深刻的变革，其对各行业的渗透与改造是渐进式的。然而，投资者往往期望在短时间内兑现未来数年甚至十年的增长红利，这种心态导致市场情绪在极度乐观与过度悲观之间剧烈摆动。当技术进展或商业兑现的速度暂时跟不上被过度透支的预期时，“泡沫论”便随之兴起。这种由预期差驱动的波动，在过去两三年里已成为市场常态，而非产业趋势逆转的信号。
关于本轮“AI泡沫”的讨论与历史上的科技泡沫，特别是互联网泡沫有何根本区别？孔蓉表示，互联网的核心价值在于“信息的连接”，它重塑了信息流通的方式，催生了平台经济。而人工智能的本质是“生产力的提升”，它直接介入生产与创造过程，优化流程、提升效率、激发创新。这种区别意味着，AI的价值创造更为直接和底层。我们已看到在广告、电商、内容生成、代码编写等领域，AI工具带来的效率飞跃是每月、每季度都清晰可见的。作为一种通用技术，其影响广度和深度远超单纯的连接。
孔蓉进一步指出，当前的AI领军企业已经展现出清晰的商业化路径和健康的财务模型。以科技巨头谷歌为例，通过拆解其财报可以发现，若将AI相关的资本投入按合理的折旧年限摊薄，其由AI驱动带来的收入增量已经能够覆盖甚至超过这些投入，投入产出比（ROI）模型正在被验证。此外，从估值角度看，许多核心的AI硬件公司基于明年的盈利预测，市盈率仅在20多倍的水平，这与历史上泡沫时期的极端估值相去甚远，尚处在可理解的成长股估值范畴内。
孔蓉表示，我们正处在AI改造世界的第一阶段，这场变革才刚刚拉开帷幕。从代码生成到科学发现，仍有无数行业与场景等待与AI深度融合。市场的短期疑虑不会改变技术迭代（如多模态、记忆能力、个性化）与应用落地持续加速的长期趋势。
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