出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　12月2日晚间，普莱柯发布公告，拟认购中信农业所持中普生物4.04%股权。交易完成后普莱柯将成为中普生物控股股东。

　　中普生物主营业务为口蹄疫疫苗的生产，近几年在行业景气度下降、产能过剩的压力下，一直处在亏损状态。

　　目前普莱柯主营业务猪用疫苗业务遭遇连续下滑，毛利率承压，今年上半年收入增长有所恢复之后三季度又开始负增长。在这种情况下控股中普生物，究竟是福是祸？

　　收购中普生物股权4.04%股权 后者持续亏损

　　中普生物前身是保山生物药厂，隶属于中牧股份，一直专业从事口蹄疫疫苗的研发、生产和技术服务。2018年引入战略投资，成立中普生物，截至目前，普莱柯持股比例为46.97%，中牧股份持股比例为48.99%，中信农业持股比例为4.04%。

　　近日，中信农业将其持有的中普生物 4.04%股权在上海联合产权交易所挂牌转让，转让底价为 1751.43 万元。在原第一大股东中牧股份解除对公司购买该部分股权的限制之后，普莱柯决定受让该部分股权。

　　这意味着，交易完成后普莱柯持股比例将达到51.01%，超越中牧股份。中普生物控股股东也将从中牧股份变更为普莱柯。

　　值得一提的是，中普生物目前处在亏损状态。2024年营收为3700.57万元，亏损2620.74万元；2025年上半年实现营收1885.34万元，亏损1823.7万元。

　　口蹄疫疫苗是目前国内畜用生物制品体量最大的单品，但是近几年面临行业景气度下降、产能过剩的问题。

　　一方面，近几年受“非洲猪瘟”疫情等相关外部因素的影响，整个“动保”发展面临困境，行业景气度下降。另一方面生产口蹄疫疫苗的厂家不断增加，从原来7家增加到目前10家，整体产能估计超过130亿毫升/年，相关厂家产能利用率均比较低。根据中国兽医药品监察所网站披露的2023年口蹄疫疫苗的批签发记录，其中同行业公司杨凌金海的利用率仅为20.83%。

　　对于普莱柯来说，控股中普生物，无疑会让公司的净利润进一步承压。

　　猪用疫苗业务持续下滑 持续扩张未带来利润增长

　　作为一家动保上市公司，普莱柯近几年也面临着业绩的巨大波动。2024年公司营业收入一举下滑16.77%至10.43亿元，归母净利润下滑46.82%至9280.65万元。相比2021年毛利率下滑4.32个百分点，净利率则下滑了13.32个百分点，仅为8.9%。

　　公司在公告中解释业绩下滑原因称，兽用疫苗和化学药品的需求复苏缓慢，动保行业市场竞争加剧导致产品价格出现一定程度的下降。

　　事实上，普莱柯核心利润来源的猪用疫苗业务遭遇下滑是直接原因。2023年猪用疫苗占到营业收入的35%，以83.89%的毛利率远超其他业务。2024年该板块收入3.36 亿元，同比下滑 22.6%，毛利率减少1.23个百分点。

　　另一方面，近年来普莱柯新建生产设施投入较大，造成2024年内相关折旧费用大幅增加，使得管理费用一举增长20.65%。

　　2022年，普莱柯通过定增募资8.99亿元，主要投入产品质检车间项目、兽用灭活疫苗生产项目和生物制品车间及配套设施改扩建项目。2023年收购乐宠健康和嘻宠网络，借此丰富公司宠物板块产品线。普莱柯的固定资产也从2021年的4.45亿元增至2024年的11.52亿元，增长159%。

　　不过普莱柯的整体销售增长却没有跟上，以2021年为基数，2024年活疫苗销量减少3.39%，化学药品销量减少10.1%，灭活疫苗及抗体增长31.71%。从营业收入来看，2024年公司总营收10.43亿元，比2021年减少5.1%，归母净利润更是大幅下滑。

　　2023年及2024年普莱柯“固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧”金额分别达到7664.2万元及1.05亿元。尤其是2024年，由于兽用灭活疫苗生产项目转固，资产折旧管理费用中的折旧费一举增长126%达到2652万元。

　　三季度营收转为负增长 何时迎来拐点？

　　今年前三季普莱柯业绩开始恢复，营收增长8.04%至8.23亿元，归母净利润增长47.86%至1.57亿元。

　　不过净利润增长的含金量并不高，整体毛利率下滑了2.69个百分点。净利润大幅增长主要原因是公司压缩了费用，期间费用率下滑7.16个百分点，

　　从收入结构来看，猪用疫苗继续承压，禽苗、宠物苗及化药则取得恢复性增长。收入结构的变动是毛利率下滑的直接原因。

　　在核心业务猪用疫苗“跌跌不休”的背景下，新业务拉动了增长，不过由于猪用疫苗占比较大，

　　新业务拉动作用有限。第三季度，普莱柯营业收入已经开始负增长，下滑了5.39%。

　　在三季度业绩说明会上，普莱柯管理层透露，“下游养殖行情整体处于较为低迷状态，集中度不断提升，叠加大型养殖集团纷纷采取成本管控策略，动保行业同质化程度较高、面临激烈的市场竞争”。猪用疫苗何时迎来拐点，还是未知数。

　　另一方面，应收账款高企的问题仍然存在。截至三季末，普莱柯应收账款达到3.35亿元，占营业收入41%。从2022年以来，公司应收账款周转天数大幅增加，目前仍在高位。一方面下游直销客户信用期较长，另一方面下游养殖企业受饲料价格上涨、生猪价格下跌等因素影响，资金周转等经营压力增大，对上游兽药生产企业的回款周期也会增加。

　　2022年及2023年信用减值损失分别达到1995.5万元及2385.78万元，其中隐藏的风险不容忽视。