（来源：财达证券订阅号）

宏观图景：殊途同归的战略升维

截至2025年11月末，LME铜价稳定在11175美元/吨，铝价约2865美元/吨。两者价格比攀升至3.9:1的历史高位区间。这一比值的变化不仅是价格信号，更是两种金属在新经济周期下角色转换的缩影。铜（Cu）正在经历从“工业血液”向“新石油”的转变。其不可替代的导电性使其成为AI算力和能源互联网的“神经网络”。铝（Al）正在经历从“建筑骨骼”向“轻量化基石”的转变。在碳排放约束下，它是交通电动化和光伏基建的“首选材料”。

在供给端，资源瓶颈与地缘风险，致铜的供给正面临前所未有的刚性约束。一是资源枯竭，根据国际能源署报告，全球铜矿品位自1991年以来下降了40%，新矿发现稀少且投产周期漫长。2025年全球铜矿产量预计同比小幅下降。印尼Grasberg矿泥石流、刚果Kamoa-Kakula矿地震等突发事件频发，导致供应干扰大幅上升。美国加征50%铜关税，导致COMEX与LME铜价差扩大，全球贸易流被迫重构，贸易割裂加剧了区域性的供应紧张。

看需求端，一是AI与电网的“吞金兽”效应有望显现。铜的需求结构正在发生历史性逆转，新能源与AI正在取代房地产成为核心驱动力。AI算力革命下，AI服务器（如Nvidia GB200）的单台用铜量是传统服务器的数倍，且出现了“铜进光退”的趋势（用铜缆替代部分光模块以降低功耗）。二是电网大基建，据国家电网及相关特高压工程数据，无论是中国的特高压（每公里耗铜约8吨），还是美国老化的电网升级，都构成了巨大的基础盘。三是新能源用铜量巨大。一辆纯电动车用铜量高达83公斤，是燃油车的4倍（国际铜业协会ICA）。

由于上述供需变化，瑞银UBS和ICSG等机构预测，2025-2026年全球精炼铜将出现15万至40万吨的缺口，且这一缺口在长周期内难以弥合。

铝：产能天花板与“铝代铜”的“紧平衡”

铝的供给端，当前存在产能与能源约束。与铜的资源瓶颈不同，铝的短缺逻辑主要源于政策与能源。据中国有色金属工业协会统计数据，国内电解铝产能被锁在4500万吨红线，2025年运行产能已达4410万吨，利用率接近100%，几无增量空间。而海外扩张乏力，欧洲因能源危机退出部分产能，海外新项目（如几内亚、印尼）受制于电力配套和地缘政治，投产进度缓慢。全球显性库存能支撑消费的天数大幅下降，供应端脆弱性增加。

需求端面临新旧动能转换。铝的需求正经历“建筑退、电动进”的剧烈调整。新能源汽车随着续航焦虑转向轻量化需求，铝在车身、电池托盘中的渗透率持续提升。此外，光伏支架和边框是铝的传统强项，新兴领域如人形机器人正成为潜在的增量蓝海。当前铜铝价格比达到3.9:1，超过3.5的经济替代临界点，使得在电力电缆、家电散热器等领域，“铝代铜”成为企业降本的重要选择，进一步变相扩大了铝的需求边界。

投资建议：未来属于电气化与数字化。铜是数字世界的神经，铝是绿色世界的骨骼。铜与铝的投资逻辑已从单纯的“顺周期博弈”转变为“战略资源储备”。由于“算力红利”与“电网刚需”，铜成为AI时代的“铲子股”，其长期的供需缺口有望支撑铜价进入新一轮超级周期。关注拥有优质铜矿资源、具备抗风险能力的头部企业。铝作为绿色转型的“压舱石”，正面临“供给刚性”与“成本优势”。在产能天花板的保护下，拥有低成本水电资源的企业将长期享受行业红利。在“铝代铜”领域有技术储备的企业，将直接受益于下游的降本需求。

本文撰写者：阎立建  （投顾执业编号：S0400619110002）

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