来源：徒步滚雪球

文/徒步君定龙骑牛  编审/悠悠 美美

准备把几个实盘持有的红利指数都写写，今天先说下中证全指红利质量。

红利指数为啥要定期更换成份股？最根本的原因在于：维持指数的“高股息”特性，确保其策略的有效性和纯粹性。

股息率是一个动态指标，公司的股价每日都在波动，分红政策也可能每年调整。一只股票当前股息率高，可能是因为其股价近期大跌（分母变小），也可能是因为公司临时提高了分红。

如果不定期调整，指数可能包含一批“股息率陷阱”股票（即因基本面恶化导致股价下跌、股息率虚高的公司），这与“投资于持续稳定分红优质公司”的初衷背道而驰。

通过新陈代谢，指数能跟上经济结构和市场热点的变化，长期保持活力，避免因成分股“僵化”而表现落后。

一、指数调出股与调入股名单

中证全指红利质量成分股50只，本次涉及调整25只，力度可不小。

从拟调出股名单看，新和成、南山铝业、吉比特、海天味业、格力电器、泸州老窖赫然在列。

我个人角度看，从商业模式上说，海天、格力和老窖这几家虽然便宜，成长性还是有些问题，被调出成分股也是好事。

从调入成分股看，更有增长潜力的中国海油、中国神华，以及电解铝的云铝股份、云天化等，都是雪球上热追的周期高股息个股，但由于行业的变化，周期性又大幅削弱。

截止12月4日，中证全指红利质量指数，调出股的最新股价与近一年内最高价平均下跌17.9%（VS调入股为16.03%），调出股近半年振幅（股票振幅=（当期最高价－当期最低价)/上期收盘价×100%）平均为41.3%（调入股为54.99%）。

二、调出股与调入股分红比例

中证全指红利质量指数对分红要求是：连续3年有现金分红，过去三年平均股利支付率大于10%小于100%，规避铁公鸡和掏空式分红。

从调出榜看，新和成分红比例起伏大，纽威股份、渤海轮渡的年度分红超100%，简直有掏空分红的嫌疑。

调入股中，云铝和云天化逐年提高，天味食品、塔牌集团、同惠电子，分红率都能达到90%以上，不可思议！

三、调出股与调入股分红比例

如果从股息率和ROE角度看，格力电器股息率7.3%左右，ROE14.6%，被调出感觉有些奇怪。

但这里需要考虑——中证全指红利质量实际的选股规则更加复杂：

①对满足分红条件的证券，按照过去三年平均现金股息率由高到低排名，剔除排名后50%的证券。

②对剩余证券按照过去12个季度ROE标准差由低到高排名，选取排名前80%的证券作为待选样本。

③计算待选样本的多个质量因子指标，包括ROE、DROE、OPCFD、DP等，根据中证行业分类区分金融行业与非金融行业，分别计算标准化Z值并得出综合得分。

④采用标准化后的综合得分倾斜加权，且单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40%，单个一级行业样本权重合计不超过30%。

从均值数据看，调出和调入的成分股差别不是很大，重点是后续调入股的权重如何分配，目前还没查到数据。

截至12月4日，调出股近12月股息率均值为3.7%（VS调入股均值3.43%）、TTM股息率均值为3.68%（VS调入股均值3.34%），估值方面变化不是很大。

从质量角度看，调出股加权扣非ROE均值为14.87%（VS调入股均值11.12%），似乎质量新选股的质量还下滑了。

值得注意的是，有一只北交所的个股——同惠电子近12月股息率0.74%、TTM股息率0.74%，不知道是如何混进来的。

四、调出股与调入股基本面

从估值角度看，调出股多只市净率估值接近5年百分位顶部，新纳入个股有所改善但似乎改的不多。

根据核算，调出股平均PB-MRQ值约为3.77 VS调入股均值为3.44，有一定幅度的下降，但不是很明显。

从Q3业绩同比来看，纳入股群体似乎也没有明显提升。

数据统计显示，剔除股群体25年Q3平均收入涨幅为11.48%，同期EPS（每股净利润）同比增长17.6%；纳入股群体25年Q3平均收入涨幅为1.64%，同期EPS（每股净利润）同比增长14.33%；

对于指数估值而言，显然EPS要比营收重要得多，当然红利指数也非常看重个股的分红情况。

总的来看，中证全指红利质量调仓的新股，很对我的眼缘，部分新股质量有提升，部分提升并不明显。

15号调整后看看指数的股息率估值会否有新的大幅变化。

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