（来源：财通证券研究）

摘 要

央行买债500亿元，不及预期，市场展开对应交易，债市继续调整。但需要注意的是，无论央行买债如何、以及逆回购回笼，不要关注表面，要关注“底色”，资金利率正式向下突破了震荡区间，这就是央行始终所说的“关注价格而不要关注数量”，债市不必悲观。

一、500亿元买卖国债不及预期

每个月的第2个交易日晚间，央行会惯性公布各项流动性工具的投放规模，其中重点则是“买卖国债”规模，作为近期和“赎回新规”并驾齐驱的债券主线，债市连日阴跌，市场对买卖国债的规模本身就有较高的预期。

从债券的走势来看，显然买卖国债500亿元不及市场预期，昨日早盘开始，虽然资金利率，特别是DR001已经向下破1.3%，但是市场并未交易资金的利好，反而长债偏向于阴跌，买卖国债500亿元落地之后，利率才平稳，这代表市场部分投资者对11月央行买债的预期已经不断下调。

二、关注货币政策操作底色

央行买卖国债，第一利好是资金，第二利好是债市供需。

就投放流动性视角来看，买卖国债之后资金价格有所突破。流动性的表现可以从量价两个方面来衡量，正如央行之前所说的“量和价之间，价更重要”，从近期资金价格的表现来看，整体愈发乐观，11月底以来资金利率开始向下突破，DR001击穿1.31%，而且12月进一步向下。这可能是货币政策的进一步指引。

进一步地，我们可以看到，今年下半年债市表现较差，除宏观逻辑以外，资金利率运行区间也基本围绕在1.3~1.5%区间，与去年四季度类似。

因此即使央行买债500亿元不及预期，我们还是建议买在“底色”，价格比数量更重要。

报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）

风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势不确定性

报告目录

01

买卖国债500亿元怎么看？

债券连续阴跌背景下，市场本就对买卖国债规模有较高的预期，500亿元国债买卖规模不及预期。

每个月的第2个交易日晚间，央行会惯性公布各项流动性工具的投放规模，其中重点则是“买卖国债”规模，作为近期和“赎回新规”并驾齐驱的债券主线，债市连日阴跌，市场对买卖国债的规模本身就有较高的预期。

从债券的走势来看，显然买卖国债500亿元不及市场预期，昨日早盘开始，虽然资金利率，特别是DR001已经向下破1.3%，但是市场并未交易资金的利好，反而长债偏向于阴跌，买卖国债500亿元落地之后，利率才平稳，这代表市场部分投资者对11月央行买债的预期已经不断下调。

02

关注操作底色

央行买卖国债，第一利好是资金，第二利好是债市供需。

就投放流动性视角来看，买卖国债之后资金价格有所突破。

流动性的表现可以从量价两个方面来衡量，正如央行之前所说的“量和价之间，价更重要”，从近期资金价格的表现来看，整体愈发乐观，11月底以来资金利率开始向下突破，DR001击穿1.31%，而且12月进一步向下，这可能是货币政策的进一步指引。

进一步地，我们可以看到，今年下半年债市表现较差，除宏观逻辑以外，资金利率运行区间也基本围绕在1.3%-1.5%区间，与去年四季度类似。

因此即使央行买债500亿元不及预期，我们还是建议买在“底色”，价格比数量更重要。

风险提示

1、流动性变化超预期：由于机构和央行行为存在不确定性，市场流动性变化可能超预期，导致部分分析结果不适用。

2、货币政策超预期：货币政策是市场流动性的重要影响因素，央行采取超预期的货币政策可能对市场流动性产生显著影响。

3、经济表现超预期：经济如果超预期回升，可能意味着资金放松的必要性降低，可能导致流动性进一步收紧。