（来源：市场投研资讯）

投资要点

✦预期高股息组合：东吴金工团队采用两阶段构建预期股息率指标，第一阶段根据年报公告利润分配情况计算股息率，第二阶段利用历史分红与基本面指标预测并计算股息率。进一步用两个短期影响股息率的重要因素--反转因子与盈利因子辅助筛选，利用在沪深300成份股中优选，构建预期高股息组合。组合每期持仓股票30只，每月底调仓一次。

✦预期高股息组合11月表现回顾：

预期高股息组合在2025年11月持仓股票的平均收益为0.70%，组合相对沪深300指数超额收益为3.08%，相对中证红利指数超额收益为2.31%。

✦红利择时框架2025年12月观点：本月对中证红利指数持谨慎态度。

✦2025年12月组合最新持仓明细：

✦风险提示：模型的测试基于历史数据，市场未来可能发生较大变化。

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高子剑，微信：Kao7Joseph（注明机构＋姓名）

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1. 预期高股息组合选股标准

东吴金工团队采用两阶段构建预期股息率指标，第一阶段根据年报公告利润分配情况计算股息率，第二阶段利用历史分红与基本面指标预测并计算股息率。进一步用两个短期影响股息率的重要因素——反转因子与盈利因子辅助筛选，利用在沪深300成份股中优选，构建预期高股息组合。组合每期持仓股票30只，每月底调仓1次。

预期高股息组合选股步骤如下：

(1) 剔除停牌及涨停的沪深300成份股作为待选股票池；

(2) 剔除股票池中短期动量最高的20%股票（即21日累计涨幅最高的20%个股）；

(3) 剔除股票池中盈利下滑的个股（即单季度净利润同比增长率小于0的股票）；

(4) 在股票池股剩余个股中，按预期股息率排序，选取预期股息率最高的30只个股等权构建组合。

预期高股息组合进行回测，时间范围为2009年2月2日至2017年8月31日，共计103个自然月。历史绩效表现亮眼：相对于沪深300全收益指数，预期高股息组合累计收益为358.90%，累计超额收益为107.44%，年化超额收益为8.87%，超额收益的滚动一年最大回撤仅为12.26%，月度超额胜率为60.19%。

预期高股息组合的动态持仓，敬请关注东吴金工团队每月发布的跟踪报告。

2. 预期高股息组合11月表现回顾

股息是投资者收益重要来源之一，市场中高股息的标的往往更易受到投资者的青睐，东吴金工团队利用股息分配的方式、结合基本面指标对股息分配进行预测，以此构建预期股息率因子。我们用短期影响股息率的两个重要因素——反转因子与盈利因子辅助筛选，从沪深300成份股中构建预期高股息组合。

预期高股息组合在2025年11月持仓股票的平均收益为0.70%，其基准沪深300指数同期涨跌幅为-2.37%，组合跑赢沪深300指数3.08%；中证红利指数同期涨跌幅为-1.61%，组合跑赢中证红利指数2.31%。

2025年11月组合持有的30只股票中，表现最好的4只股票为：中国银行、交通银行、建设银行、中国石化，持仓收益分别为8.59%、5.71%、5.69%、5.67%。

3. 预期高股息组合12月最新持仓

预期高股息组合12月的持仓中，相比11月调整了14只股票。

4. 红利择时框架12月最新观点

红利择时框架中，5个单因子信号与合成信号的最新结果如表1所示，1代表看多红利，0代表看空红利。2025年12月，红利择时框架的观点为持谨慎态度。子信号中，PPI同比、红利股成交额占比本月发生变动。

5. 风险提示

模型的测试基于历史数据，市场未来可能发生较大变化。