（来源：一凌策略研究）

 联系人：牟一凌/梅锴/季宏坤

核心结论

个人投资者(两融、龙虎榜等)与北上资金接替ETF成为了市场的阶段主要买入力量，市场交易结构整体有所改善，后续关注两融与北上回流的持续性。

报告内容精选

交易热度&波动率：市场交易热度继续回落，主要指数的波动率均回落。行业上，传媒、纺服、房地产、商贸零售、消费者服务、轻工等板块交易热度在80%分位数以上，通信、电子、电新的波动率处于80%历史分位数以上。

盈利预测：全A的25/26年净利润预测同时被下调。行业上，房地产、有色、建筑、消费者服务、煤炭等板块25/26年净利润预测均被上调。

北上资金活跃度回落，基于我们的测算，北上整体重新净买入A股。结构上，北上可能主要净买入有色、传媒、机械等板块，净卖出食品饮料、汽车等板块。

两融活跃度略回升，但依然处于2025年7月下旬以来的相对低位。行业上，两融主要净买入通信、电子、军工等板块，净卖出非银、医药、计算机等板块。

龙虎榜交易热度继续回升，军工、商贸零售、传媒等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升。

主动偏股基金仓位继续回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓医药、商贸零售、传媒等板块，主要减仓电子、有色、通信等板块。

ETF被明显净赎回，且以个人ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，上证50、红利等相关的ETF被主要净申购。从ETF分拆行业来看，ETF主要净买入食品饮料、交运、消费者服务等板块，主要净卖出TMT、电新、医药等板块。

参与者共识高频跟踪：ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均有所回落。这意味着个人投资者(两融、龙虎榜等)与北上资金接替ETF成为了市场的阶段主要买入力量，市场交易结构整体有所改善，后续关注两融与北上回流的持续性。

测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。

注:本文摘自:2025年12月01日已经发布的《资金跟踪系列之二十二：ETF被明显净赎回，两融与北上均重新回流》，如需完整报告或数据库，欢迎联系国金策略团队或对口销售。

证券研究报告：《资金跟踪系列之二十二：ETF被明显净赎回，两融与北上均重新回流》

对外发布时间：2025年12月01日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：牟一凌

SAC执业编号：S1130525060002

邮箱：mouyiling@gjzq.com.cn

证券分析师：梅锴

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联系人：季宏坤

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