主营业务：利基DRAM依赖内存芯片 模组业务增长217%但毛利率三连降

浙江力积存储专注于利基DRAM市场，产品涵盖内存芯片、内存模组及KGD晶圆，应用于消费电子、网络通信等领域。2024年以0.8%的全球市场份额位列中国第四，但业务结构呈现显著依赖与风险。

从收入构成看，内存芯片长期为核心收入来源，2024年收入占比达70.2%，但2025年上半年骤降至53.3%；内存模组业务成为“第二曲线”，2025年上半年收入1.65亿元，同比激增217%，收入占比升至42.2%。然而，模组业务毛利率却持续下滑，从2023年的11.1%降至2025年上半年的3.9%，三年累计下降7.2个百分点，主要因产品转向低毛利工业级服务器模组及第三方芯片采购成本高企。

商业模式上，公司采用无晶圆厂模式，晶圆制造高度依赖台湾力积电（2024年采购占比46.0%），封测依赖福懋科技、南茂等，供应链自主性薄弱。

财务表现：五年累亏5.32亿 2025年上半年亏损扩大57.4%

净利润波动加剧 持续亏损未扭转

招股书显示，公司自成立以来持续亏损，2022年至2025年上半年累计净亏损达5.32亿元。尽管2024年净亏损同比收窄55.5%，但2025年上半年亏损再度扩大57.4%，主要因股份支付费用（2023年高达1.51亿元）及上市开支增加。

毛利率改善难掩净利率负值 现金流持续承压

毛利率虽从2022年的-2.1%提升至2024年的9.3%（改善11.4个百分点），但净利率仍为负，2024年净利率-16.8%，反映研发及管理费用高企。更值得警惕的是经营活动现金流持续净流出，2022年至2025年上半年累计净流出3.76亿元，2025年上半年单期流出1.19亿元，主要因应收账款激增及存货减值。

客户与供应链风险：前五大客户贡献超五成收入 供应商集中度曾高达97%

客户集中度过高 第一大客户销售额波动55.5%

2022年至2025年上半年，前五大客户收入占比始终超五成，分别为64.0%、66.8%、52.0%及51.0%。客户稳定性存疑，2023年第一大客户创威销售额同比下滑55.5%，2024年对新客户蓝海集团销售额激增143%，显示收入依赖单一客户群体的风险。

供应商高度集中 力积电一家独大且为关联方

公司严重依赖力积电供应晶圆，2022年采购占比高达79.9%，尽管2024年降至46.0%，但前五大供应商采购占比仍达76.2%。力积电同时为股东力晶创投关联方，存在利益冲突风险，且19nm制程芯片研发需依赖其产线，技术迭代受限。

财务挑战：贸易应收款激增237% 累计亏损4.3亿

贸易应收款三年激增237% 逾期风险攀升

截至2025年6月末，贸易应收款项达1.545亿元，较2022年末的4590.3万元增长237%。账龄超三个月的应收款占比从2.9%升至6.5%，预期信贷亏损率从1.89%增至2.38%，2025年上半年新增减值损失1366万元，客户偿债能力弱化。

存货减值波动大 原材料库存锐减97.2%

存货净额从2022年的1.935亿元降至2025年6月的1.490亿元，但减值准备波动显著：2022年计提存货减值8054.6万元（占存货总额41.6%），2025年上半年减值1190.7万元（占比7.99%）。原材料库存从1.272亿元锐减至357.2万元（降幅97.2%），可能影响生产连续性。

行业与技术风险：利基市场空间有限 研发投入不足行业龙头

利基DRAM市场仅占8.5% 面临DDR5/HBM替代风险

全球利基DRAM市场规模仅占整体DRAM市场8.5%，公司产品以DDR3/DDR4为主，面临主流市场DDR5、HBM技术替代压力。2024年研发费用仅0.96亿元，不足行业龙头的1/10，研发投入占比虽超12%，但核心技术专利仅12项，68%专利为2024年后申请，技术竞争力薄弱。

行业周期性显著 价格战或压缩利润

DRAM行业强周期性导致公司2022年存货减值损失0.8亿元，2024年行业复苏带动价格回升，但未来若供过于求，可能引发价格战。公司毛利率9.3%显著低于国内同行兆易创新（42.3%）、北京君正（38.5%），盈利空间本就狭窄。

实控人与管理层：应伟家族控股 薪酬与业绩脱节

股权高度集中 实控人未参与日常经营

实控人应伟通过宁波鹰溪等主体间接控制公司，股权集中度高。应伟担任董事长但未参与日常经营，总经理于晓持股比例低，存在内部人控制风险。2023年股份支付费用1.51亿元，占管理费用96.5%，管理层薪酬与持续亏损的业绩挂钩不足。

核心技术人员薪酬差距悬殊

2024年核心技术人员金峻虎（研发总监）薪酬达538万元，而另一核心人员久保贵志仅27万元，薪酬体系合理性存疑，或影响研发团队稳定性。

风险因素汇总：五大隐患威胁持续经营

1. 持续亏损风险：累计亏损5.32亿元，经营性现金流连续四年为负，依赖股权融资维持运营，未来研发投入增加或加剧亏损。
2. 客户与供应链集中风险：前五大客户收入占比51%、供应商占比77.5%，若主要客户流失或力积电断供，将对经营造成致命冲击。
3. 技术迭代滞后风险：19nm制程芯片预计2027年量产，较行业领先水平落后2-3代，AI存算解决方案尚未商业化。
4. 资产产权瑕疵风险：价值2163万元的核心厂房未完成产权过户，占固定资产30.9%，存在产权纠纷隐患。
5. 关联交易风险：历史向关联方支付利息1.057亿元（占财务费用83%），2024年末应付关联方款项2.019亿元（净资产3.89倍），治理独立性存疑。

结语

浙江力积存储在利基DRAM市场虽占据一席之地，但财务数据呈现“高亏损、高应收、高依赖”特征：累计亏损超5亿元、贸易应收款激增237%、客户供应商集中度超五成，叠加技术迭代滞后、管理层治理隐患，持续经营能力面临严峻考验。投资者需审慎评估其行业周期波动、供应链脆弱性及股权集中等风险，警惕短期无法扭亏的投资回报不确定性。

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