继11月20日后，今日又是纸面富贵的一天。

昨日飙涨2%的创业板指，今日冲高回落收跌0.44%，中际旭创转跌3%，A股继续大幅缩量900亿，成交额维持1.7万亿关口。

昨日CPO爆发“单骑救主”，成交额TO5个股有4只都是AI硬件方向，今日TOP5个股同样有4只是AI硬件方向，当它们冲高回落，大盘也跟随掉头向下。

同花顺实时大单统计显示，今日寒武纪、中际旭创分别净流出9.43亿、2.9亿。

(本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）

大盘11月25日反弹以来，AI算力含量高的ETF领衔反攻，通信ETF、通信设备ETF、5G通信ETF累计涨幅均超8%，但同期资金也选择“边打边撤”，分别净流出15.66亿、1.13亿和3.84亿。

从A股连续两日缩量的情况可看出，除了部分高度共识的板块以外，市场依旧在观望。

市场究竟在担心什么？

周二由于谷歌TPU的威胁，英伟达盘中一度暴跌7%，总市值较10月29日的历史高点跌去1万亿美元。

同日，BTC继续深跌，盘中一度跌约2.5%，从10月初12万美元的高点一度深跌至8万美元，导致加密市场总市值蒸发约1万亿美元。

这两个1万亿美元同时蒸发背后，一定存在某种联系。

1

全球资产迎“金十月”后突变

10月，全球资产市场迎来同步刷新历史新高的"金十月"，上演避险、风险资产齐飞的罕见格局，随后数字货币（10月6日）、黄金（10月20日）、英伟达（10月29日）、美股（10月29日）、日股（10月31日）、韩股（11月3日）被逐个击破，轮流高位回调。

而美元指数则从10月3日的低点97.7点一路走高至11月21日的100.35点。

所以我们要先达成一个最关键的共识：本轮全球风险资产的调整全都是建立在创历史新高的基础上，再来看10月初至今究竟发生了什么重磅事件。

对创新高的资产而言，任何消息都可转化为市场卖出的理由。

由下图可清晰看出，10月29日的美联储降息、10月30日的中美元首釜山会晤都是利好消息，同时也给创新高的资产留下“卖出事实”的机会。

当流动性紧张+大空头做空AI的坏消息出现时，只能说：一切时机都刚刚好。

今年以来，全球央行累计316次降息催生了流动性盛宴，直接推动数字货币、AI投资热潮。

从10月16日的流动性紧张端倪初现、到10月29日美联储“鹰派”降息，以及10月31日SRF创下503.5亿的历史新高后，市场流动性紧张骤然升温。11月20日超预期的9月非农数据直接让美股上演罕见的“高位跳水”。

这场“闹给美联储看”的把戏直到“三把手”11月21日出来“救市”才逐渐落下帷幕，如今12月降息概率从3成一路升至8成。但1月要不要继续降息，又是新一轮博弈了。

流动性问题看似尘埃落地，英伟达昨日终于反弹1%，然而从“AI分化交易”（英伟达跌、谷歌涨）、深度投资OpenAI的软银高位回撤40%，AI的交易逻辑似乎在悄悄转变。

每一次回调都是市场尝试寻求新共识，从9月以来就争议不断的“AI泡沫论”同样表明产业在飞速发展的同时也迎来价值重估和去伪存真的阶段。

2

AI交易转向？

AI如今在交易什么？

从年初算力成本骤降90%的“DeepSeek”到年末的GPU1/5成本“TPU”，每一次的英伟达股价大地震都昭示AI算力竞赛正从单纯的抢硬件转向能效比竞争。

背后是AI Capex竞赛已从第一个阶段的【用现金流买卡】进入到如今第二阶段的【借钱买卡】：从甲骨文（180亿美元债券）、Meta（300亿美元债券）到亚马逊（150亿美元债券）。

当大家都撸起袖子把英伟达市值干到全球第三大经济体规模后，新的问题来了——

为什么AI如火如荼发展3年后，还在疯狂搞算力基建，爆款AI应用在哪？说好的AI成为新的生产力要素呢？

没人知道谁来为这些疯狂投入买单，市场开始不相信科技巨头“画的AI大饼了”。

3

AI究竟是不是泡沫？

人类是典型的经验思维动物，无法想象从未发生的事，如英国哲学家乔治·贝克莱所言：“存在就是被感知。”

大多数情况下，这个世界的事物是否存在，取决于是否被人所感知。

所以谈论AI泡沫一定离不开2000年的互联网泡沫破裂，英伟达不行了就是“下一个思科。”

站在当下的人类，要如何去展望从未触及的AI塑造的全新世界？

19世纪70年代-20世纪初，电力技术带来人类的第二次科技革命，电力和内燃机的应用让人类进入电气时代。

所以我问了AI一个问题：

给出的答案是：真实值比线性外推预测值、乐观预测值高出9到27倍。

不言而喻，站在电力时代刚开启的当年，彼时最乐观的预测也严重低估了电力革命的广度与深度。

如今人人都知道电力已从工业 "奢侈品" 变为现代文明的基础血液，2024年全球一天的用电量（845亿kWh）是1900年的617倍。

可是现在的我们，要如何知道未来的AI，究竟会怎样改变我们的生活？

英伟达发布财报的当日，“木头姐”旗下的ARK Innovation ETF选择买入93374股英伟达股票，为自8月以来首次买入。

对于人工智能究竟有没有泡沫，木头姐在近期的ARK视频访谈中指出，人工智能时代才刚刚开始，我们处于第一步。

她在访谈中提及MIT的一篇论文，对于其中“AI完全没有改变企业的生产力，所以AI就是泡沫”的观点，她的看法是：

①企业正在进行重大重组和转型，这是他们在这个时代必须做到的，这是一项艰难工作，需要时间。

②从消费角度来看，人工智能正在蓬勃发展，所以两者分岔确实存在。

③个人正看到使用AI工具的生产力正大幅提升，这将渗透到一些生产力指标中（GDP），将加速人们的发展水平，现在无法想象，我们正处在技术革命中。

其观点与人工智能学者吴恩达有异曲同工之妙。

他在一场访谈中表示，AI的进化速度是指数级的，但物理世界的进化速度是线性的，这种错位正在撕裂我们熟悉的商业世界。“Agent不是未来，是现在。”

吴恩达说:“Agent普及化最大的障碍是人和变革管理。技术已经足够好。工具已经足够多。即使数据不完美，也能创造价值。真正的瓶颈是组织的认知惯性和流程的僵化。大家还在用旧的流程去套新的技术这才是阻碍Agent爆发的根本原因。”

也就是说：不是AI不行，是物理世界和人，还没有跟上AI。

或许正在发生的事如a16z前合伙人重磅科技报告那耸人听闻的一句：

“AI正在吞噬世界，而我们连它的样子都还没看清。”