中金：维持北森控股(09669)“跑赢行业”评级 AI产品商业化持续推进
中金发布研报称，看好北森控股(09669)SaaS模式的盈利能力，维持“跑赢行业”评级和目标价11.5港元，收入同比增长至5.16亿元，主要得益于核心云端HCM解决方案的稳健表现，以及AI产品家族商业化的快速推进，新签合同额超2600万元。
中金主要观点如下：
业绩简述
北森控股收入及经调整归母净利润基本符合市场预期北森控股公布1HFY26业绩：收入同比增长18.2%至5.16亿元，经调整归母净利润由去年同期的-3,416万元转正至1,959万元，均落于公司此前发布的盈喜区间，基本符合市场预期。
发展趋势
产品收入维持稳健，AI产品商业化持续推进。1HFY26，云端HCM解决方案收入同比增长22.2%至4.14亿元，占收比达80.3%(同比+2.7ppt);年度经常性收入(ARR)同比增长22%至9.56亿元，单客户收入(ARPU)同比增长6.5%;订阅收入留存率(NDR)达105%，客户数量留存率达83%。核心产品Core HCM解决方案ARR同比增长27%，占总ARR比例提升至58%。AI方面，期内AI Family产品新签合同额超2,600万元，覆盖超过800家企业客户。公司全新推出AI Family 2.0产品，包含10大AI Agent，覆盖50余个人力资源业务场景。管理层于业绩会表示，伴随AI面试官、AI领导力教练等拳头产品的加速渗透，以及新产品的陆续普及，FY26，AI相关产品新签约合同额有望超6,000万元;FY27，AI相关产品有望贡献总收入的5%-10%，后续将持续提升。
盈利能力进一步改善，经调整净利润转正
1HFY26，经调整毛利率达69.9%，同比+4.2ppt，主要得益于产品订阅业务在规模效应下毛利率持续改善。经调整净利率达3.8%，同比+11.6ppt，实现转正，主要得益于毛利率改善及有效的费用控制。由于季节性的影响，公司经营性现金流净流出8,615万元。展望未来，管理层于业绩会表示，FY26经调整净利率有望达到5%，FY27经调整净利率有望进一步提升至近10%。
风险提示
宏观经济疲软，产品迭代、技术应用不及预期