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（来源：网易科技）

阿里巴巴的战略重心正发生根本性转变，从过去“不惜代价的增长”演变为“高效增长”。

据追风交易台，摩根大通11月26日发布的研报表示，阿里巴巴的战略演变正进入第二阶段，增长模式正从过去的用户规模驱动，转向盈利能力更强的效率驱动，盈利拐点或已出现。

这一转变的核心驱动力来自两大业务的积极进展。报告指出，在人工智能需求的推动下，云业务增长前景乐观，而外卖和闪购业务的亏损正在显著收窄。摩根大通预测，阿里的“外卖业务亏损有望在2025年4季度环比收窄约40%至约210亿元”。同时，该行预计“云业务收入同比增速有望进一步提升至37%”。

基于多项业务有望实现增长加速和盈利改善，摩根大通认为，在盈利复苏周期到来之前，阿里巴巴股票的风险回报状况具有吸引力。该行维持对阿里巴巴的“增持”评级，但将美股和港股目标价分别从240美元和235港元，下调至230美元和225港元。

闪购业务亏损显著收窄，协同效应显现

本地生活服务，特别是闪购业务，曾是阿里投入巨大的领域，如今正展现出清晰的盈利改善路径。

报告援引阿里管理层的信息称，“与7月/8月相比，闪购业务本季度迄今的单位经济亏损已下降一半”。这主要得益于产品结构改善（非饮料订单超过75%）、平均客单价提升（较7月/8月提高双位数百分点）以及配送成本的下降。

在市场份额方面，该业务保持稳定，报告指出“外卖业务目前的GMV市场份额仍保持在约40%”。更重要的是，其亏损正在快速收窄。摩根大通预计，“外卖闪购业务亏损将进一步收窄，从9月结束季度的350亿元收窄至12月结束季度的210亿元”。

报告强调，这项业务的改善并非孤立的，其客户留存率和订单频率的提高，正“与传统电商业务和新兴闪购业务产生强大的跨平台协同效应，推动流量、GMV和利润率较高的广告收入增加。”

AI需求强劲，云业务增长有望再加速

云业务成为另一个强劲的增长引擎。报告数据显示，在截至9月的季度，阿里“云业务收入同比增速提升至34%”。

需求的强劲程度超出了供给能力。报告提到，“管理层重申需求增速快于人工智能服务器能力的提升速度，因此，阿里巴巴的投资规模可能会突破其3,800亿元的三年资本支出计划。” 这一信号凸显了AI驱动的结构性供需失衡，也预示着阿里将继续加大投入以抓住市场机遇。

基于此，摩根大通预测，阿里的“云业务收入增速将于12月结束季度进一步提升至37%，并于26日历年保持在30%的稳健水平”。

CMR业务短期面临挑战，但仍看好阿里长期前景

尽管对云业务和闪购业务持乐观态度，但摩根大通也指出了核心电商业务面临的潜在短期挑战。报告预计，客户管理收入（CMR）的增长将因高基数效应而放缓。

报告解释称，“随着变现努力（全站推和技术服务费）进入高比较基数阶段，我们预计其核心CMR同比增速将于12月结束季度和26日历年分别放缓至6%/6%”。报告认为，闪购订单带来的协同效应不足以完全抵消高基数的影响。

受此影响，摩根大通调整了对阿里巴巴的财务预测。报告称：“我们将26/27财年收入预测分别下调1%/2%，以反映全站推和技术服务费的高基数效应，但被云业务的强劲增长部分抵消。”

但综合各项业务的分析，摩根大通最终重申了其对阿里巴巴的积极看法。报告维持对阿里巴巴股票的“增持”评级，新的目标价基于“16倍28财年预期市盈率”。

报告总结其投资逻辑称：“在多项业务将同时实现增长加速和/或盈利能力改善的情况下，公司目前股价对应16倍的2027年预期市盈率，我们认为，在多个季度的盈利复苏周期到来之前，阿里巴巴股票的风险/回报状况比较有利。”

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