（来源：华泰证券策略研究）

上周市场整体有所回调，投资者关心回调的空间，向后看，资金压力或边际减轻：1）需求侧，私募备案及公募新发的趋势仍在回暖，私募基金备案数量回升至 337 家，连续两周超 300 家；股票型基金周频报会数量仍维持在20 家附近，从结构上来看，上周科技类基金报会数量创 10 月以来新高；2）供给侧，A 股解禁市值高峰已过、产业资本净减持规模边际回落，资金供给侧压力边际回落。

资金供给侧压力有所缓解

国内流动性压力边际有所缓解：1）上周 A 股解禁市值接近 1000 亿元，对A 股流动性造成一定压力，本周解禁市值高位回落至不足 200 亿元，供给侧压力边际缓解；2）产业资本净减持规模由前期近 150 亿元边际回落至 74亿元，但结构上，通信、电子、电力设备的减持压力仍偏高。

私募备案及公募新发回暖的趋势仍在延续

上周，融资、散户等交易型资金净流出意愿增加，增量资金主要集中在私募及公募基金中：1）私募基金备案数量持续回暖，备案数量回升至 337 家，已连续两周超 300 家；2）公募基金新发份额中枢仍维持在 200 亿份附近，上周新发份额边际回升至 221 亿，股票型基金周频报会数量仍维持在 20 家附近，从结构上来看，上周科技类基金报会数量由 5 家提升至 14 家，创 10月以来新高。

交易型资金情绪有所回调

配置型资金流入意愿回升，1）以EPFR统计的配置型外资上期净流入规模有所回落，主动配置型外资持续净流出但规模有所收窄（-5.2亿元）， 被动配置型持续流入，规模小幅收窄至15.9亿元；2）Q3国内主动偏股型 基金仓位环比小幅回升，但绝对仓位并不算高。

各类资金配置方向分化

交易型资金情绪已有所回调：1）融资资金降杠杆的程度可能不弱。尽管融资余额仍在年内高位，但两融市场平均担保比例（反映融资收益状况）已回落至 8 月初水平、调整幅度高于指数表现，市场参与交易的投资者人数也回落至接近 7 月以来低点；2）以腾落指数、站上 20 日均线个股占比衡量的投资者情绪已回落至及接近年内低点（与 4 月初及 1 月上旬水平类似）。

各类资金边际变化一览

散户资金：上周净流出 274 亿元，资金净流入计算机、电力设备、有色金属等行业，净流出机械设备、基础化工、公用事业等方向；

杠杆资金：上周净流出 295 亿元，融资交易活跃度为 10.01%，结构上，融资资金净流入基础化工、国防军工、农林牧渔等，净流出电子、医药、有色金属等行业；

公募基金：上周普通型、偏股型基金权益仓位企稳回升，新发强度回升；

外资：以EPFR 统计的配置型外资中，11 月 12 日-11 月 19 日，配置型外资净流出 5.1 亿元，其中主动配置型外资持续流出 6.7 亿元，被动配置型外资净流入 1.6 亿元；

私募：上周，私募证券备案数量 337 支，备案数量环比回升。

ETF：上周股票型 ETF 净申购 260 亿份，净流入 436 亿元，其中宽基 ETF净流入 348 亿元。分板块来看，科技、医药板块净流入规模居前，行业中医药、非银行金融、机械等行业净流入居前。

风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。

每周资金面概述

各类主力资金行为周观察

散户资金上周净流出274 亿元

散户资金上周净流出274 亿元。①数量角度，10 月新增开户数 231 万户，环比 2025 年 9月有所回落；②流量角度，2025 年 10 月中旬以来，散户资金净流出；③方向角度，上周散户资金净流入计算机、电力设备、有色金属等行业，净流出机械设备、基础化工、公用事业等方向。

上周融资资金净流出295 亿元

融资资金上周净流出295亿元，融资交易活跃度位于9月以来低位。①上周融资资金流出295 亿元，②融资交易活跃度为 10.01%，③上周市场平均担保比例为 265%，环比小幅回落，④结构上，融资资金净流入基础化工、国防军工、农林牧渔等，净流出电子、医药、有色金属等行业。

公募新发强度回升，存量公募基金仓位环比回升

上周新成立偏股型基金221 亿份，新发强度小幅回升，存量基金中，股票/混合基金权益仓位环比小幅回升。

上周ETF净申购净申购 260 份，宽基 ETF 净流入 436 亿元

上周股票型ETF净申购260 亿份，净流入 436 亿元，其中宽基 ETF 净流入 348 亿元。分板块来看，科技、医药板块净流入规模居前，行业中医药、非银行金融、机械等行业净流入居前。7 月中旬以来场内 ETF 成交额中枢提升至 2000 亿元，相比 25H1（1000 亿元）。

上周，私募证券投资基金备案数量环比回升

私募排排网统计数据显示，截至 2025 年 11 月 14 日，股票私募仓位指数达 81.13%，较前一周大幅提升 1.05%。这一数据不仅实现连续 3 周站稳 80%关口、刷新年内新高，更创下近 112周以来的峰值。

长线资金入市比例回升

险资入市比例回升。截至 2025Q3，财产险公司中权益资产占资金运用比例为 16.97%，环比 25Q2 16.16%小幅回升，人身险公司中权益资产占资金运用比例为 15.38%，较 25Q2小幅回升。

北向资金交易额环比回落，主动配置型外资持续净流出

上周北向资金日均交易额回落至2095 亿元。以 EPFR 统计的配置型外资中，11 月 12 日-11月 19 日，配置型外资净流出 5.1 亿元，其中主动配置型外资持续流出 6.7 亿元，被动配置型外资净流入 1.6 亿元。截至 9 月初，各类主动配置型外资对 A 股仓位均有回落。

资金流向周观察

上周产业资本持续净减持

上周二级市场重要股东净减持74 亿元。解禁市值方面，本周解禁市值为 187 亿元，供给端压力环比回落。回购方面，上周二级市场股票回购金额 102 亿元，回购预案金额为 11 亿元，回购金额环比前期小幅回升。

上周一级市场募资金额环比回落

上周一级市场募资金额环比回落。上周新增 IPO 1 支，募资 40.9 亿元；上周新增定增 3 支，募资 32.4 亿元，新增可转债 1 支，募资 8.5 亿元。

QDII ETF上周净流入160亿元，溢价率环比回落

QDII ETF上周净流入160亿元，主要净流入中国香港。从溢价率来看，QDII ETF溢价率环比回落。

估算持仓模型失效：以基金日收益率为因变量，行业指数日收益率为自变量，拟合线性回归模型，估算基金持仓。若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。