（来源：开源证券研究所）

2025年，金属行业在供给侧结构性改革持续深化与能源转型政策协同推进的背景下稳健发展，产业结构持续优化。展望2026年，在"十五五"规划开局与全球绿色转型加速的背景下，如何把握政策红利释放与产业转型升级中的投资机遇？近期，开源证券有色钢铁团队发布金属行业2026年度投资策略《降息周期叠加供给扰动，金属板块多点开花》，展望2026年，开源证券有色钢铁团队认为：

1、工业金属：供给约束驱动铜价上行，电解铝红利属性逐步显现。我们认为2026年铜供需结构矛盾将进一步凸显，支撑铜价中枢上行；电解铝环节盈利能力不断增强，电解铝企业纷纷提高分红比例，股息率吸引力在提升；锡的供需基本面强劲，支撑锡价高位运行。

2、贵金属：黄金牛市延续，白银弹性更大。降息周期，美债信用弱化担忧以及全球贸易摩擦风险等宏观大背景下，金价有望继续向上。白银与黄金在金融属性方面具有相似性，黄金上涨后，白银通常具备一定补涨需求，但由于白银的工业需求占比达到50%以上，其金融属性相对弱于黄金。金融属性与工业属性双重影响白银定价，其价格弹性往往比黄金更大。

3、能源金属：政策加速出清。锂：碳酸锂价格历经深度调整，一度跌破部分高成本产能的成本线，使得全球部分高成本矿停产/减产，此外，国内“反内卷”政策对矿权审核的收紧，也一定程度上扰乱了供应的稳定性，约束了供应端无序扩张的预期，有望加速结束供应过剩的局面；需求端来看，新能源汽车市场虽然增速放缓，但仍保持增长态势，储能领域更是展现强劲动力，有望成为锂盐需求的第二增长极，远期来看，全固态电池等新技术的商业化应用有望进一步拉动碳酸锂需求。钴：刚果（金）战略矿产市场监管控制局9月21日宣布自10月15日起结束自今年2月以来实施的钴出口禁令，预计2026-2027年钴出口配额为9.66万吨，较2024年产量减少过半，国内钴原料短缺预期增强，钴价重心有望继续向。

4、小金属钨：战略金属地位凸显，钨价创历史。钨作为我国优势战略金属，钨矿供应受制于资源枯竭，环保等因素制约，叠加国家对钨矿开采实施总量控制，钨矿产量释放有限。新兴增长领域拉动钨需求，供需持续偏紧，钨价重心有望继续向上。

风险提示：铜：产能释放节奏不及预期、矿石及铜精矿销售节奏不及预期、矿石品位超预期、矿石回收率超预期提升等；铝：国内需求不急预期；海外电解铝产能释放超预期；黄金：美联储继续加息，地缘政治风险；能源金属：新能源车需求不及预期、储能需求不及预期、海外锂矿项目进展不及预期、非正式立项项目资源流入过多。钨：钨价大幅波动；矿山品位下降超预期；制造业增速不及预期。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2025.11.2

分析师：孙二春  证书编号：S0790525060001

分析师：温佳贝  证书编号：S0790524040009

联系人：冯伟珉  证书编号：S0790124070040