（来源：市场投研资讯）

本文来自方正证券研究所于2025年11月23日发布的报告《四季度以来主动权益电子、有色金属仓位占比提升，“综合量价”因子今年以来多空收益25.76%》，欲了解具体内容，请阅读报告原文，分析师：曹春晓 S1220522030005，陈泽鹏 S1220524100003

1、市场估值

截至2025年11月21日，沪深300指数股债收益差5.39%，逼近均值-1倍标准差。

截至2025年11月21日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为11.88倍、13.87倍、31.11倍和37.72倍，分别位于历史78.25%、71.38%、60.78%和26.94%分位数。

从相对估值来看，截至2025年11月21日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.72倍，位于历史15.2%分位数，相对PB为3.37倍，位于历史53.9%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为3.09倍，位于历史20.2%分位数，相对PB为4.33倍，位于历史45.3%分位数。

2、资金流动观察

上周新成立权益型基金140亿元，十月以来主动权益电子、有色金属等行业仓位占比提高。

3、量化组合绩效跟踪

上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为0.25%，中证500指数增强组合周超额收益为0.77%，中证1000指数增强组合周超额收益为0.33%，中证2000指数增强组合周超额收益为1.11%，中证红利增强组合周超额收益为-0.29%，“预期惯性”组合超额收益-0.61%。

4、量价因子绩效跟踪

在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”等11个特色量价因子。上述因子虽然由高频数据计算得到，但是在月度频率上仍然有较为出色的选股能力，我们对十一个量价因子的测试，可以看到，所有因子的RankICIR绝对值都在4.0以上。今年以来，其中11个细分因子合成的综合量价因子全市场十分组多空组合相对收益为25.76%，多头组合超额收益为9.72%。

本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。

1 市场估值：沪深300指数股债收益差逼近均值-1倍标准差

1.1 股债收益差曲线

股债收益差指标对于中长周期市场择时具有较好的指示意义，我们以股票指数市盈率的倒数-10年期国债收益率来刻画股债收益差，从历史表现来看，股债收益差曲线具备较为明显的均值回复特征。截至2025年11月21日，沪深300指数股债收益差为5.39%，逼近均值-1倍标准差。

截至2025年11月21日，中证500指数股债收益差1.40%，逼近均值-1倍标准差。

1.2 主要市场指数估值分位数

截至2025年11月21日，全部A股PE（TTM）为21.29倍，位于2009年以来79.53%分位数；PB_LF为1.64倍，位于2009年以来37.54%分位数。

截至2025年11月21日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为11.88倍、13.87倍、31.11倍和37.72倍，分别位于历史78.25%、71.38%、60.78%和26.94%分位数。

1.3 创业板指/沪深300相对估值仍处于历史低位，创业板配置性价比凸显

从相对估值来看，截至2025年11月21日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.72倍，位于历史15.2%分位数，相对PB为3.37倍，位于历史53.9%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为3.09倍，位于历史20.2%分位数，相对PB为4.33倍，位于历史45.3%分位数。

1.4 非银金融、农林牧渔等行业PE处于历史低位

1.5 主动权益类基金行业仓位预估：电子、有色金属等行业仓位占比提高

2 基金发行：上周新成立权益型基金140亿元

3 组合表现：预期惯性组合今年以来超额收益为29.58%

上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为0.25%，中证500指数增强组合周超额收益为0.77%，中证1000指数增强组合周超额收益为0.33%，中证2000指数增强组合周超额收益为1.11%，中证红利增强组合周超额收益为-0.29%，“预期惯性”组合超额收益-0.61%。

今年以来，沪深300指数增强组合超额收益为5.69%，中证500指数增强组合超额收益为5.78%，中证1000指数增强组合超额收益为7.45%，中证2000指数增强组合超额收益为14.87%，中证红利增强组合超额收益为12.22% .“预期惯性”组合超额收益为29.58%。

今年以来，主要风格因子中市值、方正特色量价、分析师预期调整表现较好，分别能获得18.75%、9.72%和7.52%的多头超额收益率。基本面类风格因子今年以来强势回归，持续关注质量、预期类风格因子。

4 高频因子低频化系列因子今年以来表现持续修复

在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”等11个特色量价因子，其中除“球队硬币”因子数据源为日频数据外，其余所有因子均根据分钟频数据计算得到，为了降低因子换手率，我们对所有的因子进行了月度频率的平滑处理，即高频因子低频化处理。

1）“适度冒险”——《成交量激增时刻蕴含的alpha信息——多因子选股系列研究之一》

2）“完整潮汐”——《个股成交量的潮汐变化及“潮汐”因子构建——多因子选股系列研究之二》

3）“勇攀高峰”——《个股波动率的变动及“勇攀高峰”因子构建——多因子选股系列研究之三》

4）“球队硬币”——《个股动量效应的识别及“球队硬币”因子构建——多因子选股系列研究之四》

5）“云开雾散”——《波动率的波动率与投资者模糊性厌恶——多因子选股系列研究之五》

6）“飞蛾扑火”——《个股股价跳跃及其对振幅因子的改进——多因子选股系列研究之六》

7）“草木皆兵”——《显著效应、极端收益扭曲决策权重和“草木皆兵”因子——多因子选股系列研究之八》

8）“水中行舟”——《个股成交额的市场跟随性与“水中行舟”因子——多因子选股系列研究之九》

9）“花隐林间”——《推动个股价格变化的因素分解与“花隐林间”因子——多因子选股系列研究之十》

10）“待著而救”——《大单成交后的跟随效应与“待著而救”因子——多因子选股系列研究之十一》

上述因子虽然由高频数据计算得到，但是在月度频率上仍然有较为出色的选股能力，以下为我们对十个量价因子的测试，可以看到，所有因子的Rank ICIR绝对值都在4.0以上。

从以上各因子之间的相关性来看，各因子之间虽然有一定的相关性，但整体相关性相对较低。

进一步我们将上述11个因子正交化后简单等权合成为综合量价因子，其表现相较于单个因子大幅提升。

今年以来，其中11个细分因子合成的综合量价因子全市场十分组多空 组合相对收益为25.76%，多头组合超额收益为9.72%。

5 预期类因子今年以来强势反弹

在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“真知灼见”、“预期惯性”2个特色预期类因子，解析分析师预期与动量、估值之间的关系，其中预期惯性因子一直保持多空净值、多头超额净值稳定向上，无明显回撤。

6 风险提示

本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。

   方正金工团队  

曹春晓

方正证券研究所

金工首席分析师

曹春晓：南京大学金融工程硕士，11年金融工程研究经验。在多因子选股、风格轮动、行业配置、基金研究等领域具有丰富的研究经验，曾获得新财富、水晶球权威评选三次第二、三次第三。

刘洋：金融学硕士，10年基金评价研究经验，长期从事公募基金产品的研究和评价，连续多年担任公募基金业金牛奖评委。

陈泽鹏：布里斯托大学硕士，4年量化研究经验，在基本面量化、行业轮动、事件驱动策略等相关研究，擅长定量分析。

郭樾：香港中文大学硕士，6年量化研究经验，曾就职于某私募机构，负责量化策略迭代及实盘账户管理等，目前主要负责机器学习策略研究。

张雨萌：华东师范大学应用统计硕士，2年指数研发经验，主导开发多条行业主题指数与基金指数，研究方向为基金评价、FOF配置。

近期报告

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作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

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