（来源：价值目录）

2026年9月，赤道太平洋的海水已经把"警报"拉到了另一个量级

——9月6日当周的相对海温指数RONI录得+2.54°C，是大摩统计里1950年以来最强的一次，而且还没见顶，峰值预计落在2026年四季度，一路烧到2027年上半年。

但大摩研报结论反而很克制：

厄尔尼诺是作物和国家的风险，不是全球经济的风险。

摩根士丹利-厄尔尼诺：对宏观经济与市场的影响

它的通胀冲击比油价冲击窄、慢、小，吓不倒美联储和欧央行，但足以在秘鲁、哥伦比亚、印尼、泰国这些地方掀起实打实的物价和财政波澜。

对投资者来说，真正的交易线索不在宏观数字里，而在白糖、棕榈油、铜矿，以及巴西中西部的雨日历里。

简单讲：这是一次"坏男孩"事件，但综合影响有限，别恐慌，也别闭眼。

赤道中东太平洋大范围深红，本轮厄尔尼诺的海水温度异常范围之广，历史罕见

要点如下：

1）强度：历史级，而且拖得久

RONI +2.54°C意味着这一轮将超过1950年以来所有厄尔尼诺，包括2015/16那次。

NOAA模型给出的路径是：四季度见顶，2027年上半年维持强厄尔尼诺概率依然很高。

大摩特意提醒，峰值窗口横跨北半球播种季加南半球两个作物周期，连续几个季节天气异常才是真风险。

市场的定价逻辑已经从"有没有"变成"持续多久、伤多深"。

NOAA强度概率与持续性预测：2027年上半年仍大概率维持厄尔尼诺状态

2）天气传导已在路上，印尼打头阵

报告盘点了全球信号，印尼最清晰：对流受抑、旱季 dryness 根深蒂固，火灾风险创新高，直接威胁棕榈油。

澳大利亚面临多年 moisture 缺口，巴西中西部和MATOPIBA干旱加剧（东北部45%地区处于干旱，2023年同期只有12%），巴西南部却洪水泛滥。

印度季风降雨比常年少13%，政府已介入糖市。西非可可本来就被病害压着，厄尔尼诺再添一层下行风险。

一句话：该下雨的地方没下，不该下的地方下太多。

全球天气传导信号分布：印尼信号最明确，巴西、印度、西非、澳大利亚陆续跟进

3）公司层面：60%提到，但敢报数字的没几家

大摩筛了73家农业、食品、能源、金融、运输公司，其中45家在7月9日至8月19日有财报电话会，27家主动提到厄尔尼诺，提及率60%。 tone 分化：37%偏负面（成本通胀、干旱风险），30%偏正面（作物价格、水电来水），33%中性。

真正披露财务影响的只有4家：巴西银行把风险计入拨备指引，Credicorp在做拨备且ROE指引附加条件，圣马丁下调中南部糖产量，Axia Energia的水库85%满负荷反而受益。

大多数公司还在"观望"阶段——这本身就是一种信息：风险还没充分定价。

4）大宗商品：糖最性感，但别全怪天气

7月以来白糖涨了近20%，小麦涨23.6%，玉米涨21.9%，大豆涨14.3%，棕榈油涨9.8%。不过大摩泼了冷水：糖价还受印度出口政策、巴西糖醇比、油价、雷亚尔汇率和空头回补驱动，天气只是其中一环。

真正天气主导的清晰路径是：印度/泰国干旱压甘蔗，印尼/马来西亚干旱压棕榈油，巴西中南部多雨稀释甘蔗糖分ATR。

做多的朋友记住：这是有政策变量参与的行情，仓位比观点重要。

7月以来主要农产品价格表现：糖、小麦、玉米领涨，极端天气预期是重要推手

5）巴西：下一个观察锚，盯住中西部的雨

9月播种季开启，关键变量是中西部的雨季何时来。

模型显示巴西北部降水偏少概率高、气温偏高。如果雨季推迟到11月，大豆播种窗口被压缩，收割延后，二季玉米（safrinha）的时间窗口就被挤压——大摩称之为巴西"最重要的一条传导链"。

东北部已有超三分之一地区中度干旱，亚马逊9-10月降水若持续偏少，还会威胁驳船运费和化肥运输。另一边，南里奥格兰德的洪水倒是让市场有点措手不及，大豆品质和物流成了新问题。

6）宏观：通胀风险大于增长风险，受害者是新兴市场

敞口最大的是拉美（巴西、哥伦比亚、秘鲁）和亚洲（菲律宾、泰国、印尼）这些农业占GDP比重高、食品CPI权重大的经济体。

但大摩反复强调：食品冲击比能源冲击窄、慢、小，传导高度集中于少数作物，加上库存、进口多元化、汇率这些缓冲垫，厄尔尼诺更可能拖慢去通胀的脚步，而不是逼央行转鹰。

对全球经济，它是去通胀路径上的作物级、国家级扰动，不是宏观级事件。

7）拉美三国：秘鲁最惨，智利躺赚，哥伦比亚难办

秘鲁是典型的"坏厄尔尼诺"受害者：沿岸升温打渔业，暴雨引发洪水和泥石流，冲击矿业基建。

大摩测算CPI冲击在强情景下达+157bp、极强情景+209bp，央行按兵不动，尾部情景才可能加息。

智利反而是赢家：降雨补充水库，渔业受益，央行还能安心看通胀回落。哥伦比亚最尴尬：食品占CPI篮子15%，水电占比又高（2022年71%、2024年仍有55%），央行本来就鹰，厄尔尼诺给了它继续收紧的理由。

8）巴西央行：惯例是"看穿"首轮冲击

历史数据显示，BCB对厄尔尼诺带来的食品通胀一轮效应历来选择看穿，ONI指数上行和Selic利率之间没有机械对应。

但报告也画了条线：如果食品通胀渗透到二轮效应、或者旱情压低水库水位推高电价，这套"看穿"逻辑就要打折。

目前预测食品通胀冲高后回落，2027年才能看到通胀的尾巴。

9）拉美股票："坏厄尔尼诺，小影响"

这句话可以直接抄。大摩测算厄尔尼诺对拉美整体的聚合影响很小，但对个股选择意义大。组合上超配金融服务、航空航天、纸浆造纸、农业；低配交通运输、饮料、银行。有意思的是，Rumo（铁路）在负面名单，SLC Agricola等农企反而进正面名单——逻辑很直白：运价和旱灾是铁路的敌人，却是农作物价格的燃料。

10）主权信用：自上而下难做，只能逐个排雷

按直接物理冲击、间接宏观冲击、财政融资能力三维度打分，最高风险档里有厄瓜多尔、莫桑比克、赞比亚；投资级和高收益档里哥伦比亚、秘鲁风险最高，阿根廷反而是潜在受益者。

因为厄尔尼诺影响的不确定性太高，大摩不建议做区域性一篮子交易，只能国别逐个看。

这个结论很实在：气候风险在信用市场是"点名制"，不是"连坐制"。

11）金属：铜是暴露度最高的品种

智利占全球铜矿产量约22%，厄尔尼诺带来的暴雨和泥石流会直接冲击矿区物流；赞比亚占5%，干旱威胁水电供应。

Wood Mackenzie估算2015/16那次极强事件中，天气导致的全球铜矿扰动达32.6万吨，集中在铜带。其他品种里，铝和锌受中国云南水电、印尼干旱影响，锂在智利受降雨稀释卤水，镍在印尼受干旱压制。

总体判断：厄尔尼诺对金属价格是上行风险——供应端的故事永远比需求端性感。

站长猜很多矿工特别关心锂，大摩在研报中对锂的评价是：

列为"中等（Moderate）"供应风险。 

暴露地区是智利，影响渠道是：厄尔尼诺带来的降雨增多会稀释盐湖卤水（brine dilution），并伴随道路/铁路中断，干扰锂盐生产与运输。

影响程度排在铜、铝、锌、镍之后，但智利盐湖对华出口的碳酸锂，占到中国进口碳酸锂的6成（25年数据），这个影响不可谓不大了。

根据研报的口径，厄尔尼诺峰值落在2026年四季度（OND），随后强度分布右移，持续到2027年上半年。NOAA模型显示，到MAM窗口（3–5月）厄尔尼诺概率仍在80%以上，中性状态约20%，下半年才逐步退出。

报告原话是"历史级强度的事件于4Q26见顶并持续到1H27"，并且强调风险在于连续几个季节天气异常——它横跨北半球种植季，以及南半球两个作物周期。

很明显，和盐湖的生产旺季撞得正着。

盐湖提锂的生产逻辑是靠蒸发浓缩卤水，旺季就是南半球夏季——大致11月到次年3月，最关键的蒸发窗口在12月到2月。

这轮厄尔尼诺的峰值期（OND）和持续期（DJF到MAM）正好覆盖2026/27蒸发季的几乎全部核心时段。

供给端的扰动，也是明年Q1的大变量。

历年铜矿扰动：厄尔尼诺年份天气相关扰动明显抬升，2015年尤为突出

各金属品种对厄尔尼诺的供应暴露度排序：铜最高，动力煤反而可能受益

12）发达市场：历史规律并不支持"厄尔尼诺交易"

大摩回测了1950年以来各强度厄尔尼诺期间的美股、美债、美元、黄金表现，结论是没有一致规律。

所以别想着靠厄尔尼诺去空美股或买黄金。

他们的资产配置底色没变：继续超配发达市场、低配新兴市场，美股是首选，AI资本开支周期才是主线。

厄尔尼诺对DM资产的影响，用他们自己的话说，"limited"。

总结

这份研报的精髓在于克制。

1950年以来最强的厄尔尼诺听起来吓人，但拆开看，它是糖的供应故事、巴西中西部的降雨日历、秘鲁的CPI、智利的水库、铜矿的泥石流，以及一堆还在观望的公司财报电话会。

气候事件从来不直接杀死宏观，它只是逐个敲打那些缓冲垫最薄的经济体。

对投资者，该盯的是作物和国家，不是恐慌指数；对政策制定者，考验的是库存和财政空间，不是央行口号。

厄尔尼诺年年有，区别在于这一次，谁先备好了伞。

文本参考研报：

《摩根士丹利-厄尔尼诺：对宏观经济与市场的影响-El Niño：Implications for Macro and Markets-20260910【37页】》