来源：活报告

9月10日，国新办正式出台《金融强国建设“十五五”规划》，央行同步印发《中国人民银行“十五五”改革发展规划》并配套9份细分方案。

顶层设计靴子落地，释放了一个极为明确的信号：中国金融体系长达数十年的“规模狂飙”周期正式终结，全面迈向以“质量效益与风险防控”为核心的精细化新周期。

叠加当前社融“降速提质”与息差企稳的宏观现状，银行、券商等金融业的资产定价、盈利模式与估值逻辑正在被全方位重塑。

告别规模情结：银行从“拼块头”转向“拼质量”

• 信贷结构大腾挪：传统基建、地方城投等重资本消耗型贷款将持续被动收缩，新增增量资金全面倒向“五篇大文章”——科技创新、先进制造、绿色金融与数字经济。未来谁懂硬科技产业、谁具备精准定价能力，谁就能抢占优质资产。

• 息差拐点显现：银行业最直接的积极信号来自净息差。2026年上半年上市银行测算累计净息差为1.41%，较一季度回升0.9个基点，终结了连续四年的下行趋势。净息差企稳意味着银行最核心的盈利底盘不再继续塌陷，整体盈利能力“企稳向好”的判断有了微观数据支撑。

• 监管环境的变化值得关注：规划提出建立“覆盖全面的宏观审慎管理体系”，将更多金融活动、金融市场纳入宏观审慎政策框架，政策重点向非银机构、金融基础设施和跨境资金流动延伸。系统性重要性银行可能面临更严格、更精细化的附加监管要求，短期增加合规和资本管理压力，中长期则有利于强化体系韧性。对投资者而言，这意味着银行板块的估值逻辑正在从“看规模和增速”转向“看资产质量和分红稳定性”。

打造航母投行：券商迎来并购与直融红利

相较于银行的“提质收敛”，证券业则迎来了直接融资占比提升带来的增量扩容机会：

• 直接融资中枢抬升：新质生产力企业上市、并购重组工具常态化以及科创债、绿色债的扩容，直接为券商大投行与固收承销打开营收空间。

• 重组洗牌加速：“培育一流投资银行和投资机构”首次写入国家五年规划，证监会明确提出对优质机构适当“松绑”，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。这释放了一个清晰的信号：头部券商将在资本约束、业务牌照和跨境展业等方面获得更有利的制度条件，行业集中度有望进一步提升。与此同时，“专注主业、错位发展”的导向也为中小券商保留了差异化生存空间——中小机构受限于资本实力和业务资质，需要找到细分领域的特色定位，而非与头部机构正面竞争。

• 离岸与跨境空间打开：围绕“巩固香港国际金融中心地位”与人民币国际化，具备 A+H 联动、跨境资管与复杂衍生品做市能力的龙头，正迎来全新的制度红利期。

（本文首发于活报告公众号，ID：livereport）

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