USDA公布九月供需数据，数据偏空。本次报告中，美豆旧作25/26年度结转库存维持3.25亿蒲不变。新作26/27年度平衡表中，种植面积由八月报告的8680万英亩上调至8690万英亩；单产由52.7蒲/英亩上调52.8蒲/英亩，产量由45.19亿蒲上调至45.35亿蒲，出口由16.6亿蒲上调至16.85亿蒲，结转库存由3.2亿蒲下调至3.1亿蒲。本次报告数据对市场前期看淡单产的预期出现明显预期差，报告发布后CBOT大豆明显回落。

美豆结转高于预期

USDA公布九月供需数据，数据偏空。美豆2025/26年度旧作结转库存维持3.25亿蒲不变。2026/27年度新作平衡表中，种植面积由八月报告的8680万英亩上调10万英亩至8690万英亩，收获面积由8580万英亩对应上调10万英亩至8590万英亩。单产由八月报告的52.7蒲/英亩上调0.1蒲至52.8蒲/英亩，导致产量由45.19亿蒲上调1600万蒲至45.35亿蒲。需求方面，压榨维持27.8亿蒲不变，出口由16.6亿蒲上调2500万蒲至16.85亿蒲，出口的上调符合近期中国采购美豆持续活跃的表现。库存方面，由于产量上调叠加出口上调，最终结转库存由3.2亿蒲下调1000万蒲至3.10亿蒲，高于市场平均预估的2.90亿蒲水平。

图:美豆平衡表

二

南美及全球

南美方面，巴西大豆2025/26年度平衡表及2026/27年度新作平衡表均未作调整，26/27年度新作产量维持1.86亿吨、结转库存维持3689万吨不变。阿根廷大豆2025/26年度平衡表中，进口由705万吨上调至730万吨，结转库存由2382万吨上调至2407万吨。阿根廷大豆2026/27年度平衡表中，期初库存的上调导致结转库存由2422万吨上调至2447万吨。

全球方面，2026/27年度新作结转库存由1.2421亿吨下调至1.2402亿吨，下调幅度有限，并未对全球供应宽松的格局产生实质性改变。

三

后市展望

本次九月月度供需报告对市场前期看淡单产的预期出现明显预期差，报告发布后CBOT大豆11月合约明显回落。前期单产下调的题材基本完成交易，定价权重心开始转向收割压力、出口需求以及南美播种期天气。本次报告与八月报告后短暂下跌即反弹的反应形成对比，本次报告的方向性兑现相对更明确。从后期来看，本次报告在大豆新作单产52.8蒲/英亩、产量45.35亿蒲的基础上确立了新作宽供应的基本格局，9月30日的季度库存报告将进一步确认旧作的实际消耗情况，10月报告则在收割完成的基础上给出更加贴近真实的单产与产量数据。在天气题材交易基本完成、收割压力逐步显性化的背景下，预计CBOT大豆短期内的上方空间相对有限，有可能出现收割压力。后期波动区间将主要受中美贸易关系变化、南美播种期天气以及中国采购节奏的影响。中长期来看，在当前易涨难跌的格局之下，预计价格仍有上涨的空间。

国内方面，国内豆粕期货在下周一开盘之后跟随外盘调整，但预计跌幅小于外盘。国内豆粕期货盘面仍然受到成本端的支撑，而现货端后期随着到港压力下降，供需格局将逐渐向略偏紧的方向转变。从后期来看，国内豆粕定价将以成本端为主，影响后期盘面的关键因素在于美豆收割节奏对成本端的影响，国内四季度大豆到港的下降预期对现货供需的影响，以及巴西贴水走向对进口成本的传导。整体来看，预计国内豆粕短期跟随外盘偏弱运行，但下方空间相对有限，中长期价格预计仍有上涨空间。

作者简介

贾博鑫

中粮期货研究院 资深研究员

交易咨询号：Z0014411

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