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华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 帅可聪 见习记者 裴萌琪 北京报道

9月8日，苏州科润新材股份有限公司（下称“科润新材”）正式披露了创业板IPO首轮审核问询函回复，深交所围绕行业成长性、市场空间、产能消化以及客户集中度等问题进行逐一问询，直指这家液流电池质子交换膜龙头的增长成色与长期风险。

过去三年，乘着液流储能商业化爆发的东风，科润新材业绩实现跨越式增长，但高速扩张的上游产能、持续下行的产品价格、高度集中的客户结构，正让这轮高景气周期迎来考验。

针对公司产品单价下降、产能利用率不足仍逆势扩产等问题，《华夏时报》记者向科润新材发送采访函，公司回复“感谢关心与支持”，并未对具体问题进行回复。

核心产品销量大增

招股书介绍，科润新材是一家主要从事全氟磺酸质子交换膜及其相关材料研发、生产与销售的创新创业企业，在国内首家实现液流电池用质子交换膜自主量产，成功打破美国科慕（原杜邦）等国际厂商在该领域的长期垄断，实现核心材料进口替代。

据了解，液流电池是一种新型可充电电池，其能量储存在电解质溶液中，通过电解质在电池内部的流动与电极反应实现能量的存储与释放。液流电池有多种类型，其中，全钒液流电池被认为是现阶段最成熟的液流电池类型，已经进入了商业化阶段。

科润新材生产的质子交换膜在以钒电池为代表的液流电池应用场景中，凭借在强酸、强氧化性环境中优异的稳定性和良好的离子选择性，在确保质子快速传导的同时阻隔钒离子迁移，提升电池能量效率并延长循环寿命。

乘着液流储能行业的爆发式红利，科润新材近三年业绩实现高速爬坡。招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为0.91亿元、1.68亿元和2.3亿元，复合年增长率达58.3%，2026年上半年，营业收入为1.06亿元；核心产品液流电池用质子交换膜销量从9.6万平方米攀升至36.69万平方米，三年增幅近300%，招股书显示，科润新材2025年质子交换膜市场份额位居全球第二、国内第一。

但在高速增长的业绩背后，制约其长期发展的隐忧已逐步出现。科润新材主营产品价格持续承压，2023年至2026年上半年，公司液流电池用质子交换膜平均售价从834.46元/平方米降至462.23元/平方米，三年累计跌幅达44.6%，液流电池全产业链降本需求正在沿产业链向上游传导。

产能利用率逐年降低

近期，储能行业盲目扩产的隐忧引发市场广泛关注，部分地区储能电池新建项目审批收紧的信号逐步明确。早在2025年11月及2026年1月，工信部等部门两度组织召开锂电池座谈会，会议指出，我国动力和储能电池产业发展迅速，在全球范围内取得阶段性竞争优势，但受多种因素影响，行业存在盲目建设情况，并出现低价竞争等非理性行为，扰乱正常市场秩序，削弱行业可持续发展能力，需要予以规范治理。

身处上游材料环节，科润新材的产能利用率走势折射出行业扩产快于需求的现状。报告期内，公司质子交换膜产能利用率持续下行，从2023年的82.69%、2024年的78.73%，降至2025年的67.58%，2026年上半年进一步下滑至47.83%，较三年前接近腰斩。

对于产能利用率下滑，科润新材在招股书中解释称，报告期内公司产能利用率阶段性下行，核心原因系公司前瞻性扩产布局，同时产能系基于理想工况下测算的流延阶段产能，受后续裁切工艺边角损耗、产品换线调试、新设备爬坡等生产端固有因素影响，理论产能难以足额释放。

即便是产能利用率持续走低，本次IPO仍计划募资大幅扩产。科润新材本次计划募资9.65亿元，募集资金拟用于福建科润“年产1,500吨高端含氟聚合物项目”、科润新材“年产质子交换膜60万平方米及新建研发中心”项目、江苏科润“年产150万平米质子交换膜技改扩建项目”以及补充流动资金。

在问询回复函中，深交所对液流电池未来的发展规模提出质疑，科润新材回复表示，根据GGII统计，2025年中国液流电池出货规模约1.0GW，同比增长43%；预计未来5年液流电池有望进入高速增长阶段，2030年出货量达到20GW。

中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜向《华夏时报》记者表示，近两年储能电芯更像是“名义产能过剩、有效产能偏紧”，过剩苗头主要在低技术、无认证、旧代工段。液流电池2030年20GW不算离谱但偏乐观。GGII按2024年约0.7GW出货线性外推，前提是系统成本由2.1至2.3元/Wh降至约1.09元/Wh、长时储能政策放量；但钒价波动、电堆/膜降本不及预期、锂电继续降价、压缩空气替代都会拖慢曲线。若仅示范项目落地慢，20GW可达性大打折扣，更可能为10至15GW区间。

新增市场空间待解

从科润新材的主营产品结构来看，2023年至2026年上半年，液流电池用质子交换膜的营业收入占比分别为83.47%、91.24%、92.56%和90.37%，九成收入都来源于一张膜，单一产品依赖过重。

此外，在问询回复中，科润新材表示，液流电池用质子交换膜的设计使用寿命长达20至25年，不属于高频易耗材料。这意味着当前市场需求几乎全部来自新建储能电站的初装采购，存量更换市场尚未形成规模，行业增长完全绑定新增装机的投放节奏。

与此同时，客户集中度过高也被深交所进一步问询，2025年科润新材前五大客户占比为86.56%，仅上海电气一家客户在2025年的营业收入就占46.55%，客户集中度偏高的特征将公司业绩的波动性进一步拉大。

在柏文喜看来，一旦新增装机规模波动或客户切换供应商，企业营收可能会出现大幅下降。为维系大客户，企业往往会延长信用期，科润新材的应收账款从2023年的2926.28万，快速增长至2026年上半年的2.1亿元，利润已经出现了“账面化”且现金流承压。此外，本次募投项目建设完成后，预计公司每年新增折旧和摊销金额约6200万、占2025营业利润近七成，若液流装机低于预期，产能闲置和折旧会双向侵蚀利润。整体看，科润收入可随行业高增，但“降价+集中+扩产”组合会放大利润波动与回款风险。

从扩建扩产的行业红利，到上游产能过剩的警报响起，科润新材的高景气周期正站在十字路口。液流储能的长期成长空间仍在，但短期产能消化、价格下行、客户集中的多重考验下，这家细分龙头能否延续增长势头，仍取决于行业需求的释放节奏与自身第二增长曲线的落地进度。

责任编辑：麻晓超  主编：夏申茶