（来源：商业客）

过去几年，瑞幸咖啡商业自救的故事，一直是资本市场津津乐道的话题。

时隔多年，瑞幸咖啡再次接受国际主流资本的定价。

9月10日市场消息，阿布扎比主权财富基金穆巴达拉投资公司（Mubadala Investment Company）宣布，已达成协议对瑞幸咖啡进行战略少数股权投资。

报道称，上述投资由穆巴达拉与瑞幸控股股东大钲资本共同推进，交易总规模约10亿美元（约合人民币67亿元）。交易完成后，穆巴达拉将成为瑞幸最重要的投资方之一，或有权向董事会派驻一名董事。

撇开10亿美元金额不谈。这次交易动作，意味着瑞幸咖啡在完成债务重组并恢复扩张后，首次引入大型外部投资机构。

2020年“财务造假风波”后，瑞幸从美国纳斯达克交易所退市转入场外交易市场，国际主流资本一度避之不及。是当时小有名气的大钲资本，为瑞幸注入数亿美元活水。

彼时没有人能预见，这家公司会如此快地恢复元气，并重新站上茶咖行业顶峰。

据报道，穆巴达拉亚洲区负责人穆罕默德·阿布达尔在交易声明中表示：“穆巴达拉持续看好中国消费领域的长期投资机会……依托与大钲资本多年的合作关系，我们期待与瑞幸咖啡管理团队紧密协作，共同支持公司在中国和国际市场迈入新的增长阶段。”

在这段表态背后，瑞幸已经用连续多个季度的正增长和盈利，把自己从“造假样本”改写为一家年营收近500亿元、仍在高速开店的连锁消费巨头。

在这基础上，瑞幸咖啡需要在全球咖啡市场寻找新的增长叙事，穆巴达拉则恰好能提供跨境资本和产业资源两方面的支撑。

穆巴达拉入股

穆巴达拉与瑞幸咖啡交易的结构围绕一家名为Success Cup Limited 的实体搭建。

美国证券交易委员会2026年9月9日披露的13D/A文件显示，Success Cup从银行贷款，从大钲资本及CCM Lucky手中收购合计2.41亿股高级可转换优先股。

穆巴达拉旗下的专属投资实体MIC Industrial Investments 4 RSC Ltd通过这一结构，对Success Cup及底层资产进行战略出资，从而获得瑞幸的少数股权。

大钲资本在交易中扮演了关键角色。作为瑞幸咖啡的早期投资方，大钲资本于2018年参与了A轮融资，并在2020年后主导了公司重组，并自此拥有了一个足够有分量的公开案例来奠定其行业位置。

2021年4月，大钲资本与愉悦资本合作，推动了总额2.5亿美元的危机后融资，其中大钲资本自身出资达2.4亿美元。2022年初，大钲资本再联合IDG资本和Ares SSG，实现对瑞幸的控股。

另一位投资方穆巴达拉，是阿布扎比第二大主权财富基金，2025年资产管理规模达1.4万亿阿联酋迪拉姆（约合3850亿美元）。

该机构2015年进入中国市场，累计在华投资超过100个项目，总投资金额近170亿美元。在消费赛道，穆巴达拉则先后投资了跨境电商龙头SHEIN、京东健康、巨子生物、万达商管等公司。

按照规划，穆巴达拉计划在未来5-10年将亚洲投资组合占比从13%提升至25%，中国市场的新消费、科技相关标的，是其布局的重心。

史上最大笔股权投资？

在此次10亿美元战略投资前，瑞幸咖啡的融资历程大致可分为三个阶段，分别是上市前多轮私募融资、IPO及上市后融资，以及危机后重组融资。

上市前，瑞幸共完成了四轮私募融资。包括：2018年4月，数千万美元（或总金额约1.899亿美元）天使轮融资主要投资方为时任董事长陆正耀控制的家族公司；

2018年7月，2亿美元A轮融资，大钲资本入局，另外的投资方有愉悦资本、GIC新加坡政府投资公司和君联资本，投后估值10亿美元；

2018年12月，2亿美元B轮融资，大钲资本、愉悦资本、GIC继续跟进，新参投方为中金公司，投后估值22亿美元；

2019年4月，1.5亿美元B+轮融资，由BlackRock贝莱德领投，投后估值29亿美元。

一个月后，瑞幸咖啡在纳斯达克上市，IPO募资约6.95亿美元（含同步私募配售）。上市后不到一年，2020年1月，瑞幸再完成增发和可转债发行，总融资额绿鞋前9.8亿美元，绿鞋后11.3亿美元。

2020年4月“财务造假风波”后，瑞幸经历了漫长的重组。2021年4月，大钲资本领投2.5亿美元融资，愉悦资本跟投1000万美元，用于公司海外债务重组及SEC和解；

2022年1月，大钲资本再联合IDG资本、Ares SSG以约4.43亿美元收购了创始团队所持老股。这笔交易直接改变了瑞幸咖啡的控股权结构，大钲资本成为控股股东。

按此分析，穆巴达拉与大钲资本此次联合完成的10亿美元交易，为瑞幸咖啡自创立以来规模最大的单笔股权投资。

翻身后的瑞幸

过去几年，瑞幸咖啡商业自救的故事，一直是资本市场津津乐道的话题。

2020年-2021年，瑞幸在退市、管理层更迭、门店收缩等多重压力下，完成了债务重组，关闭了大量低效门店，同时将重心转向产品创新和数字化运营。生椰拿铁等爆款产品的推出，帮助瑞幸重新赢得了消费者。

2022年，瑞幸咖啡首次实现年度盈利。此后公司的业绩持续改善，2023年Q2瑞幸单季收入已超越星巴克中国。

截至2025年末，瑞幸咖啡门店总数达31048家，全年净增8708家，保持了强劲的生长态势。

同年，瑞幸总净收入达492.88亿元，同比增长43%；GAAP营业利润50.73亿元，归母净利润36亿元，同比增长21.8%，全年现制饮品销量41亿杯，GMV达566.49亿元。

到2026年上半年，瑞幸总净营收278.81亿元，保持31.3%的双位数增长；GAAP营业利润28.39亿元，同比增长14.7%；归母净利润19.93亿元，同比增长10.7%。其中Q2单季收入158.86亿元，同比增长28.5%，GMV184亿元，月均交易客户数达到1.127亿，创历史新高。

同样在Q2期末，瑞幸咖啡的门店数量冲上36310家，2026年上半年净增加了5262家门店。

不过，瑞幸这套依赖“店越开越多”的经营模式已受到挑战。

目前，国内茶咖行业存量竞争加剧，星巴克中国引入博裕投资后加速本土化调整，库迪咖啡、幸运咖、NOWWA 挪瓦咖啡贴身缠斗，沪上阿姨、KCOFFEE肯悦咖啡、古茗、京东旗下七鲜咖啡等跨界品牌也不断向咖啡品类渗透。

存量竞争加剧之下，瑞幸咖啡2026年Q2自营门店同店销售额同比下滑5.3%，这是瑞幸自营门店同店销售额连续两个季度出现负增长（2026年Q1数据为-0.1%）。

单店模型承压，瑞幸重新引入投资，为未来发展做打算的意味十分明显。

目前来看，瑞幸至少有三条明确的增长路径。

其一，即饮咖啡，想象力在于它把瑞幸的消费触点从三万家门店延伸到了货架。

瑞幸的即饮咖啡产品目前由统一集团旗下企业代工，切入便利店、商超与自动贩卖机渠道，筹码是品牌与爆款口味的现成心智。例如2026年4月，瑞幸即享咖啡推出瓶装即饮咖啡系列，首发生椰拿铁、经典美式、柚C美式三款口味，零售价约6元，上线首日销售额即达1800万元。

2025年，瑞幸即享咖啡液产品全年销售超过4亿杯，预包装业务贡献收入23.2亿元，占总收入的4.7%。该业务基数尚小，但近三年复合增速超过50%。

其二，精品咖啡。2026年2月8日，瑞幸咖啡全国第3万家门店落地深圳，与传统的快取店不同，这家门店定位为高端原产地旗舰店，占地420平方米，主打原产地咖啡豆概念，显示瑞幸已开始逐步探索高端市场。

一个月后，大钲资本以约4亿美元从雀巢手中收购了蓝瓶咖啡（Blue Bottle Coffee）全球门店业务。

蓝瓶咖啡2002年诞生于美国，是精品咖啡代表性品牌之一。该品牌于2022年2月正式进入中国内地市场，首店在上海苏州河畔开业。与主打低价的瑞幸不同，蓝瓶咖啡客单价在40元以上，如果顾客选择购买周边产品，客单价还可提升至超百元。

其三，海外市场。瑞幸咖啡虽已经稳坐国内咖啡品牌的头把交椅，但其在海外市场的表现较弱。

截至2026年Q2末，瑞幸全球36310家门店中，中国市场门店总数36087家，占比超99%，海外市场门店总数仅223家。要知道，瑞幸自2023年已开始布局规模化出海。

海外门店223家，瑞幸咖啡也只进入了三个国家的市场，包括新加坡自营门店89家、美国自营门店20家、马来西亚加盟门店114家。

考虑到国内茶咖市场越来越拥挤，海外市场是瑞幸未来必然要讲给资本听的故事。

十年融资史，瑞幸从烧钱换规模的创业公司，到丑闻缠身的退市股，再到如今被主权基金重新定价的消费巨头，走了完整的一圈。

如今，资本已经重新给出了价码，接下来要看瑞幸咖啡用什么来兑现。