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9月10日下午，国新办举行“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会，人民银行、金融监管总局、证监会、外汇局介绍金融领域贯彻实施“十五五”规划、推动金融强国建设有关情况[1]。我们重点从央行视角理解此次发布会，央行副行长陆磊介绍了人民银行“十五五”改革发展规划，并就货币政策框架转型等问题作出回应。我们认为，一是，新旧动能转化，现代中央银行制度将随之进一步完善，科技创新更依赖直接融资，央行继续推动金融结构调整，并为存量风险化解提供支持；二是，十五五时期对利率调控、金融稳定和跨境管理提出更高要求，央行政策框架与工具体系将进一步完善；三是人民币国际使用逐步深化，需要投融资功能、跨境支付清算网络和国际货币合作同步发展，央行跨境服务与保障功能也将进一步拓展。

1. 经济转型背景下，现代中央银行制度将进一步完善

经济转型背景下，科技创新在经济增长中的作用上升，直接融资需将承担更重要的功能。央行明确提出“构建同科技创新相适应的科技金融体制”，并强调“提高直接融资比重”。不少科技企业研发周期长、可抵押资产少，早期现金流存在较大不确定性，更需要能够分担风险、分享成长收益的股权资本；进入成长期后，债券与信贷可以接续支持。因此，央行支持新旧动能转换，可能将更加重视金融市场的发展，以及不同融资方式之间的互补。相应地，观察货币政策效果，也需要更多结合债券、股权等融资渠道，综合判断实体经济的融资条件。具体来看，央行提出高质量建设债券市场“科技板”，并介绍了合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具等举措。

增强金融对新动能的支持能力，也有赖于存量风险的有序化解。央行此次强调“拓展中央银行宏观审慎和金融稳定功能”，加强金融稳定保障体系建设，有效化解重点领域金融风险。我们认为，部分中小银行资产较多集中于当地传统产业，新旧动能转换可能带来资产质量和资本补充压力，机构改革化险与经营模式调整需要同步推进。存量风险有序化解，有助于修复金融机构资产负债表、改善货币政策传导，也为金融资源向新动能转移创造条件。

2. 十五五对金融调控和风险管理提出更高要求

货币政策由量向价转型，准备金制度和结构性工具相应完善。陆磊表示，央行“逐步淡化数量型中介目标”，更加注重发挥利率调控作用。我们理解，随着直接融资发展，信贷增速对实体融资需求的反映可能不如过去充分，融资成本和资金配置效率的重要性则有所上升。在工具层面，央行提出“完善存款准备金制度”“更加灵活精准开展公开市场操作”，指向基础货币投放和流动性调节机制的进一步完善，以更好支撑利率调控。结构性工具则更多承担优化资金投向的功能。陆磊透露，截至今年6月末，支持金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额为4.6万亿元。我们认为，后续工具优化将更注重政策激励与实际融资需求的匹配，并通过财政贴息、担保和风险补偿等配套措施，提升金融支持的效果。

资金与债券市场管理，重点在于稳定短端利率、畅通向长端的传导。在货币政策工具方面，央行“引导短端货币市场利率围绕政策利率更加平稳运行”，并进一步畅通由政策利率向市场基准利率、再到各种金融市场利率的传导。央行二季度货币政策执行报告[2]明确，主要政策利率仍是7天逆回购利率，但短端调控的重点正逐步从7天市场利率转向隔夜市场利率。今年6月新增隔夜逆回购，并将临时正、逆回购操作利率区间从70个基点收窄至50个基点，延续了这一方向。我们认为，这有助于减少时点性流动性扰动，增强政策利率的信号作用。央行提高政策沟通和预期管理水平，有助于市场更准确地理解货币政策取向。同时，债券市场在金融机构资产配置中的地位上升，也要求宏观审慎管理更加关注久期错配、杠杆和交易拥挤带来的风险，减轻市场波动对融资条件的冲击。

股权融资的重要性提升，也使资本市场稳定与央行职能更加紧密地联系起来。股市波动可能通过赎回、抵押品价值下降和被动减持相互强化，影响企业融资及实体投资。央行明确提出“推动健全支持资本市场货币政策工具的长效机制”。此前创设的证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，已为央行支持资本市场提供了工具。我们理解，随着股票市场对企业融资、居民财富和金融机构资产负债表的影响上升，相关工具的运作机制有望继续完善。

跨境管理兼顾双向开放与汇率稳定，防范单边预期推动汇率超调。陆磊明确表示，中国“没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势”，并强调发挥市场在汇率形成中的决定性作用，防范羊群效应和非理性预期的自我强化。央行加强预期引导、抑制顺周期行为，有助于防范短期波动在单边预期推动下被过度放大。在资本流动方面，外汇局提出资本项目开放从渠道开放向制度型开放深化，并加强本外币政策协同。随着企业全球布局和境内外投资者资产配置需求增加，更便利的双向投融资渠道，有助于提高资源配置效率、增强人民币资产吸引力。制度规则更加统一、稳定，有助于便利资本双向配置；与此同时，跨境资金流动监测和宏观审慎管理也需同步加强，更好兼顾开放与稳定。

3. 人民币国际化，央行拓展跨境服务与保障功能

一是健全人民币投融资功能，增强人民币资产的吸引力。央行提出“拓展人民币在国际贸易和投融资中的作用”，并强调“发展人民币离岸市场，丰富离岸人民币流动性供给”。人民币国际使用的深化，需要与之匹配的资产供给、市场深度和风险管理工具。境外主体既需要便利地获得人民币融资，也需要有合适的人民币资产可供配置。离岸市场的发展与流动性供给的完善，有助于提高境外主体使用和持有人民币的便利性，并与境内市场双向开放形成配合，支持人民币从贸易结算向更广泛的投融资场景延伸。

二是完善全球清算基础设施，加强支付结算体系联通。陆磊表示，央行继续“完善多层次、广覆盖的人民币跨境支付体系”，同时强调完善金融统计、支付、国库、现金服务体系，稳步发展数字人民币。我们理解，人民币资产的全球配置，需要稳定可靠的支付清算服务作为支撑。另一方面，央行提出“加强金融基础设施跨境互联互通”，外汇局也强调进一步加大本外币政策协同，让各类主体用一套规则办理同类型跨境人民币和外汇业务。我们认为，跨境支付的便利性既取决于系统连接，也取决于业务规则和技术标准的衔接。推进不同市场支付结算安排的互联互通，随着人民币使用场景拓展，这些基础性安排对其国际接受度的影响也将逐步显现。

三是深化区域货币合作，拓展人民币国际使用的基础。我们认为，沿着人民币国际化和金融开放的方向，区域货币合作仍有进一步深化的空间。央行此次提出“积极参与和推动全球金融治理改革”。以紧密的贸易投资联系为基础，加强本币结算、清算网络和流动性合作，有助于降低跨境经营中的汇兑成本，增强外部冲击下交易和融资的连续性。对央行而言，区域合作也对跨境流动性管理、风险信息共享和政策协调提出了更高要求。通过这些能力的积累，人民币的国际使用与央行的国际影响力有望相互促进。

[1]http://www.scio.gov.cn/live/2026/39372/index.html

[2]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026081218034520348/index.html

本文摘自：2026年9月11日已经发布的《经济转型推动现代中央银行建设 ——金融领域“十五五”规划点评》

张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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