转自：新华财经

新华财经上海9月9日电（记者 杨溢仁）近期，在央行灵活维稳流动性、内需修复力度偏弱的背景下，国内债市韧性凸显。利率债、信用债收益率全线小幅下行，超长端资产表现尤为突出，信用利差维持历史低位区间。

不过，分析人士认为，在基本面数据集中披露窗口来临，叠加资金扰动、理财回表等因素的影响下，后续债市或维持震荡走势，配置与交易型资金可依据券种特性进行差异化布局。

长端行情领跑市场

上周以来，银行间流动性呈现出了“先紧后松”的态势，跨月节点资金面的波动虽有所加剧，但央行依托隔夜、7天期逆回购工具灵活调节了市场“水位”，稳定了资金面的整体预期。

聚焦债市表现，受资金面平稳、经济复苏乏力的支撑，利率债二级市场行情震荡偏暖，呈现出了鲜明的“超长端占优”特征。截至9月4日收盘，银行间10年期国债收益率下行了1BP至1.68%，30年期国债收益率下行了2BP至2.13%，长端资产估值持续修复。信用债市场亦同步回暖，其中，10年期品种收益率普遍下行了3BP至5BP，表现最优；短端、中长端品种则小幅波动。就估值分位来看，全品类、各评级债券收益率及信用利差均处于历史极低水平，整体安全边际充足，为市场提供了坚实支撑。

国盛证券固收首席分析师杨业伟表示，长端行情的核心驱动因素为基本面偏弱预期的先行，资金面虽存在阶段性扰动，但央行灵活调控能托底资金中枢，因此超长债获得了超额收益。但各机构需要警惕，当前的长端收益率已充分计价了经济弱修复的预期，若稳增长政策出现超预期信号，那么长端利率存在回调压力。

一级发行显著收缩

值得一提的是，相较于二级市场的“热火朝天”，当前新债的一级供给却有所回落。

上周，信用债的一级市场发行热度明显下降，供需格局发生阶段性转变。当期非金融信用债的发行规模为1861亿元，较前期的3366亿元大幅下滑了45%，净融资额由正转负至-57亿元，市场融资节奏显著放缓。同时，全周共计有3只债券取消发行，涉及发行规模15亿元。

再就结构维度来看，期限与行业分化特征同样突出。期限上，1年至3年期中低评级债券成为了净偿还主力，AA+、AA及以下评级的中长期品种净流出规模居前；行业层面，城投债的净偿还规模达289亿元，地产债延续收缩态势，净增量为-63亿元，弱资质领域融资压力持续凸显。整体来看，当前债市呈现出了“供给收缩、需求稳健”的格局，而这将支撑信用利差维持低位。

华源证券固收首席分析师廖志明亦指出，眼下信用债供给收缩，供需格局的改善支撑了超长债的行情，下半场仍有资本利得空间。不过，供给收缩是阶段性现象，后续若政府债发行节奏变化（力度加大），可能会对债市形成扰动，各机构切忌掉以轻心。

机构需求冷热分化

记者观察发现，当前二级市场机构交易行为分化明显，不同类型资金、不同券种需求差异显著——非金融信用债的整体配置需求降温，理财、基金、保险等主流机构净买入规模均环比回落；含二永债在内的金融债需求分化加剧，基金、其他资管机构加仓意愿提升，理财、保险配置力度持续减弱。交易维度上，非金融信用债上周的成交量为8369亿元，环比小幅下降了6%，交易活跃度有所回落；银行二级资本债的交易热度升温，成交量环比提升了27%，银行永续债的成交量环比下降了30%，金融债内部行情分化加剧。

来自国信证券的研究观点亦指出，当前机构行为分化显著，基金倾向博弈长端交易机会，保险坚守超长债配置，而理财受季末回表影响，被动收缩信用债持仓。9月债市大概率会维持区间震荡，交易机会更多来自波段操作。

多位业内人士判断，短期内，面对宏观基本面数据的密集披露，考虑到需求端的提振政策尚未落地，内需数据大概率会延续偏弱态势，持续为债市提供基本面支撑，则信用债收益率低位震的荡格局有望延续。但季末节点资金面易生扰动，叠加理财回表带来的阶段性需求回落，彼时市场波动或有所放大。

由此，就投资策略而言，配置型资金可坚守稳健思路，重点布局5年期左右非金融高资质信用债，同时持续跟踪摊余成本法债基的审批、发行及募集进度，把握长期配置机会；交易型资金可灵活操作，依托利率债行情波动，适度参与二永债波段交易，适配当前震荡市交易节奏。

编辑：王菁