（来源：中证指数 中证指数）

Note

从全球视角看，过去20年在震荡或小幅下跌行情中，红利资产表现较为稳定，相对宽基指数有超额收益。目前，全球红利指数ETF资产规模已超过3500亿美元，红利策略早已从一个小众的价值投资理念，发展为全球资管行业的重要配置方向。截至2026年二季度，境内A股红利类ETF共53只，总规模达1687.42亿元，港股红利类ETF共29只，总规模超633亿元，合计超过2300亿元。

随着A股上市公司分红制度的持续完善，在低利率环境下，红利策略配置价值持续提升。对于投资者而言，理解红利因子的底层逻辑、识别潜在风险、合理配置红利资产，将是实现长期稳健投资回报的重要路径。

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红利因子的理论基础与实证有效性

Note

（一）核心定义与计算逻辑

红利因子策略以股息率为核心选股指标，选取现金流稳定、长期持续现金分红、分红比例较高的上市公司作为投资标的。股息率的计算公式为：

股息率=每股分红金额/每股价格=股利支付率/市盈率

这一公式揭示了股息率的双重属性：它既反映公司的分红意愿（股利支付率，即每股分红/每股收益），也体现估值水平（市盈率，即每股股价/每股收益）。

（二）理论支撑

红利策略的有效性并非偶然，其背后有着扎实的学术理论支撑，可从投资者、企业及估值三个维度加以理解。

投资者维度——落袋为安效应

高分红企业将投资回报直接兑现为现金流，将收益以分红形式分配给投资者具有“落袋为安”的稳健效应，为投资者提供了确定的当期收入与流动性保障。

企业维度——财务质量的信号传递

股息率作为公司估值的重要指标，不仅反映了公司历史的财务状况，更蕴含着公司未来财务表现的信息，研究表明，红利因子与净利润有强正相关性，持续较佳的盈利能力是公司实施稳定分红政策的核心基础。

估值维度——DDM股息折现模型

DDM（Dividend Discount Model，股息折现模型）是股票估值的基础性工具之一，其核心逻辑是股票价值等于其未来全部股息的现值之和。该模型通过折现率将预期股息折算为当前价值，从定价机制层面揭示了红利策略能够实现长期超额收益的底层逻辑。

（三）会计视角

从会计和企业经营视角来看，股息率指标反映了企业现金流创造能力与资本配置决策的平衡。

股息率 = 每股分红 / 股票价格 = 现金分红总额 / 总市值

其中每股分红来源于企业的可分配利润和自由现金流。这意味着企业必须有真实的盈利、充足的现金和累积的未分配利润。

企业获得利润后，面临两种选择：留存收益再投资或现金分红。红利指数选中的企业，通常是那些再投资需求相对较低、现金流充沛、愿意与股东分享收益的成熟型企业。这类企业往往经营性现金流稳定，利润质量高，资产负债结构稳健且有明确的分红政策。

（四）红利因子有效性的A股实证研究结果

长期看，红利策略的有效性在A股得到了验证。基于A股历史数据（2015年—2024年），股息率因子具有良好的选股效果，胜率达70%，中长期业绩优势明显。从不同市值区间来看，红利因子在沪深300等大盘股中表现最为突出；在中证1000、中证2000等小盘股中有效性有所减弱，但依然保持正向选股能力。分行业来看，金融和主要消费行业的红利因子有效性最强，符合高分红行业特征；而在信息技术、通信服务等行业中有效性相对较弱，反映出成长型企业更倾向于将利润用于再投资。

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政策红利与A股分红生态的结构性变化

Note

（一）政策持续引导分红生态优化

近年来，监管层围绕上市公司分红持续优化制度安排，一系列关键政策相继落地。

2023年12月证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》及《关于修改〈上市公司章程指引〉的决定》，明确要求上市公司在公司章程中细化分红政策，将分红决策纳入规范化轨道。2024年4月，新“国九条”进一步强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示，从制度层面压实分红责任。2025年以来，中长期资金加速入市方案落地，政策引导效应持续释放，越来越多企业加入现金分红阵营，A股分红生态迎来系统性改善。

（二）上市公司分红数据结构性改善

伴随政策效应的逐步显现，A股市场分红数据呈现出明显的结构性改善：

一是分红规模增加。2025年，全市场3711家上市公司公布现金分红方案，合计分红金额2.43万亿元，较上年增加805亿元，平均股利支付率（每股分红/每股收益）为37.7%。全年A股上市公司现金分红总额达2.55万亿元，较5年前增长85.9%。现金分红超100亿元的公司达35家，分红总额超10亿元的公司达287家。

二是分红频次提升。2025年，实施一年多次分红的公司达1052家，较2024年的923家进一步增长。其中一年分红2次的公司突破千家，达1004家；一年分红3次的公司44家；一年分红4次的公司4家。分红频率的提升，不仅增强了投资者的现金流获得感，也折射出上市公司对股东回报理念的日益重视。

三是分红连续性增强。全市场盈利公司中，分派现金股利的比例近九成，其中2500余家公司股利支付率超过30%。连续五年分红的公司占比稳步提升，表明A股上市公司分红的长期稳定性正在逐步夯实。

四是央企分红引领作用突出。125家央企控股上市公司2025年年报拟派现超4000亿元，中国石油、中国石化、中国海油2025年度合计分红超1600亿元，三大运营商合计分红约1300亿元。央企在分红规模和稳定性方面继续保持“压舱石”地位，成为A股分红生态持续优化的重要支柱。

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风险识别：警惕“股息陷阱”

Note

红利策略虽具备长期有效性，但在实际投资中仍需警惕“股息陷阱”——即高股息率的不可持续风险。

（一）低估值陷阱

若仅以股息率为单一选股指标，易陷入“低估值陷阱”。部分公司可能因基本面恶化、盈利能力下滑导致股价持续下跌，从而在分母端被动推高股息率。然而，此类高股息率缺乏盈利基础支撑，往往难以持续，投资者若盲目介入，可能既损失本金，又无法获得稳定的分红回报。

（二）股利波动风险

历史高股息并不等同于未来高股息。企业未来的分红水平受盈利状况、现金流充裕度、资本开支计划及派现政策等多重因素影响，存在较大的波动性与不确定性。投资者在筛选红利标的时，需综合考量企业基本面的多维因素，而非简单依赖历史股息率数据进行线性外推。

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红利指数系列

Note

近年来，中证指数有限公司持续致力于完善红利策略指数体系，覆盖高股息、红利增长、红利多因子和其他策略类型，形成了层次清晰、功能互补的红利指数家族，截至2026年二季度，中证指数有限公司管理的红利指数境内产品规模合计超1825亿元，其中中证红利低波动指数、中证红利指数和上证红利指数境内产品规模分别达507亿元、388亿元和223亿元。

结语

近年来，除红利策略指数外，中证指数有限公司已经构建形成丰富的策略指数体系，我们将在后续的“指数百科”栏目中为大家详细介绍，请大家继续关注。