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01

 本周市场回顾：分裂的指数，一致的方向

本周（8月31日-9月4日）A股呈现"沪指抗跌、成长领跌"的分裂格局：

五个交易日，剧情一天一个样，但脉络清晰可循：

周一（8月31日），中报收官日叠加8月PMI公布。制造业PMI录得49.8、仍在荣枯线下方，但略高于市场预期，沪指放量上涨0.86%收复3986点，三市成交2.15万亿元，影视概念掀起涨停潮——5550家上市公司，合计实现营收37.68万亿元，同比上涨7.63%；归母净利润3.58万亿元，同比上涨19.40%，给了资金敢于在PMI低于荣枯线时买入的底气。

周二（9月1日），美军对伊朗发起新一轮打击，WTI再度站上90美元。A股缩量微跌0.16%，但盘面极有信息量：神农种业、隆平高科等粮食股涨停，万向德农豪取6连板——"海峡封锁—化肥涨价—粮食安全"的传导逻辑，第一次被资金用涨停潮的方式完整表达。

周三（9月2日），情绪降温，沪指缩量下跌0.97%，创业板跌2.39%，成交骤降超2300亿元至1.82万亿。军工逆市涨停潮（内蒙一机、博云新材、建设工业、长城军工），而前一晚还领涨的油气、煤炭、海运集体高开低走收绿——事件驱动型资金，已经开始"买预期、卖事实"。

周四（9月3日），隔夜美股仅小幅收涨（道指+0.56%），A股缩量企稳，沪指微涨0.02%，当晚剧情才真正迎来转折——美联储理事沃勒偏鸽表态，道指应声大涨1.18%、黄金重返4500美元，为周五A股的高开埋下了伏笔。

周五（9月4日），隔夜美股大涨驱动A股高开，午后却在科技股拖累下跳水，沪指跌0.30%，科创50跌超2%；但三市成交放量2708亿元至2.05万亿元——这不是恐慌出逃，而是多空双方在关键位置的激烈换手。

把五天连起来看：指数层面沪指周跌0.56%、看似波澜不惊；结构层面，电子板块单周跌超5%与农业板块两度涨停潮并存——"高低切换"不是周五一天的故事，而是贯穿全周的主线。

02

 炮火未熄：油价周涨9%背后的三条线索

上周我们判断"美伊冲突已从低烈度摩擦升级为实质互袭"，本周市场用价格给出了确认：WTI周涨9.38%收于91.22美元，布伦特周涨8.8%收于95.85美元，美国柴油零售均价升至5.85美元/加仑、刷新历史纪录——油价的压力正在从期货市场渗入普通美国家庭的账单。

（一）冲突仍在升级通道中

本周的两个信号值得记下。其一，周二美军的打击是三天内的第二轮，且打击目标从军事设施向纵深延伸；其二，特朗普周五公开表示"可能很快会打击伊朗镐山核设施"，并特意强调"伊朗问题只是一场军事冲突，不算战争"——这种"降调门的狠话"，恰恰说明打击核设施仍在中期选项之内。

（二）"和平红利"目前只是远期期权

也要看到硬币的另一面。美国财长贝森特本周预测：伊朗冲突结束后，全球石油市场将"严重供过于求"，油价或暴跌至每桶40-50美元，并带动债券收益率与通胀同步回落。同时，俄乌冲突有达成停战的迹象。这两条线索共同提示：地缘溢价是双向的——它可以在一夜之间消失。

（三）粮价：被涨停潮预演的"第二战场"

本周A股最持续的主题不是军工，而是农业。周二粮食股涨停潮之后，周五猪肉概念再度涨停潮——背后有坚实的宏观注脚：联合国粮农组织公布，8月全球食品价格指数平均133.3点，环比上涨1.9%，升至2022年12月以来最高水平；同时粮农组织下调2026年全球谷物产量预期至29.8亿吨、同比下降2%。霍尔木兹海峡扰动的不只是石油——化肥、粮食的贸易通道同样经过中东。当"猪周期在低位+粮价指数在高位"叠加，农业板块的行情就有了从情绪走向基本面的可能。

03

 非农惊雷：16.2万人改写了九月剧本

北京时间周五（9月4日）20:30，美国劳工统计局公布8月非农报告——这是9月15-16日FOMC会议前最重要的就业数据，而它交出了一份几乎所有机构都没预料到的答卷：

两个细节放大了这份报告的分量。第一，此前两个月数据合计上修5.5万人，7月更是从初值的负增长直接修正为正增长——此前市场对"劳动力市场快速走弱"的定价被证明是误判；第二，就业增长具有广泛性，休闲酒店、政府部门、建筑业、制造业全面正增长，并非单一行业拉动。

数据公布后的两小时内，全球资产完成了一轮剧烈重定价：

有趣的是，就在非农公布前一晚（周四），美联储理事沃勒刚说"如果通胀持续向2%迈进，愿意支持维持利率不变"，并乐观表示"近期数据终于显示出通胀放缓迹象"——美股当晚应声大涨1.18%，这也正是A股周五高开的由来。市场对美联储加息预期的快速变动，恰恰说明市场当前的利率焦虑有多敏感：任何数据的风吹草动，都会被放大为对9月16日决议的重定价。

04

 AI产业链最新注脚：龙头月报超预期与机构上调

AI产业链又交出一份重磅答卷。英伟达最大的服务器代工厂鸿海精密披露：8月营收9218亿新台币，同比增长51.98%，创历年8月最高纪录，且已连续第二个月站上9000亿新台币台阶；1-8月累计营收6.51万亿新台币，同比增长39.73%，同样刷新同期历史新高。作为全球AI服务器出货的最大"总装车间"，鸿海的月度营收向来被视为AI算力需求的风向标——这份远超市场预期的月报，直接映射出AI算力需求仍在加速，而非减速。

更值得关注的是公司指引与第三方数据的双重确认。鸿海预计三季度业绩"有望优于市场预期"：AI 服务器机架三季度出货环比将实现高双位数增长（70%-99%），2026全年出货量增长逾一倍；800G以上交换机全年营收可望倍增，CPO全光交换机也将于三季度量产出货。与此同时，集邦咨询将2026年全球AI服务器出货增速预估从28%上调至近31%，并预计九大云厂商2026年资本支出同比增长约90%、2027年进一步扩大至1.3万亿美元左右（增速收敛至近50%，主因高基数而非投资趋缓）；2027年GB300、VR200及VR300等NVL72机柜系统合计总产值将突破7100亿美元、同比大增214%，产业成长正从GPU单点扩张，转向液冷散热、先进封装、高速互连、电源与存储器等基础设施的全面升级。

这组数据放在本周的语境里，含义格外清晰：A股电子板块月跌7%、科创50大幅回撤，跌掉的是估值与拥挤度，而不是景气度——分子端的产业证据在周末继续加码。AI投资的分歧已经从"需求真不真"转向"回报何时兑现"：前者正在被数据反复验证，后者才是真正的长期变量。

05

 后市展望

当全市场的注意力都被油价和非农占据时，国内的几条积极信号正在悄然累积。

第一条，服务业景气延续扩张。标普全球公布的8月中国服务业PMI升至51.4，连续第44个月处于扩张区间，服务业用工增速加快至近三年较强水平。

第二条，财政资金开始落地。新一轮8000亿元新型政策性金融工具已于9月2日实现首批投放（国开行对3个民间投资项目投放4.6亿元），官方预计可撬动8万亿至11万亿元总投资——从"宣布规模"到"首单落地"，实物工作量的形成进入兑现期。

第三条，产业与制度政策持续加码。工信部出台人工智能中小企业创业支持计划，目标三年新培育科技型中小企业1万家以上、"小巨人"2000家；七部门部署"十五五"数字化绿色化协同转型，探索算力设施800V高压直流供电与超百千瓦单机柜部署；美国市场首只专注于中国人形机器人的ETF本周亮相，中国机器人供应链第一次被海外被动资金"打包定价"。

把这些放在一起看：分子端（服务业景气、财政落地）与分母端（产业政策呵护、增量资金流入）的方向都是友好的。本周A股的主要压力全部来自海外分母（油价与利率）——这正是我们在此前文章中说过的那句话：当主要矛盾在分母时，正确应对是调整结构、控制节奏，而不是清仓离场。

下周是9月15-16日FOMC会议前最后一个完整数据周，"通胀数据将拥有最终发言权"——每一天都值得在日历上标红：

邓亚勇（S1160626040001）

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