（文/刘媛媛 编辑/吕栋）

当餐饮行业的“寒冬”进入第三个年头，曾经的“酸菜鱼第一股”九毛九，正在向市场展示其艰难转型的面貌。

日前，港股餐饮上市公司九毛九国际控股有限公司（09922.HK）发布了截至6月30日的中期业绩公告。这是一份充满“矛盾”的成绩单：

在收入同比下降13.2%的颓势下，归母净利润却逆势增长24.9%；核心品牌“太二”翻座率回升、同店销售转正，似乎让人看到了复苏的曙光。然而，怂火锅与九毛九两大品牌却双线溃败，同店销售大幅下滑。

除了太二，九毛九几乎还是拿不出第二个能打的品牌，而太二品牌又面临老化的风险。当外部环境不再允许野蛮生长，九毛九的故事能讲多久？

盈利增长背后的“减法”秘密

根据官网信息，九毛九深耕中式餐饮领域， 集团旗下创立并运营了“九毛九西北菜”“太二酸菜鱼”“怂重庆火锅厂”“山的山外面·贵州酸汤火锅”“潮那边·潮汕烤鲜牛肉”五大细分领域品牌，集团在2020年1月于香港交易所挂牌上市。

从数据上看，今年上半年，九毛九总收入为23.9亿元，相比去年同期的27.5亿元，下滑了13.2%。按理说收入少了，利润也该跟着往下走，结果偏偏相反，其期内溢利从去年同期的5871万元增至7824万元，增幅达33.2%；公司权益股东应占溢利为7580万元，同比增长24.9%。

这看起来像是个“奇迹”，但拆开来看，秘密藏在门店数量里。财报显示，去年同期，九毛九旗下还有729家餐厅，到了今年6月底，只剩下606家，净减少123家。光是今年上半年就关了42家店，而新开的只有4家。

换句话说，该公司盈利改善很大程度上是靠砍掉不赚钱的门店换来的，而不是靠把原有门店经营得更好。

更能说明问题的是“核心经营利润”这个指标。它剔除了政府补助、资产减值、投资收益这些一次性因素，能反映主业真实的“造血”能力。这个数字从去年的9814万元降到了今年的7911万元，下滑了将近两成。这意味着，九毛九的主营业务实际上并没有变得更强，反而在退步。

财报中的另一大隐忧体现在资金上。截至2026年6月30日，九毛九的现金及现金等价物从去年底的10.2亿元骤降至5.9亿元，降幅高达42.2%。除了经营投入外，大量的现金消耗源于对外投资和银行还贷。在营收下滑的阶段，现金储备的过快消耗无疑增加了企业的经营风险。

凌雁管理咨询首席咨询师、餐饮行业分析师林岳向观察者网表示，关店换利润是当下消费环境疲软的一个突围路径，在餐饮赛道具有一定的普遍性，但它不是唯一的路径，有些品牌通过门店优化、精细化运营也可以改善经营情况。

“而九毛九净利润增长主要是通过关店和成本控制来达成，主营业务的疲软被掩盖了，虽然关店策略已经达到阶段性成果，但不能完全说明品牌已经走出调整期。”林岳说道。

太二“转身”，怂火锅“沉没”

虽然九毛九推行的是多品牌战略，但在报告期内呈现出两极分化的态势。

“太二”依然是九毛九的顶梁柱，它的收入占总盘子的比重达到75%，几乎成了一家独大。报告期内，太二的同店日均销售同比增长了7.4%，翻座率也从2.2回升到了2.5。

回暖主要归功于“鲜活”模式的升级，太二正在主动撕掉“酸菜鱼”的单一标签，其门店里开始用活鱼、活虾、鲜牛肉，菜单上也不再只有酸菜鱼，而是往“鲜料川菜”的方向拓展，加入了更多现炒热菜。

只是这种转型不是没有代价。以前的太二靠的是极致标准化，做好酸菜鱼即可，门店操作简单、人工成本低。现在要做“鲜活”，每家店的厨房配置就得升级，员工数量要增加，损耗管控也变得更复杂。

财报里有个细节可以体现：员工成本占收入的比例从30.1%涨到了31.3%，公司给出的解释正是“升级至鲜活模式后每间餐厅员工人数的增加”。

相当于太二正在从一个轻资产的快时尚餐饮品牌，转向一个更重、更复杂的经营模式。单店的体验上去了，但可复制性和扩张速度下来了。当太二的门店规模已经从高峰期的五百多家缩减到四百多家，接下来要怎么平衡品质和速度，是个很难解的题。

如果说太二还有亮点可讲，那怂火锅和九毛九这两个品牌的状态就只能用“尴尬”来形容了。

怂火锅上半年的收入只有2.6亿元，同比暴跌了36.4%。餐厅数量从76家减到了54家，同店日均销售下滑了22.9%。更扎心的是店舖层面的经营利润率，只有3.5%，几乎是贴着盈亏线在跑。

回想怂火锅刚推出的时候，九毛九对它寄予厚望，认为火锅赛道体量大、标准化程度高，有望成为第二个太二，但现实是火锅行业太卷了。林岳指出，怂火锅的问题主要是定位模糊，未能与海底捞、呷哺呷哺形成明显的差异化，客单价又偏高，缺乏护城河。

九毛九本牌的状况同样不乐观。收入同比下滑22.2%，同店销售跌了11.8%，虽然店舖经营利润率还有10.2%，但这个数字比去年的12.7%又退了一步。作为一个经营了三十多年的西北菜品牌，九毛九在年轻人中的存在感越来越弱。

对此，林岳直言，过于依赖太二品牌是存在结构性风险的，一旦太二转型失败或经营受阻，则很大层面会影响集团的基本面。“太二的转型目前还需要观察，新鲜限制的模式存在运营成本高、供应链挑战更大的问题。”

海外扩张是出路还是新坑？

面对国内市场的疲软，九毛九在半年报里给出的方向大致有三条：继续优化存量门店、出海寻找新市场、推进数智化转型。

在出海这件事上，九毛九动作不小。去年底，九毛九发布公告，宣布与北美连锁餐厅Big Way Group Inc.订立不具法律约束力的条款书，拟合计斥资4300万美元增持其股权，以此加码北美餐饮市场，完善全球化布局。交易完成后，九毛九将持有Big Way约49.0%的股份。

这笔交易让九毛九在北美市场有了一个立足点，但风险同样不可忽视。Big Way是自助火锅餐厅企业，只有二十多家门店，规模尚小。在国内现金储备已经明显缩水的情况下，拿出这么大一笔钱去海外“交学费”，是不是最优选择，市场是有争议的。

在林岳看来，借船出海是一个聪明的策略，优势是风险可控、进退自如，但劣势是会存在文化和管理冲突。“而且北美的中餐基本已是红海，目前看更多的是财务投资，其长期的战略价值还有待验证。”

数智化转型是另一个被反复提及的方向，包括推进AI应用、供应链系统升级等等。这些投入长远来看当然有必要，但对当下营收的拉动作用微乎其微，甚至反而会在短期内加重成本负担。

综合来看，九毛九的2026年半年报，描绘了一家企业在行业寒冬中“断臂求生”的景象。通过主动关店，它交出了一份“利润增长”的答卷，保住了资本市场的颜面，但通过品牌失衡与现金流失，也暴露了多品牌战略的脆弱性。

当“瘦身”带来的红利边际递减，九毛九真正的考验才刚刚开始。摆脱对太二的单一依赖，寻找到真正的“第二增长曲线”，已是生存必答题。

“中餐品牌老化的问题是常见的发展挑战，押注新品牌更像是在‘赌博’。”林岳认为，对于这种集团化运作的公司来说，资源应该更分散一些，通过快速迭代、快速试错，孵化新的子品牌和新品类，能跑出来的就加大投资，才能获得长期可持续发展的机会。