编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

ING：AI投资与区域贸易推动亚洲增长跑赢 日韩加快货币政策正常化

荷兰国际集团（ING）指出，亚洲经济继续跑赢多数主要经济体，核心动力来自AI相关资本开支、亚洲内部贸易和供应链多元化。北亚直接受益于AI投资，而东南亚正更深融入区域AI供应链；供应链多元化也从欧美企业策略扩展至亚洲内部，日本、韩国持续扩大在东南亚和印度的制造业投资。

其中，韩国加大对印尼电池、越南电子产业和新加坡物流枢纽的投资，日本投资则更多流向印度。与此同时，依靠内需的印度同样保持强劲增长，二季度GDP同比增长7.8%，超出预期；出口增长也因市场和产品更加多元而明显加速。

不过，亚洲通胀压力正在抬头。油价上涨及需求增强推动韩国、日本和新加坡物价上行，日本原油成本开始向消费品传导，新加坡燃料成本则推高机票和餐饮服务价格。ING预计未来数月核心通胀仍可能加速，厄尔尼诺还可能推高进口食品成本；AI投资和数据中心建设也将继续支撑需求。该行认为，新加坡金管局10月会议仍存在进一步小幅收紧政策的可能。

货币政策方面，ING预计日本央行9月18日将加息25个基点至1.25%，之后仍有进一步收紧空间。韩国央行已在7月和8月连续加息，将政策利率升至3.0%；尽管10月再次行动可能性较低，但ING仍预计后续累计加息50个基点，终端利率将在2027年一季度达到3.5%。

摩根大通：美国裁员仍处低位 初请失业金数据继续释放积极就业信号

摩根大通最新研报指出，美国失业救济申请和企业裁员数据继续显示劳动力市场具有韧性，目前尚未出现裁员明显恶化的迹象。8月29日当周初请失业金人数由20.4万小幅升至20.6万，但仍明显低于去年同期水平；8月22日当周续请失业金人数增加8000人。

该行认为，季节性因素可能使初请人数在年内剩余时间缓慢下降；续请人数则与过去两年的季节走势相似，若这一规律延续，9月底至11月可能逐步上升，但并不意味着劳动力市场突然转弱。

Challenger数据显示，8月美国企业宣布裁员5.29万人，其中私营部门4.76万人，环比增加58%。不过，中长期趋势仍偏积极：三个月平均裁员人数同比下降33%，8月裁员规模为2022年以来同期最低，今年迄今私营部门裁员同比减少14%。

摩根大通指出，Challenger裁员、WARN裁员预告、JOLTS以及失业救济申请等指标均显示美国裁员率仍处低位。科技行业虽然是今年裁员最多的行业，但8月裁员数降至年内最低，因AI导致的裁员也继续减少。当月裁员主要集中在消费品和食品行业，分别约1万人和8000人。

外汇

摩根大通在最新研报中警告，市场目前可能仍存在规模较大的日元空头头寸，如果美元兑日元跌破155，空头平仓可能形成自我强化，推动日元升值幅度超出预期。

包括Junya Tanase在内的摩根大通策略师指出，近期汇率走势印证了该行此前判断，即市场中仍有相当数量的日元看空头寸尚未退出。该行估计，目前未平仓的日元空头规模约为16万亿至17万亿日元，其中16万亿日元约合1026亿美元。

摩根大通表示，如果美元兑日元跌破155，不能排除“抛售引发更多抛售”的情况，即日元进一步升值迫使更多空头止损和平仓，进而放大汇率波动。

在极端情况下，如果现有日元空头全部解除，摩根大通测算美元兑日元理论上可能下探至142至146区间。

不过，该行并未将这一情景作为基准预测。摩根大通认为，当前市场对日本政府养老投资基金（GPIF）潜在资产配置调整，以及日本央行加快加息的预期可能偏高，因此暂时不认为美元兑日元大幅跌破155至165区间的概率很高。

摩根大通指出，近期日元上涨还受到投机性空头回补和日本国内投资者对冲活动推动，这进一步提高了汇率出现连锁平仓的可能性。该行认为，155将成为后续走势的重要观察点，同时需关注市场对GPIF以及日本央行政策预期的变化。

大宗商品

高盛：波斯湾“暗航”增加缓解供给担忧 布油95美元已计入约15美元风险溢价

高盛表示，布伦特原油已升至每桶95美元，市场正计价“中东短期难达成协议”的状态将持续更久。近期美伊在一个月停火后重新发生袭击，过去10天波斯湾及红海附近至少有6艘油轮遇袭，增加石油基础设施受损风险。不过，市场对冲突的适应能力正在增强，尤其是“暗航”增加和中国进口对价格高度敏感，预计将限制油价进一步上行。

高盛估算，计入关闭AIS的油轮后，波斯湾近期实际石油出口约为1500万至1600万桶/日，相当于战前水平的约三分之二，明显高于可见数据所显示的约1000万桶/日。过去两周，高盛将波斯湾流量估算上调约500万桶/日，主要因为更多油轮在阿曼沿岸关闭AIS穿越霍尔木兹海峡。当前波斯湾石油流量净损失约790万桶/日。

与此同时，红海出口却明显下降。受胡塞武装威胁影响，沙特将更多石油从延布港重新转向东部港口，8月经曼德海峡、苏伊士运河和SUMED管道的出口较7月减少约450万桶/日。

库存方面，高盛认为可见数据低估了实际供应。调整预期修正后，全球可见库存较原始数据高约3900万桶，过去30天库存下降速度约210万桶/日。但OECD商业库存自3月以来仅减少1900万桶，仍接近历史均值。中国原油进口近期降至季节正常水平以下约300万桶/日，也缓解了全球供需压力。

高盛据此估算，布伦特现货合理价值约为80美元/桶，意味着当前价格包含约15美元/桶风险溢价。该行仍看好欧洲柴油作为地缘风险对冲工具，但已获利了结2026年12月—2027年3月价差交易，并转为做多2027年3月—12月欧洲柴油价差。

高盛：美国天然气2027年或再陷过剩 2029年需求增长才足以推高气价

高盛表示，美国天然气未来数年的核心矛盾将从长期供应过剩，转向供应与需求增长“不同步”。随着LNG出口和电力需求快速增加，供需增量在不同年份集中释放，亨利港天然气价格可能在每百万英热单位2.50至5.00美元之间大幅波动。

2026年美国天然气供需增长均略高于40亿立方英尺/日，市场总体宽松但不存在库存拥堵。高盛预计10月底库存约3768 Bcf，低于历史最高的4017 Bcf。不过，2026—2027年冬季供需仍略显宽松，该行将今年四季度和明年一季度气价预测分别下调至2.90美元和2.95美元。

压力将在2027年明显加大。高盛将二叠纪盆地天然气产量预测上调20亿立方英尺/日，预计美国全年供应增长约59亿立方英尺/日，而需求仅增长38亿立方英尺/日。按当前远期价格测算，2027年10月底库存可能超过4300 Bcf，形成库存拥堵。该行因此将2027年NYMEX天然气均价预测从3.50美元大幅下调至2.80美元，并认为风险仍偏向下行。

但从2028年起，供需格局将逐步逆转。高盛预计2028—2029年美国天然气需求累计增加约100亿立方英尺/日，其中近80亿来自新LNG出口项目，而供应增量不足90亿。该行预计亨利港气价2028年和2029年分别为3.05美元和3.80美元，2029年重新进入3美元高位区间。

进入2030年代初，LNG项目继续投产叠加Haynesville低成本资源逐渐耗尽，市场可能明显趋紧。高盛预计2031和2032年气价均达4.50美元，之后新增生产投资提高供应能力，到2030年代中期价格再回落至4美元以下。

荷兰银行：欧洲天然气库存创15年同期低位 冬季价格面临上行风险

荷兰银行（ABN AMRO）表示，欧洲天然气市场正以低库存进入冬季准备期。卡塔尔LNG因霍尔木兹海峡受阻仍大幅缺席，欧洲9月初库存仅65%，远低于五年平均82%，也是2011年以来最低的夏末水平。按当前注气速度，即使天气有利，11月库存预计也仅升至75%，低于欧盟90%的目标。

卡塔尔LNG出口较正常水平减少约96%，相当于全球年化供应损失1000亿至1050亿立方米。2025年底至2026年中，美国和西非新增LNG产能约350亿至550亿立方米/年，只能弥补33%至50%的缺口；需求削减和燃料替代虽提供缓冲，但不足以形成安全余量。

美国LNG出口接近满负荷且面临飓风风险，挪威秋季检修也可能减少供应。随着供暖季临近，欧洲与亚洲争夺有限LNG现货将加剧，气价预计维持高位并伴随较大波动。强厄尔尼诺可能带来较温和冬季，但要显著抵消低库存，欧洲气温需至少高出历史均值2°C，荷兰银行认为可能性较低。

该行预计TTF三季度均价为57至62欧元/兆瓦时。若霍尔木兹海峡三季度末重新开放，四季度价格或回落至45至50欧元；若继续关闭，则可能维持70至80欧元。2027年随着卡塔尔供应恢复和新增LNG产能投产，欧洲气价预计回落。

产业

德银：美国8月汽车销量超预期，年化销量达1690万辆

德意志银行最新美国汽车行业报告显示，8月美国轻型汽车销量好于预期，季调年化销量（SAAR）约1690万辆，高于德银此前1640万辆的预测，也高于去年同期约1640万辆。实际销量约138.8万辆，略高于7月的138.0万辆，但低于2025年8月的148.2万辆，同比下降6.3%。

底特律三大车企和日本三大车企销量均略好于德银预期，其中现代汽车集团是超预期的主要推动力，销量较德银预测高约1.4万辆。市场份额方面，底特律三大车企8月合计占36.1%，同比下降0.9个百分点；日本三大车企占30.6%，同比提高1个百分点；现代集团占12.9%，同比增加0.7个百分点。

大型皮卡市场整体需求偏弱，多数主要车型日均销量下降，但Ram表现突出，日均销量增加105辆至约1550辆，主要受到较高促销力度推动。8月Ram 1500平均优惠达到10070美元，相当于平均交易价格的18.2%，显著高于大型皮卡行业12%的平均水平。

库存方面，行业库存降至49天，低于此前50天，但仍高于去年同期47天；其中卡车库存环比减少1天至52天，轿车减少2天至34天。

价格整体仍较坚挺。8月行业平均交易价格为45826美元，环比下降0.8%，同比上涨2.1%；平均优惠为3240美元，环比下降3.6%，同比增长4.4%，优惠占车价比例为7.1%。

尽管8月表现强于预期，德银仍维持全年预测不变，预计2026年美国汽车SAAR为1600万辆，2027年小幅升至1610万辆。

公司

德银：Snowflake AI消费“飞轮”加速 目标价升至400美元

德意志银行最新研报称，Snowflake第二财季再次交出强劲业绩，产品收入14.92亿美元，同比增长36.8%，连续第三个季度加速，并较指引中值高出5.2%，首次连续两个季度超预期5%以上。季度净新增消费约1.58亿美元，同比增长68%；净收入留存率维持126%，显示客户扩张趋势趋稳并开始改善。

AI成为增长核心驱动力。Cortex AI（CoCo）上线仅数个季度，使用客户已超过9100家，占总客户约63%，高于上一季度的51%；CoWork客户增至5800家。管理层称，AI服务直接产生的Token收入约贡献当前增长加速的一半，其余来自AI对核心业务及其他产品的带动。第二财季客户净增692家，同比增长32%，创季节性纪录；客户部署用例数量同比增长89%。

公司预计第三财季产品收入15.905亿美元，同比增长37.3%，较市场预期高约5.5%；2027财年产品收入指引上调4%至60.7亿美元，同比增长36%。非GAAP营业利润率指引由13.5%升至14.5%，但由于增长更快的AI工作负载毛利率较低，全年产品毛利率指引下调1个百分点至74%。

德银认为，IT现代化、AI准备支出以及Snowflake自身AI产品渗透正在形成消费增长“飞轮”，未来多个季度仍具增长空间。该行将2027、2028财年收入预测上调至60.7亿和80.1亿美元，并将目标价由350美元上调至400美元，维持“买入”评级。