华西商社

事件概述

2026H1，公司实现营收152.16亿元/+2.3%，归母净利润22.96亿元/-14.7%。同时，公司拟派发特别股息2.65元/股，派发总额约10.06亿元。

分析判断

（一）单店增长阶段性承压，推动产品升级和现磨咖啡推广

拆分收入来看，2026H1，公司商品销售/设备销售/加盟和相关服务收入为142.65/5.33/4.18亿元，同比+3.0%/-18.2%/+10.0%；据我们估算，单店商品销售收入约23万元/-17.2%，我们认为主要系去年同期外卖补贴导致的高基数及品牌收入结构影响。为拉动单店增长，蜜雪冰城积极推动产品升级和现磨咖啡推广，围绕“真、鲜、纯”产品理念，持续提升食材品质以强化产品新鲜口感，升级棒打鲜橙等经典产品；同时，将咖啡现制方式由鲜萃升级为现磨，进一步提升咖啡产品的竞争力，截至2026年6月底，全自动咖啡机已覆盖超3000家蜜雪冰城门店。

（二）主动放缓国内开店节奏，稳步推进全球化布局

公司持续推进高质量门店网络建设，2026H1，中国内地净增门店4253家至59609家，同时积极推进门店形象升级，探索旗舰店等创新门店形态，丰富品牌与消费者的线下互动场景，截至2026年6月底，已在国内26个城市开设蜜雪冰城旗舰店。2026H1，中国内地以外市场净减少门店89家至4378家，主要系印尼及越南市场继续推进存量门店的运营调改及优化，门店数量仍有所减少，但门店经营质量显著改善；未来公司仍将深耕东南亚市场，并稳步拓展中亚及美洲等新市场，稳步推进全球化布局。

（三）真鲜纯供应链升级及品牌IP建设等投入增加，影响短期盈利能力

2026H1，公司净利率15.2%/-3.0pct，毛利率30.4%/-1.2pct，主要系公司围绕“真、鲜、纯”产品理念进一步提升产品品质而进行的战略投入；销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+1.3pct/+1.1pct/持平，主要系品牌IP建设及门店高质量运营支持，导致营销支出和人力成本有所增加。

投资建议

公司正通过强化冷链供应链体系建设实现产品升级，通过门店形象升级与数字化能力建设提升消费者体验，通过丰富雪王IP内容创作塑造品牌IP的全球影响力，短期虽影响盈利能力，但长期竞争力不断得到夯实。结合中期业绩，我们调整此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现营收337.12/379.49/425.48亿元（原预测为386.02/428.16/466.12亿元），归母净利润50.25/58.91/69.02亿元（原预测为63.76/74.44/82.62亿元），EPS为13.24/15.52/18.18元（原预测为16.80/19.61/21.76元），最新股价（8月28日收盘价211.60港元，汇率1HKD=0.86CNY）对应PE为14/12/10倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，门店拓展不及预期，海外市场政策、合规等相关风险，食品安全风险。

证券分析师：许光辉 S1120523020002；

发布日期：2026-8-30；

《蜜雪集团（2097.HK）2026年中期业绩点评：战略调整夯实长期竞争力》

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