（来源：【8.17-8.21】 中信建投基金）

上周债市回顾

债市综述：

上周债市迎来显著调整，曲线平坦化上行。周初市场一度延续此前的良好情绪，权益走弱助推下，7年国债一度下破1.50%。而后债市在没有太多新增消息的情况下，开始自发调整，中短端表现相对较弱，国债期货TL也一度创近两月的最大跌幅，而期间资金的转松也未能明显提振情绪，至周五才有所企稳。调整的原因主要来源于市场对9月行情略偏悲观的预期，在各期限收益率都在年内低点的位置下，有止盈避险的需求。

资金面：

上周逢跨月节点，央行通过公开市场操作合计净投放资金12265亿元。7天期逆回购投放10885亿元，隔夜逆回购投放8365亿元，1年期MLF投放5000亿元；期间到期11,985亿元，其中7天期逆回购到期950亿元，隔夜逆回购到期5035亿元，1年期MLF到期6000亿元。MLF虽然缩量1000亿元，但隔夜新工具的使用，较好的平稳了市场情绪。资金方面整体先紧后松，资金价格多数下行，DR001、R001周均值分别上行1.1bp、1.2bp至1.39%、1.41%，DR007、R007周均值分别上行2.8bp、1.6bp至1.42%、1.43%。具体来看，DR001较前一周下行7.91BP至1.34%，DR007较前一周下行3.64BP至1.39%。

利率债：

一级市场方面，上周利率债发行只数共计128只，发行总额8303.40亿元，到期总额3471.93亿元，净融资额+4,831.47亿元，发行规模较上周延续高位。二级市场方面，利率债收益率基本上行。1年期国债收益率较前一周上行1.04BP至1.2132%；3年期较前一周上行0.51BP至1.2600%；10年期较前一周上行1.1BP至1.6949%。国开债收益率方面，1年期国开债收益率较前一周下行0.13BP至1.41%；3年期较前一周上行1.38BP至1.49%；10年期较前一周上行2.3BP至1.77%。

信用债：

一级市场方面，上周信用债发行只数共计566只，发行总额4741.19亿元，到期总额3890.48亿元，净融资额+850.71亿元，发行只数环比5.19%，发行金额环比29.58%，整体发行规模缩量。二级市场方面，信用债收益率长短端有所分化。短期限1-3年期收益率基本上行，5年期则有所下行。分类别来看，城投债净融资承压，“量缩价升”特征显现。信用利差方面，则显露出短升长降的特征。

可转债：

上周权益市场震荡分化，风格由成长集中交易向中小盘价值及低位方向扩散，创业板明显承压，权益震荡下转债配置需求强，转债估值经历前期主动压缩后迎来小幅修复。本周转债市场重点关注两点：一是经历回撤后市场看涨情绪再度升温，资金重新涌入转债市场，对转债市场估值有提振。转债成交额（400-500亿）在触及阶段性低点后再度回升，市场交投情绪同步回暖。二是市场回暖期，新券、次新券等长久期转债依旧是最有弹性的方向，也是对转债市场成交额贡献最大的方向。前期市场压缩估值阶段，长久期转债估值压缩幅度较大，成交额快速下降，且一批新上市转债定价偏低。市场进入回升阶段后，新券次新券顺势成为最有弹性的方向，与转债市场成交额回升相互印证。

债市要闻

1.【1—7月份全国规模以上工业企业利润增长17.6%】

国家统计局数据显示，1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额45820.6亿元，同比增长17.6%。1—7月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额14918.9亿元，同比增长16.3%；股份制企业实现利润总额35494.0亿元，增长23.6%；外商及港澳台投资企业实现利润总额10137.8亿元，增长1.2%；私营企业实现利润总额11352.2亿元，增长10.9%。

2.【财政部：保持合理的宏观税负水平 扎实推进化债工作】

财政部部署推进财政科学管理工作。会议强调，要按照财政科学管理试点工作座谈会部署，坚定信心、鼓足干劲，推动财政科学管理由点及面、向纵深发展，取得新的更大成效。一是更加突出加强统筹，在加强预算统筹、存量资源统筹、各类政策工具统筹上下更多功夫，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障。二是更加突出提高效益，持续深化零基预算改革，不断强化绩效导向，加强地方政府债务管理，优化财政资源配置。三是更加突出规范运行，健全科学合理的标准体系，强化有效制衡的内控机制，完善精准有力的监督体系。四是更加突出安全可持续，保持合理的宏观税负水平，扎实推进化债工作，兜牢兜实“三保”底线。五是更加突出系统集成，进一步健全横向到边、纵向到底的管理体系，实现财政科学管理全领域覆盖、全链条衔接、全方位发力。

3.【公募总规模7月下降5600亿 7月末债券基金规模环比下降1587.96亿元】

中基协最新公布的公募基金市场数据显示，我国公募基金总规模在7月底为39.11万亿元，环比下降5630.63亿元。分基金类型来看，混合型基金的规模下降最多，7月底该类基金规模为3.83万亿元，环比下降8471.44亿元。此外，股票基金、债券基金、QDII、FOF的规模在7月也小幅下降。但货币型基金的规模在7月底达到的16.16万亿元，环比增长5375.67亿元，7月末债券基金规模11.95万亿元，环比下降1587.96亿元。

4.【熊猫债年内发行量同比大增超七成 步入“量质双升”黄金发展期】

数据显示，今年以来熊猫债发行量达到2139.75亿元，同比增长高达70.29%，正在持续刷新历史新高。“今年熊猫债市场呈现规模快速冲高、发行主体多元化、绿色产品加速创新的特征，中广核此次发行创下利率、发行规模多项纪录，是市场提质升级的标志性案例，熊猫债市场整体已经从早期试点培育阶段迈入规模化常态化发展新阶段。”中国商业经济学会副会长宋向清说。

5.【“美财政部-美联储协议”或为30年期美债上涨创造条件】

Citrini Research表示，随着美国财政部和美联储加强协作，可能推动政府更多转向短期债务融资，减少长期美国国债供应，从而为30年期美债上涨创造条件。这家研究机构认为，美国银行监管、财政部债务管理和美联储资产负债表政策的变化正在汇合，这一框架可称为新的“财政部-美联储协议”。按照该框架，美联储将缩减资产负债表，而商业银行则扩大自身资产负债表。随着政府减少长期债券发行、转而更多发行国库券，银行将吸收更多短期国债。Citrini表示，长期国债供应减少可能有助于压低长期收益率。该机构建议客户押注30年期美债跑赢5年期国债，即两者之间的收益率差收窄。

债市展望

《中信建投| 7月经济数据支持债市缓慢偏强态势》

7月经济数据公布，内需压力有所抬头，外需情况持续改善，总体支持债市当前缓慢偏强态势。1-7月，社会消费品零售总额同比增长1.2%、固定资产投资完成额同比下降6.7%，消费及投资均出现边际承压。外需方面，7月贸易差额0.77万亿元，同比增长9.8%，增速创3月以来新高，外部需求动能延续恢复倾向。总体上，外需改善一定程度上对冲了弱内需，但整体需求压力仍在。近期债券市场情绪偏强，7月基本面数据支持这一方向，降低了调整风险发生的概率。后续可持续关注潜在增量政策的落地时间及规模。

存单方面，我们观点保持和前期不变，当前1年期存单基本上在1.45%~1.50%附近震荡，8月份更多关注供给侧的压力。边际上，我们发现目前点位非银介入诉求偏弱，整体来看，本周方向我们整体跟随资金震荡略上，边际关注大行提价情况。

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