中经记者 郝亚娟 杨井鑫 上海、北京报道

最新数据显示，截至2026年7月末，中债登和上清所的债券托管量合计为187.90万亿元，环比增加1.22%。从持有者结构来看，政策性银行、商业银行全面增持利益债、同业存单和信用债。

招商银行研究院方面指出，今年以来债市整体表现较强，4月份中国人民银行呵护与机构缺资产的共振之下，资金面“超宽松”是债市走强的重要驱动。6月份伴随资金边际收紧，债市一度回调。关于配置策略，短期看，需关注债市快速上涨后的回踩。短久期品种较为稳定，建议作为投资底仓，中长端品种或偏强波动，逢回调是布局机会。

多重因素驱动债牛

今年以来，债市整体走牛，金融机构增持债券力度持续加大。

银叶投资固定收益部联席投资总监徐立强分析，今年债市整体强势的核心是几条线共振导致。首先央行始终保持了明确偏松的货币政策基调，市场对于降准降息始终有所期待，叠加“资产荒”背景下机构配置需求旺盛，推动了今年债券收益率持续下行。其次权益市场加大波动以及相对较弱的经济基本面推动了部分资金回流债市避险。

鑫元基金方面表示，债市表现是“基本面弱复苏、资金面持续宽松、机构配置需求旺盛”三重逻辑共振的结果，可以从五个维度来看：

一是宏观经济呈现“K型分化”，内需修复偏慢。上半年我国出口保持较强韧性，但内需端消费、地产仍呈现结构性回暖特征，传统制造业和基建修复仍面临一定约束。这种“外需较强、内需平稳”的格局，使得市场对经济强复苏的预期不断修正，为债市提供了基本面支撑。

二是货币政策保持“适度宽松”，流动性环境较为友好。央行今年连续动用隔夜逆回购工具，明确向市场传递了短端利率调控目标转向DR001的信号。目前资金面持续处于宽松状态，在实体经济融资需求偏弱的背景下，大量资金淤积在银行间市场，为债市提供了充裕的流动性土壤。

三是银行配置盘力量显著增强，“资产荒”逻辑延续。年初以来银行存款留存率超出预期，而信贷投放节奏相对平稳，银行面临典型的“资产荒”困境。在贷款收益率下行背景下，债券尤其是利率债和高等级信用债，成为银行配置资金的重要出口。农商行、城商行等中小银行的配置需求尤为旺盛，成为债市的重要“缓冲垫”。

四是通胀预期温和，内生性通胀抬升被证伪。年初市场一度担忧通胀回升会制约货币政策空间，但后续数据显示，PPI改善幅度有限，CPI保持温和，内生性通胀抬升预期逐步被证伪。通胀溢价消退后，实际利率仍处相对高位，为债券收益率下行打开了空间。

五是中国债市相对独立，与海外走势形成反差。今年以来，美国、德国、日本等全球主要经济体10年期国债收益率上行约30至60个基点，但中国债市在货币政策独立性和经济基本面差异的支撑下，走出了相对独立的行情，展现了较强的韧性。

从资金面来看，招商银行研究院方面指出，中国人民银行发布的《2026年第二季度中国货币政策执行报告》进一步明确加速短端利率调控框架改革，隔夜逆回购工具常态化运用进一步平抑了资金面波动；同时DR001正成为贷款定价基准之一，客观上要求其波动进一步收敛。近期部分银行重启5年期大额存单也从侧面体现出银行适度拉长负债久期的需求。银行负债的压力主要来自两方面：一方面是企业结汇和信贷投放中性对狭义流动性的边际贡献趋于下降；另一方面是同业活期存款利率调降后，现管类产品持有现金的动力下降，银行同业负债来源收缩。

如何布局？

展望后市，债市行情将如何演绎？配置策略应如何调整？

徐立强认为，追求稳健配置的情况下还是以1—3年高等级信用债配置为主，可以适当增加小比例中长久期利率债博弈资本利得。

鑫元基金方面指出，在当前低利率、市场波动有所加大的环境下，投资者需要更加关注结构性机会，可将中短久期、高等级信用资产作为重要配置方向，并结合市场变化灵活调整组合。

期限选择方面，鑫元基金方面表示，可适当关注1—3年中短久期品种。当前资金利率相对平稳，中短端品种受利率波动影响相对较小，票息策略具有一定配置价值，有助于降低组合对利率变化的敏感度。投资者仍需结合自身风险承受能力、投资期限及流动性需求合理安排久期。对于4—5年期流动性较好的银行二永债、高等级产业债，可关注其在市场变化中呈现的结构性机会。

（编辑：张漫游 审核：何莎莎 校对：颜京宁）